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【中信钢铁唐川林】华东黑色产业第二站：贸易商同比库存偏高，后期继续以降库为主 | 调研专辑
唐川林 | ' 中信证券(' 600030,' 股吧)钢铁首席分析师
中信钢铁团队，中信钢铁团队由钢铁首席唐川林组建，依托中信证券平台，为广大投资者提供黑色产业趋势研判和重点标的推荐。多次成功预测黑色产业短中期趋势。长期以来坚持研究创造价值的理念，活跃在产业前线。
黑色产业近期政策频发，加上淡季特征显现，多个品种和行业迎来了短期拐点，是否产业真的发生了逻辑转变，中信钢铁组自5月23日到5月31日，9天时间超20家企业，走访华东和山东的主要煤焦钢产业相关公司，为您收集黑色产业链的一手一线信息和趋势研判，当您的周期之眼。
具体行程如下：
5月23日-5月25日 华东站——水泥、钢贸商、钢厂调研，24号上海召开专家沙龙
5月28日-5月31日 山东站——钢铁生产企业、钢贸、煤焦矿企业。
我们将实地考察企业的限产和生存现状，为您拨云揭雾，掀开6-9月的黑色产业配置机会。
黑色产业调研华东地区第二站：江苏某大型黑色全产业贸易企业
调研对象：公司领导 某大型黑色产业贸易企业（煤焦钢）
调研日期：2018年5月24日
核心观点
1）目前徐州市钢厂基本处在完全停产，并且可能会持续较长时间，短时间内不会复产；钢厂停产的症结在于政府期望推动徐州18家钢厂并购整合。
2）徐州市' 焦炭企业大部分处在焖炉、降温阶段，目前不存在复产预期；钢厂停产导致当地焦炭没有需求。
3）今年钢铁需求端下滑而成交量明显改善，可能是由于工程机械的销售数据落后于整个钢铁行业，这部分数据的变好带动了整体数据。
4）公司销售模式之一是与第三方和钢厂签订稳定协议，从而获得较为稳定的利润，这是这几年主要的基础。
5）公司这两年经营业务将有所调整，重点开始做焦炭和动力煤，钢铁比例会逐步降低。
调研详情
一、公司基本情况
Q：介绍一下您所在公司的基本情况。
A：我所在的公司是山西省某煤业集团在徐州地区投资的一家以物流、贸易为主的企业。公司业务分两块，第一是物流板块，以徐州某物流园作为依托；第二是贸易板块，以黑色为主，主要是' 焦煤、焦炭和螺纹。
Q：公司给集团托盘的情况？
A：公司会给集团做一些。前年是最高，去年开始降下来，过去大概40亿左右。今年开始整个集团、包括山西省要求彻底停、一刀切。
Q：去年可能30%-40%的托盘量，还挺难完全转化成实体贸易，有什么措施可以做这件事？
A：第一是集团给我们下达任务，我们和集团没有混在一起，我们很清楚地告知集团，哪一块是我给你做的，是什么情况，哪一块是我实体的。第二，我们砍了一大块业务，集团为了支持我们，在煤炭资源动力煤上给我们做了一些倾斜。
Q：现在华东地区，以杭州为主的浙江地区，他们的贸易型企业是单点的，没有形成产业化的贸易。今年以来他们的资金紧张，而且从源头端，如集团给的额度都有所收缩。公司现在资金这方面的情况怎么样？
A：我们资金来源有三块：自有资金、贸易融资和集团的授信。自有资金、集团的授信影响不大，但是贸易融资从去年年初受到影响。但今年我们集团工作做得不错，集团领导给我们额外增加了一些支持。
Q：现在银行对整个资金链条卡的很严，特别是对于风险较大、净利润较低的公司，贸易有点这种特征。那么集团的额度有没有大的调整和收缩？
A：集团主要通过集团的财务公司给我们一些授信，授信不是固定的，而是根据需求提出申请，根据业务的情况进行调整。但成本也很高，我们利润不是太高。集团的信用在山西省相对不错，从银行拿到的成本不太算高，但他们会在基础上给我们补提。
二、徐州停产情况
1、钢铁停产情况
Q：徐州这边都说未来有两个时点，一个是5月20几号，一个是7月份。现在新闻上说还没怎么放开，您站在一线的角度看，目前徐州的钢厂和焦炭的企业是什么样的状态？
