赵飞：金九银十之际，聚烯烃能否触底反弹？顺水鱼财经

反弹？| 独家观点" src="http://i9.hexun.com/2018-09-03/193976467.jpg"> 赵飞 |东海' 期货能化组研究员

新南' target='_blank' >威尔士大学（UNSW）硕士，两年能化行业央企工作经历，现任东海期货能化组研究员，对聚烯烃及能化产业链有深入的了解，擅长以国际宏观、商品基本面，产业调研等多视角进行研究，致力于用衍生品工具和投资策略服务实体经济，推动产业稳步发展。

核心观点

. 原料端方面，8月份油价波动较大，进入本月下旬以后，受EIA库存降幅超预期等诸多利好因素的刺激，' 原油价格再次拉涨。预计9月份油价高位运行的态势或得以延续，将对聚烯烃行业继续形成支撑。

存量供应方面，由于大庆石化和神华系几套重量级装置的检修，8月份损失的产能有所增加。随着检修结束，9月份聚烯烃存量供应会逐渐恢复，并且月初PE的供应压力要大于PP。

. 新增产能方面，国内主要关注上半年投产的中海油壳牌二期装置，以及8月份投产的陕西延安能化装置，其产能在未来几个月会陆续释放。国外新增产能方面，PE的新增产能远远大于PP,并且投产时间集中在三季度，考虑到产能释放及运输时间，对9月份的国内供应影响有限。

. 库存方面，聚烯烃的库存相比上月都有了小幅累积，主要由于中下旬期货高位回落，商家推迟采购，使得石化库存居高不下。整体来看，PE的库存压力要高于PP。

. 需求方面，PE需求的季节性比较明显，9月到11月是棚膜需求的旺季，补库需求逐渐增加，进入8月以后，棚膜的开工率逐渐提升。而PP需求主要受工业产出驱动，伴随水泥消费旺季的到来以及中秋，十一节日消费的推动，塑编和注塑对于PP的需求有望提升。

. 操作策略：9月初随着装置重启及新产能释放，PE的供应压力大于PP,而PP高位回调后，随着下游需求改善，后期有望再度走高。跨品种套利方面，仍然可以考虑多PP空LL滚动操作。

. 风险因素：汇率风险对进口的影响，装置意外检修，油价大跌
反弹？| 独家观点" src="http://i3.hexun.com/2018-09-03/193976468.jpg"> 一、行情回顾

8月份，聚烯烃整体先扬后抑。中上旬，受大庆石化，神华系等重量级装置集中检修以及原油价格飙升的拉动，叠加中美贸易战升级的影响，聚烯烃价格大幅上涨，其中PE上涨接近400元/吨，PP上涨超过600元/吨，PP-PE价差一度达到476的高位。进入8月下旬以后，由于油价下跌以及库存逐渐累积，聚烯烃开始高位回调,PP-PE价差也逐渐收窄到200左右。

二、基本面分析

1、油价高位运行，原料端支撑仍在

8月上旬，受到' 美国库欣地区原油库存下降的影响以及对美国制裁' 伊朗导致原油出口受限的担忧，国际油价大幅上涨。随着中美贸易战加剧，市场担心经济减速从而减缓' 石油需求增长，叠加' 土耳其局势震荡导致美元指数触及13个月高点，打压了以美元计价的商品期货市场，国际油价承压下行。进入8月下旬以后，中美准备就经贸问题重启磋商，市场对贸易战担心有所减缓，再加上EIA库存降幅超预期等诸多利好因素的刺激，原油价格再次拉涨。利润传导方面，油价与聚烯烃成本密切相关。根据我们的计算，在35-55美元/桶的低油价下，石油烯烃成本优势明显、盈利空间较大，而煤制烯烃也能实现现金盈亏平衡；油价在60-70美元/桶时，煤制烯烃成本与石脑油制烯烃成本相当，具有较好盈利水平。2018年以来，油价不断上涨，目前已经超过75美元/桶，油制的成本已经明显高于煤制成本。考虑到目前国内聚烯烃生产企业仍然是两桶油垄断格局，上游议价能力较强，在油制成本高启的背景下，聚烯烃价格有望保持坚挺。
2、检修接近尾声，存量供应增多

