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投资者将" 新兴市场资产添加至投资组合的兴趣日益浓厚。新兴市场回报率较高、稳定性不断提升以及经济增长更快的前景，不仅使得新兴市场货币更具吸引力（" 参见第二章），并且还对新兴市场的股票 和债券形成支撑。此外，一些发达经济体的基本面不断恶化，对于这些市场中的资产回报率前景构成越来越大的压力，投资新兴市场因而看上去更具吸引力。
在本章中，我们讨论新兴市场货币的近期良好表现以及如何确定其在全球多元化投资组合背景下的适当角色。对于想确定应该加仓哪些新兴市场货币以及以何种比例加仓的投资者而言，估值起着特殊的作用。最后我们介绍了投资者通过哪些投资工具来介入新兴市场货币投资。
尽管数十年来投资者对于新兴市场的兴趣日益浓厚，但一般的国际投资者持有的以新兴市场货币计价的资产所占比重仍然不大。这一现象在西欧和美国投资者中十分明显。新兴市场中的投资者自然拥有对本国货币的较高敞口，但当他们寻求将所持货币进行多元化时，往往将目光集中在" 美元身上，而不是其他新兴市场货币。
各种因素导致这种货币多元化缺失：获取新兴市场资产在一定程度上仍受到限制，而且流动性往往低于发达市场，交易和搜索成本也较高。此外，尽管全球多元化的好处众所周知，但相对于外国资产，投资者往往青睐本地市场资产。这一显而易见的行为模式（称为“本国偏向”）因投资者缺乏对外国资产的熟悉和了解而频频得到加强。最后但并非最不重要的一点是，新兴市场的感知风险（perceived riskiness ）使新兴市场资产对于许多投资者而言仍是个禁忌。
图3.1
国际清算银行（BIS）在2010年所做的三年度" 央行调查显示，新兴市场货币在全球外汇市场中的重要性正日益上升（参见图3.1）。这些交易包括" 现货交易、直接远期和外汇掉期等传统投资工具以及诸如货币互换和货币期权等非传统投资工具。由于每项交易涉及两种货币，因此在国际清算银行调查中所有单个货币的百分比份额总数为200% ，而非100% 。
投资者对新兴市场货币的敞口很少，这与新兴市场货币的吸引力形成鲜明对比。纵观过去15年各种资产类别以美元计价的年化历史回报率和波动率，无论是绝对回报率还是经风险调整后的回报率，以本币计价的新兴市场债券均排在最具吸引力的行列（参见图3.2）。这些本币债券受益于与新兴货币市场投资工具相同的基本趋势，但期限较长，因此比货币市场工具更多地受益于降息趋势。一篮子新兴市场货币经风险调整的回报率与美国高收益债券的回报率相似，优于美国国债和公司债等成熟的资产以及全球股市。
一种资产的“夏普比率”是将其经风险调整的回报率与参考资产进行比较（欲了解有关夏普比率的更多详细情况，请参见图3.2）。夏普比率越高，则经风险调整的回报率越有吸引力。我们的基准投资组合由广泛的资产组成，包括股票 、美国国债、美国和新兴市场各种债券等（图3.2是关于我们基准投资组合的完整明细）。如果根据夏普比率对资产类别进行排名，以本币、美元和新兴市场货币计价的新兴市场债券在过去15年的平均吸引力与美国债券或股市相当或者更高。而同期发达国家股票 指数- MSCI环球指数的夏普比率甚至是负数，显示发达经济体的股市不仅仅风险调整后回报率落后于美元储蓄账户，而且绝对回报率也如此。
利用新兴市场资产优化投资组合
图3.2
作为一种资产类别，新兴市场货币卓越的风险调整后表现意味着其有助于提高发达市场投资组合的回报率。我们采用称为“均值-方差优化法”的数学演算法，为寻求在2002年至2012年获得6.5%的年化平均回报率，同时尽可能降低回报波动性的投资者计算出最佳投资组合。为我们的多元化投资组合挑选的资产类别包括美元货币市场投资工具、美国国债、美国公司债与以美元计价的新兴市场主权债、全球和新兴市场股票 、" 大宗商品与房地产以及对冲基金。利用当时实际的业绩" 数据分析，我们得出在该时期最佳的投资组合应该是持有约40%的美国国债以及约15%的美元附息投资工具。另外20%左右的资金配置给美国高收益公司债，约10%的资金配置为以美元计价的新兴市场债券。这一演算法几乎完全排除了股票 和大宗商品等主流资产类别，原因在于这些资产类别在这一时期内的表现欠佳（与图3.2中它们较低的夏普比率相符）。再次运行我们的优化程序，这次新兴市场货币也被纳入其中，我们发现，最佳投资组合是将多达11%的资金配置予新兴市场货币市场投资工具，并削减对波动较大的资产类别（如美国高收益公司债和新兴市场主权债）的仓位。我们认为，这很好地突出了投资组合背景下新兴市场货币的吸引力。
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