A：徐州的停产从4月初就开始了，刚开始是限产， 4月11号环保问题发酵以后开始进行停产。我们私下了解的情况，原来以为4月底5月初政府可能会放松。但我在上周五问了一下' target='_blank' >徐钢集团内部的人，到现在政府没有任何复产的说法，短时间内看不到任何希望。另外，据我了解他不是焖炉，而是完全停产，就算政府允许复产，从复产到达到停产前的水平时间也比较长，6月底之前可能性不大。
Q：我了解到，目前徐州钢厂已经有一些环保设施，开起来没有太大的环保问题。那么目前症结究竟在哪里？
A：政策刚出来的时候，我们以为政府只是加强一下措施，没有太在意，但后来发酵越来越严重。可能正好摊上几个点，第一是徐州市书记刚刚上台，加上徐州市环保全国倒数第六、江苏倒数第一，政府比较重视这个事情；第二，徐州有18家钢厂，政府想去整合，比如整合到10家以内，慢慢再整合到2-3家，甚至1家。政府为了推动整合组织钢厂进行了一次会议，分歧很大。徐州地区没有国营钢厂，徐州最大的两家钢厂，一个是民企，另外一个是外资的。如果徐州政府让最大的钢厂牵头，如果让福建人把盘政府会有所担心，但国资又没有牵头的。刚开始政府说环保不好，增加环保设备、达到环保要求以后会复产。但是到最后并不是这种情况，督察组一直在厂里，现在上了措施还是不允许复产。
Q：目前是什么单位做监督和执行？
A：应该是联合督察组。江苏省一些地市派了一些人，加上徐州地区组合联合督察组，分成几个小组，在几个重点厂区进行处理，包括钢厂、焦化厂。
2、焦炭停产情况
Q：焦炭目前的情况怎么样？
A：焦炭刚开始限产到70%，但现在也是全停。
Q：焦炭只是结焦时间的延长，还是温度都降下去了？
A：现在是焖炉，但温度应该是降的。现在所有采购都停了，包括钢厂对他们的采购和他们贸易采购。
Q：他们的问题和钢厂应该差别挺大，焦化不太存在并购整合的力量。
A：没说整合的事情。徐州虽然有11家焦化厂，但大的就那几家，而且几家都是徐州本地企业，虽然有其他钢厂股东在里面，但没有涉及整合问题。
Q：政策上，江苏想把从外省导入的焦炭量削减到较低水平，这是不是和焦炭限产有一点矛盾？
A：现在没有明确的说法。
Q：焦炭目前大部分处在焖炉、降温阶段，什么时候把炉子开起来，有没有相关预期？
A：焦煤焦炭现在没有，钢厂最近肯定没有。
Q：公司焦炭贸易量占比相对比较高，焦炭贸易是江苏省外采购到徐州，还是怎么样的流向？
A：我们最早是从临汾采购焦炭，因为当时公司老总和临汾的副市长合作，最早的模式是和找钢网合作。临汾在焦煤焦炭最不好的那几年，去找钢网推荐的这种模式，就是我们跟临汾市政府有一个合作协议，我们做他一些大的代理，他给一些优惠政策，政府牵头带着他们的焦化厂和我们合作，我们把他们的焦炭供给钢厂，钢厂给我们一些货物作为交换，货物我们用找钢网进行销售。这种模式刚开始不错，价格相对较好，而且他们焦化厂不是一家，不是政府完全控制的。但后期合作不是太畅，我们把大部分资源放在徐州地区，因为徐州焦炭产量也比较高。
Q：徐州焦炭产量比较高，所以外采占比是不是不大？
A：徐州有11家焦化厂，产能1500万吨，整个江苏大概2800万吨的产量，占了一半左右。
Q：近期徐州有限产行为，钢厂和焦炭都在停，焦炭外采的量有什么变化？
A：因为钢厂停了，需求全停了。在4月份最严重的时候，工地也全停。5月份工地逐步放开，防尘和覆盖措施到位允许开工，但钢厂没有复工，造成5月份徐州地区螺纹供小于求，局部地区价格上涨。
Q：焦炭价格徐州和临汾地区价差有什么变化？
A：最近徐州价格没有了解，因为没有需求，我们主要往南供、往山东供，因为山东最近受限产影响小。
Q：青岛最近开会，对整个黑色产业链的影响可能会持续到6月底，从最近来看这对公司的贸易有没有影响？