整个8月份，PE因检修损失17.8万吨，相比7月份增加2.5万吨，同比增加7.8万吨；而PP因检修损失30万吨，相比7月份增加4万吨，同比增加11万吨。从图中可以看出，8月份的检修力度仍然非常大，并且持续时间较长，主要是大庆石化的几套装置集中检修，作为我国最大的聚乙烯生产企业，其拥有120万吨/年乙烯生产能力和113.3万吨/年聚乙烯生产能力，这次检修时间长达两个月，对国内聚乙烯的供应影响较大。根据目前公布的检修计划，进入9月份以后，部分装置将在9月初集中重启，包括大庆石化全密度一线和二线装置以及神华新疆等，涉及PE产能接近100万吨,PP产能25万吨左右。另有部分装置将在9月底重启，包括大庆石化的几套装置，神华宁煤等。整体而言，9月份聚烯烃检修损失将会减少，存量供应将会增多，并且月初PE的供应压力要大于PP。
3、产能持续扩张，品种压力迥异

国内新增产能方面，纵观2018-2019 年，国内聚烯烃行业扩能速度依然较快，保守估计2018 年新增PE产能在180万吨,PP产能在100万吨左右，其中2018年一季度中海油壳牌二期30万吨线性和40万吨低压装置在5月份顺利投产，使得华南产能占比达到18%，成功超越东北成为国内PE第二大产能供应区，颠覆了国内PE的供应格局。而陕西延安能化45万吨/年的低压和25万吨的PP装置在8月份投产，预计产能将会在未来几个月陆续释放。此外，宁夏宝丰二期、恒力石化、浙江石化等新装置最快能在2018年底投产，当然，新产能的投产也受到诸多因素的影响，部分装置投产时间存在推迟的可能。

市场已经成熟，预计其PE消费不会有大的增长，近期投用的新工厂生产的大部分PE产品需要出口。 src="http://i1.hexun.com/2018-09-03/193976473.jpg"> 国外新增产能方面，2018年PE产能增量约为629万吨，PP产能增量约为108万吨。其中PE的新增产能主要来自于美国，我们分析，由于页岩气的开采为美国带来大量相对低廉的乙烷原料，随着原料轻质化影响，2017-2018年美国迎来了PE投产高峰，由于美国PE需求市场已经成熟，预计其PE消费不会有大的增长，近期投用的新工厂生产的大部分PE产品需要出口。

大量的聚乙烯产品直接或者间接出口到中国，这些低价货源将对国内聚乙烯产业带来了一定冲击。可以看出，2018年PE的压力主要来自于国外的新增产能，而PP压力主要来自于国内新增产能，并且PE产能扩张压力远大于PP。

4、PE进口维持高位，PP进口持续减少

进入8月份，进口受到诸多因素的影响，一方面，中美贸易战继续升级，作为对美国相应举措的回应，中国将从8月23日起将对价值160亿美元的美国商品征收25%的进口关税，其中包括HDPE和LLDPE产品。统计数据显示，2017年中国从美国进口聚乙烯约73万吨，其中HDPE为29.8万吨，占国内HDPE进口总量的4.6%，LLDPE为12.7万吨，占国内LLDPE进口量的4%，LDPE为15.5万吨，占国内LDPE进口量的6.5%。从数据来看，虽然2017年PE的整体进口量接近1200万吨，但是仅有6%的PE来自于美国，比例远远低于' 沙特，伊朗，韩国等主要出口国，所以对聚乙烯加征关税会大大降低美国相关产品的竞争力，中东生产商将利用此时机抢占中国进口PE市场份额，因此考虑到较低的进口比例和较多的替代货源，影响程度相对有限。另一方面，7月以来，人民币对美元汇率继续下行，导致内外价差大幅缩小，虽然8月下旬以后价差再次扩大，但考虑到运输及到港时间,我们预计9月份PE进口量将保持在120万吨左右，进口依存度仍然处于高位。
价格持续走高，内外盘倒挂依然是常态，PP进口依存度持续降低，预计9月份PP进口量维持在30万吨左右。综合来看，9月份，进口端PE的供应压力仍然大于PP。 src="http://i2.hexun.com/2018-09-03/193976474.jpg"> 而PP的对外依存度相对较低，8月份进口量30万吨左右，与7月份相比变化不大。主要由于国外产能投放有限，同时外盘价格持续走高，内外盘倒挂依然是常态，PP进口依存度持续降低，预计9月份PP进口量维持在30万吨左右。综合来看，9月份，进口端PE的供应压力仍然大于PP。

