阎庆民：监管者需把握好金融创新和金融稳定界限顺水鱼财经

中国银监会副主席阎庆民(资料图)

阎庆民

我国金融体系未来发展主要面临四个方面的挑战：

一是金融组织体系不断演变。具体表现为表外业务快速增长，金融机构综合化经营的倾向日益显著，互联网金融发展提速。面对这些变化，金融企业和监管者需要更好地把握金融创新和金融稳定的界限。

二是金融市场体系亟待完善。下一步应明确货币市场规则，推动同业拆借市场、票据市场持续规范健康发展；加快统一的债券市场建设，进一步发挥债券市场的筹资、定价和避险作用；加快多层次资本市场体系建设。同时，进一步加强金融市场基础设施建设，包括" 法律、评级体系和会计标准等。

三是金融风险复杂程度和关联性不断上升。如果说十年前的金融风险更多地以点的形式孤立散布，目前的金融风险则更像是一张网，牵一发而动全身。

四是金融监管体系建设任重道远。今后要加强系统性风险防范和预警，以新监管标准的实施为抓手，强化资本与流动性监管。

雷曼兄弟的破产是2007年—2008年国际金融危机的标志性事件。" 美国前任" 财政部部长" 盖特纳曾表示，“在揭示全面金融体制改革的必要性方面，没有比雷曼兄弟更好的例子了。”在雷曼兄弟倒闭五周年之际，从危机事件的成因出发，反思国际金融危机对我国经济金融发展的启示和我国未来金融发展面临的挑战，既有历史意义和研究价值，又具有现实意义。

再看雷曼兄弟倒闭

雷曼兄弟倒闭不是一个孤立的事件，它反映了美国金融业经营模式、风险管理和金融监管等多个方面存在的缺陷。

一是新的金融经营模式及其蕴含的风险未引起足够重视。危机前，美国以“发起—分销”模式、影子" 银行超速发展为标志的新金融模式过度发展。金融机构在贷款发放后，采取出售、资产证券化、购买信用衍生产品等方式，将贷款及其风险进行了所谓的“转移出表”，改变了金融产品和金融市场的风险特征，加剧了信息不对称、道德风险等问题。" 巴菲特曾提供了一个惊人的事实：如果想了解一个CDO产品，需要读1万5千页的资料；如果购买50个CDO产品构成的资产包，则要查阅75万页资料，这是不可能完成的任务。与此同时，影子银行体系超常规发展，积聚了大量风险。

二是金融机构杠杆率快速提高。危机前，金融机构用少量的自有资本和大量的批发性融资来筹集运营资金，杠杆率（总资产/自有资本）不断升高。据统计，2007年美国五大投资银行的平均杠杆率约为40：1，这也就意味着区区2.5%的资产损失，便可使这些投行濒临破产。2008年初，雷曼兄弟的杠杆率仍高达32倍。这使得雷曼兄弟的资产负债表极为脆弱。

三是金融机构风险治理存在严重缺陷。在长期宽松的货币政策环境下，金融机构的风险偏好上升，风险的跨周期定价被低估，利润增长点大量转向了高风险业务。从20世纪90年代开始，雷曼兄弟从过去的专注于发行、承销等传统投行业务，转向从事金融衍生品及房地产抵押债券等业务。这其中很大一部分抵押债券都属于难以估值、流动性差的三级资产。

四是金融监管理念和工具滞后，监管失灵。美国金融危机的原因可形象地概括为“3G”，即Greed，Glass-Steagall，Greenspan。美国金融危机调查委员会（Financial Crisis Inquiry Committee, FCIC）认为，这场危机既非天灾，也非计算机模型的失效，而是源于人类对风险的无动于衷和错误判断。其一，影子银行等高风险、高收益业务未能引起足够的警惕。危机前，华尔街的薪酬机制过分鼓励“挣快钱”，金融企业对利润的追逐超出了他们的风险抵御能力，大量风险游离到监管体系之外，但监管当局没能采取有效的干预措施。伞形监管体系对日益发展壮大的特殊目的实体（SPV）、场外衍生品交易、货币市场共同基金等业务未能及时有效应对。其二，过度放松管制，特别对混业经营后的系统性风险监管不力。1999年《金融服务现代化法案》通过，《格拉斯—斯蒂格尔法案》被废除。在混业经营快速发展、金融风险日新月异的情况下，没有哪家监管机构集中监测宏观层面的金融风险和风险的跨行业传染，系统性风险的积聚超出了人们的预料。其三，监管不作为是爆发金融危机的重要原因。美联储前主席" 格林斯潘过度推崇市场原教旨主义，过于相信金融机构的自我约束和市场的自我纠正能力，甚至认为“最少的监管就是最好的监管”。对于随处可见的预警信号，没有一家监管机构采取实质性行动去遏止风险。