A：之前没有影响。因为限产刚出来，他们现在受影响不大，以青岛周边为主，但后期会怎么样不好说。现在江苏东边，像' 连云港(' 601008,' 股吧)的钢厂、苏南钢厂也受到影响，后面的情况不太好估计
Q：连云港的影响是什么原因导致的？
A：连云港也是环保，环保从徐州开始往沿海地区走。但连云港不像徐州地区一刀切。
三、公司经营情况
1、公司需求端情况
Q：目前感受到的下游的配送单位、工地的进展怎么样？真实需求边际上在改善还是走弱？
A：徐州4月工地停工，5月复工以后是抢工期，这段时间需求比较旺盛。到6月份开始进入雨季可能对施工有影响，而且6、7月份是钢铁淡季，他们现在觉得供需情况导致价格比较高，比过完年的低点涨了很多，因此工地存储不是太多，采购以需求为主，适当保持小库存量。他们觉得下半年6、7月份以后价格会有回落，因为本身是钢铁淡季，加上他们对' 房地产不太看好。
Q：现在工地和贸易商是赊账还是现款交付？
A：我们很少直接做工地，除非有重大工程会和钢厂合作投标做一些，其他不直接做。我从园区贸易商了解到，他们根据工地、客户不同，情况不太一样。
Q：我们大量面对的是中小型下游贸易商，和这些贸易商的结算方式是怎么样的？
A：现款' 现货，财务完全不允许垫款。因为和福建做生意的时候吃了一点亏，所以我们宁愿在利润上少一些，特别小贸易商，信誉各方面不强。
Q：现在上面对接钢厂，下面对接小型贸易商，其中钢厂比较强势，如果他们在淡季把钢铁业推给大型贸易商，大型贸易商难往下推，因为小型贸易商要现款现货，是不是会导致堆积的量比较大，供需结构不匹配？
A：我们是第一家和第三方合作的国有企业，他们的自营模式是我们和他开始做的，这个关系带给我们的优势在于，我们在中间可以把第三方和钢厂锁定起来，行情不好的时候我们可以把敞口锁住，有锁定价格的方式。找钢网是轻资产的模式，委托我们从钢厂进行采购，找钢网提供价格参考，我们中间会保持一个利润。这是这几年主要的基础。利润可能低一些，但是很稳定。我们也愿意给找钢网一些敞口，给他做一些资金垫付。他们体量很大，我们和钢厂压力大的时候他会给我们支持。
Q：作为大型的贸易商，有没有出现受到钢厂和小型贸易商的两头挤压的情况？
A：有，但并不普遍。刚过完年时相对来多一些，这段时间环境好，相对较少。
Q：以 ' 螺纹钢为例，公司每年的贸易量大概有多少万吨？
A：去年约120万吨，包含部分托盘的数据。
Q：120万吨中，通过找钢网分销的量大概占多少？
A：去年的比例稍微低一些，一个月大概5-6万吨。正常的话一天应该是2000到3000，基本有一半比例都给找钢网了。主要是领导调整的原因。
2、公司库存情况
Q：马上淡季到来，公司未来的库存会怎么调节？
A：一方面，公司本身自有库存不是太高，除了冬储比例高一些，其他时间的库存量不是太大。另一方面，因为我们大部分是根据第三方来做的话，会参考他们给的数据与钢厂的合作的情况来调整库存。再者，我们这两年重点开始做焦炭和动力煤，今年夏天可能逐步把资金往那方面转。
Q：公司目前螺纹钢库存水平有多少万吨，最高的时候有多万吨？
A：现在大概6万多吨，最高时大概10万吨。
Q：今年的6万吨和去年比大概处在什么水平？
A：去年这个时候稍微低一点，大概在4、5万吨。
Q：从数据库公布的数据来看，当前的社会库存下滑速度较快，会不会过一段时间今年的库存与去年库存较为接近？
A：因为今年变化相对较快，所以这个不好说。公司相对来说是一个很小的企业，根据自身的情况在调整，没办法跟大的行情比，参考性不大。
Q：今年需求端的情况3月份很差，4月份相对好一点，但是如果我们把几个月一起看，还是同比是下滑，需求偏差。但是从成交价来看，成交量上有比较明显的改善，最近同比大幅增长，而且破了近几年的最高点。两者好像不太匹配。您站在贸易商的角度觉得为什么会出现这种情况？