5、 PE库存高位，PP库存理想

库存方面，8月底PE国内库存95万吨，相比7月底增加2万吨，具体来说，月初由于农膜开工率逐渐回升，PE库存小幅下降，其中上游生产企业PE库存环比下降4.7%，港口库存环比下降3.5%。到了8月中旬，下游观望心态不减，补仓较为谨慎，PE库存大幅累积，其中上游生产企业PE库存环比增加10.3%，PE港口库存环比增加1.8%。进入下旬以后，随着石化价格高位回调以及棚膜旺季临近，PE库存累积放缓，其中上游生产企业PE库存环比增加2.2%。

市场带动，核销工厂采购放量，部分低融共聚终端积极采购，港口库存下滑明显，环比下降18.03%。进入中下旬以后，PP库存小幅累积，主要由于期货高位回落，市场购买积极性降低，部分出厂价下调，商家推迟采购，使得石化库存居高不下，比月初增加6万吨左右。 src="http://i4.hexun.com/2018-09-03/193976475.jpg"> 而8月底PP国内库存29万吨，相比7月份增加1万吨。具体来说，月初库存大幅下滑，主要是受国内市场带动，核销工厂采购放量，部分低融共聚终端积极采购，港口库存下滑明显，环比下降18.03%。进入中下旬以后，PP库存小幅累积，主要由于期货高位回落，市场购买积极性降低，部分出厂价下调，商家推迟采购，使得石化库存居高不下，比月初增加6万吨左右。

6、环保政策趋严，回料进口暴跌

2018年以来，“' target='_blank' >蓝天2018”行动不断升级，青岛关口对再生颗粒货柜进行严查，只要是再生粒都要做固废鉴定，并收取额外的费用，企业成本飙升；厦门及深圳关口也严格按照“三个一致”标准通关，使得通关效率大大降低，国内进口再生' 塑料供应量明显减少。2018年中国PE回料进口呈现断崖式下滑。预计2019年初级形态的废碎料进口将彻底停止，国内将损失掉600-800万吨的进口废碎料。

全球化的趋势下，伴随中国加工企业的逐渐增加，污染加重后当地政府也在不断加大监管力度。 src="http://i6.hexun.com/2018-09-03/193976476.jpg"> 在国内禁废令愈演愈烈的情况下，部分企业选择将废塑料曲线进口，即在海外二次加工后，在色差没有明确变化的的情况下，走3901或者3902的关口来进口，希望能够填补国内进口废塑料断崖式下跌的缺口，但是一方面东南亚国家的加工能力相对有限，另一方面在环保全球化的趋势下，伴随中国加工企业的逐渐增加，污染加重后当地政府也在不断加大监管力度。

