OMT 欧央行危险的自我救赎（国际金融观察）顺水鱼财经

“又一颗分裂的种子被埋下。可以预料的是，尽管有消息称持反对立场的德国仍将参与OMT计划，围绕着OMT和欧洲救助计划的争吵声，仍将长久徘徊在欧洲上空。”

当地时间10月4日，欧" 央行（ECB）行长" 德拉吉在欧央行月度会议后的新闻发布会上表示，购买受困欧元区国家债券的准备工作已基本就绪，而且购债条件“不见得一定是惩罚性的”。

这是继9月6日欧央行公布“直接货币交易”（Outright Monetary Transactions，简称OMT）计划后，针对市场疑虑，德拉吉再次出面安抚。他同时表示，欧央行将继续维持再融资利率0.75%不变，并没有降息的讨论。他解释说，当利率手段调整失效时将采用非常规措施，OMT就将确保提供有效的支持。德拉吉表态的次日，有媒体援引欧央行高层消息人士的话称，一旦OMT实施，就将在1到2个月内，买进大规模主权债，但之后会暂停买入以进行评估。

这些信号似乎意味着，在宣布一个月后，市场久久等待的OMT将有望于近日启动，欧元随即出现小幅上扬。然而，这一计划的启动，并不如市场想象的那样顺利，普遍公认的最急迫受援国西班牙仍在按兵不动。10月2日，西班牙首相拉霍伊表示尚未肯定是否要申请全面救助；4日，西班牙央行行长则表示，可能无法完成预算目标，政府对2013年的假设太过乐观。不过，也有" 分析师（Commonwealth Foreign Exchange驻华盛顿首席分析师Omer Esiner）认为，西班牙在本周的欧元区财长会议后提出申请的可能性有50%。

Omer Esiner的分析看起来有些像赌博。尽管这一并不新鲜的救助计划颇具诱惑，西班牙却仍然很纠结：一旦申请救助，就意味着要符合ECB的OMT计划资格，这一资格是限定购债的先决条件。根据之前欧央行公布的技术操作细节，OMT的一个必要条件是严格遵循与欧洲金融稳定机构/欧洲稳定机制（EFSF/ESM）某个适当计划相关联的条件。

西班牙的纠结告诉我们的正是关于OMT的第一个真相：这仍是一个以受援国经济结构调整与财政状况改善为首要前提的救援方案。成员国必须在满足EFSF/ESM在一级市场的购债条件后，OMT计划才会启动。这意味着OMT仍将在成员国让渡权利与获得援助的纠结中徘徊。这样做的优势是，能够促使成员国调整结构，劣势则是结构调整和财政状况改善不力的国家，危机有被拖延的风险。因为最直观的理解就是，不能符合EFSF/ESM条件的国家，将被排斥在购债计划之外。

尽管如此，专注于购买1-3年短期债券、欧央行放弃债券优先索偿权、债券购买不设上限等承诺，对短期市场有一定的提振作用。这从OMT计划发布以及德拉吉新闻发布会后西班牙和意大利等国债券收益率下调有直接关系，也便于为受援国争得改革的时间成本。

然而，欧央行一厢情愿的OMT计划，仍面临潜在风险。正如前文所述，欧央行购债计划的执行，是以符合EFSF/ESM条件为前提的。倘若西班牙、意大利等潜在受援国在危机恶化时仍未能符合该前提呢？潜在的财政悬崖效应，会进一步加剧受援国风险。届时欧央行是降低标准还是见死不救？两者的风险都是欧央行和欧元区难以承担的。

更进一步说，倘若受援国债券被OMT后出现违约呢？这是个更严峻的问题，也关涉OMT的另一个真相：欧央行的OMT计划是实质上的欧元区财政分担，欧央行通过购债使自己成为事实上的最后贷款人，并进而承担各受援国的道德风险。在一个财政权与货币权分割的超大经济体里，最后贷款人的风险更是难以估量。为此，欧央行设定了类似“熔断机制”的保护措施：一旦觉得目的已达到或条件没有被遵守，欧央行理事会有权终止OMT；在进行彻底评估后，欧央行理事会有权决定OMT的启动、延续和暂停。

又一颗分裂的种子被埋下。可以预料的是，尽管有消息称持反对立场的德国仍将参与OMT计划，围绕着OMT和欧洲救助计划的争吵声，仍将长久徘徊在欧洲上空。

（作者系本报总编辑助理）