A：举一个我们当地情况的例子。徐州地区是工程机械和钢构的重要地点，它最主要的需求是打板房做中厚板，70~80%都是通过公司下边的经济物流园出去的，所以徐州地区机械的产量数据很多时候可以用来做参考。徐州地区需求最好的是卷板，就是热轧和中板，而且没有受到任何3、4月份的淡季影响。分析工程机械行业，有点最后的热度的感觉，是最后收尾的状态。工程机械的销售数据总是要落后于整个钢铁行业，可能行业高潮已经过去的时候，他还会有往上走的趋势。有可能是因为这部分数据的变好带来整体数据的变好。
3、公司供应端情况
Q：在供应端，钢厂和公司签订协议时是怎么定价的？
A：两种模式为主。第一，跟找钢网的模式我们一般是不说死的，我们在中间只会跟三方签协议，保证固定的利润，价格会有一定的浮动。第二，我们也做类似于贸易商、公共代理商的模式，根据' 钢材的价格和量，钢厂给我们一定的优惠和返利。
Q：钢厂的优惠和返利是一个固定值，还是波动比较大？
A：根据每个月的销量会有调整，我们也会根据不同的情况争取，如果钢厂强势稍微会低一些。
Q：最近钢厂是不是比较倾向于去做一些长协的规定？比如发货这块散户的占比在减小，长协占比在增加？
A：应该有，钢厂更希望能锁定利润。现在相对来说他的利润较好，但是贸易商现在还是比较担心后期价格不稳定。这两年虽然产值很好，但贸易商并没有挣多少钱，他们也更希望长期的利润比较稳定。
Q：跟钢厂结算的时候是先把资金打给他再拿货，还是说打一部分？
A：小钢厂不是太强势的时候会不是全款，但是稍微大一点的钢厂都是全款结算，中间会给我们有很少一部分的额度。但我们与钢厂遇到困难时也会与对方领导协调，来做一些支持。另外如果需要我们帮他们做一些冬储，他们也会在资金上给我们支持。
4、其他
Q：除了现货以外，有没有在' 期货上面做套期保值、投机盘等操作？
A：从13、14年开始做贸易时就希望开始做，但是有两个条件受限。第一，体制限制，我们是交割库，是不允许做的，除非用别的贸易公司名称，但是集团不允许我们有子公司。第二个是国有企业，需山西国资委批，但山西国资委一直不批。但是我们跟期货公司有收益互换，比如我们有一些敞口，如果时间较长，如冬储，我们会找期货公司，他们的贸易公司会跟我们签协议，帮我们进行对冲。如果现货涨价，那么我会给他补贴，如果下跌他给我补贴。但收益互换做得很少，局限性较大，比如成本特别高，审计不太好弄。
Q：公司的主要产品，如像螺纹钢，每年有没有成交量的考核？
A：有每个月的产值和利润考核。
Q：今年从成交量指标来看，任务能完成吗？
A：根据上半年的情况不太好说。一是，以前托盘在冲量的时候比较好冲，如果把这块取消影响较大。而且，本身我们今年也在调整，钢铁的比例会逐步的降低，今年部门的精力会更多的放在动力煤上。
Q：现在国内能够实现产业链贸易配送的企业多吗？
A：这两年开始逐步增多，比较看好以供应链方式发展，但每家做的模式不同。
Q：如果这个是趋势的话，很多小型贸易商的生存空间可能会被压缩，您下游贸易商的总体数量在增加还是被淘汰了？
A：近两年这种淘汰已经不是太多。更多的是更新的过程，总量上面没有看到明显的变化。他们的优势是更灵活，像国有企业很难做工地，会遇到各种实际的困难。而且现在工地，要求投入很大精力而且利润较低。
Q：从3月下旬到现在，钢材包括原材料的整体价格都在上涨，目前公司的利润水平如何？货物成本在什么区间？
A：我们节前冬储与焦炭都储了一部分，过完年在市面上亏本抛了一部分，剩下的部分在价格上涨之后逐步抛出，到目前盈亏基本持平。其实这种波动使我们很难受益，一是对风险把控和对冲的手段太少，二是国有企业对市场的反应较慢。
A：螺纹钢会逐步下降。因为集团公司要求我们向动力煤方面去倾斜一些。
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