我们预计废塑料的供应缺口主要还将通过进口新料来替代，未来一段时间会对聚烯烃的需求构成一定支撑。

7、季节需求启动，支撑作用渐显

PE需求的季节性比较明显，9月到11月是棚膜需求的旺季，补库需求逐渐增加，进入8月以后，棚膜的开工率逐渐提升，目前开工在40%左右。随着棚膜需求旺季的临近，9月份的补库需求将逐渐增加。另外，根据我们的统计，今年前7个月，全国塑料制品累计产量为3560万吨，同比增长2.2%，其中7月全国塑料制品产量为538万吨，同比增长1.1%，塑料制品总体产量保持平稳增长，需要注意的是，近期愈演愈烈的贸易战会影响塑料制品的需求，今年7月11日，美国公布了拟对2000亿美元中国产品加征关税的清单，而塑料制品就在加征关税清单之列，数据表明，2017年国内塑料制品产量7515万吨，出口量1168万吨，而美国占出口量的1/3左右，如果25%的加征关税被付诸实施，毫无疑问将对国内塑料制品的出口产生负面影响，对此我们需要保持密切关注。

市场需求却仍然处于相对稳定的格局中，无论是房地产项目还是大型基建项目，增速只是有所放缓，而不是悬崖式下跌。进入9月份后，水泥行业的传统旺季即将到来，而下半年为了平滑出口减速对经济的压力，也不排除加大财政支出，推出更多的基建项目开工的可能性，这有利于提升水泥行业的开工率，进而拉动对塑编的需求。 src="http://i2.hexun.com/2018-09-03/193976477.jpg">与PE相比，PP的季节性需求不是特别明显，主要受工业产出驱动，而塑编是PP最主要的下游消费领域，其发展速度直接影响了聚丙烯的销量。编织袋主要用于粮食、化肥以及水泥等包装，其中水泥袋的占比较大。在环保与去产能的大背景下，全国水泥行业继续推进供给侧改革，多地区执行错峰停产计划，2018年1-7月份水泥产量为11.90亿吨，7月单月产量为1.96亿吨。同比来看，1-7月水泥产量下滑0.3%，7月单月同比下滑7.82%，降幅缩窄。而水泥行业的市场需求却仍然处于相对稳定的格局中，无论是房地产项目还是大型基建项目，增速只是有所放缓，而不是悬崖式下跌。进入9月份后，水泥行业的传统旺季即将到来，而下半年为了平滑出口减速对经济的压力，也不排除加大财政支出，推出更多的基建项目开工的可能性，这有利于提升水泥行业的开工率，进而拉动对塑编的需求。
数据表明，2018年1-7月，空调产量累积同比增加12.6%, 汽车产量累积同比增加3.2%，虽然相比去年增速有所下降，但是得益于高基数效应，对于PP的需求仍然非常可观。进入9月份，伴随中秋，十一节日消费的推动，对注塑制品的需求有望继续保持。" src="http://i8.hexun.com/2018-09-03/193976470.jpg"> 作为PP的第二大下游，注塑制品主要应用在家电、日用品、玩具、洗衣机、汽车等领域。统计数据表明，2018年1-7月，空调产量累积同比增加12.6%, 汽车产量累积同比增加3.2%，虽然相比去年增速有所下降，但是得益于高基数效应，对于PP的需求仍然非常可观。进入9月份，伴随中秋，十一节日消费的推动，对注塑制品的需求有望继续保持。

反弹？| 独家观点" src="http://i2.hexun.com/2018-09-03/193976479.jpg">

综合上述分析，供应端来看，由于大庆石化和神华系几套重量级装置的检修，8月份损失的产能有所增加。9月份随着检修结束，聚烯烃存量供应将会增多。进口方面，8月下旬PE内外价差再次扩大，但考虑到运输及到港时间,预计9月份PE进口量仍将保持高位，而PP国内价格仍然深度贴水外盘，并且对外依存度较低，9月份进口端PE的供应压力仍然大于PP。需求方面，PE需求的季节性比较明显，9月到11月是棚膜需求的旺季，补库需求逐渐增加。而PP需求主要受工业产出驱动，伴随水泥消费旺季的到来以及中秋，十一节日消费的推动，塑编和注塑对于PP的需求有望提升。整体而言，经历了8月下旬的高位回调后，聚烯烃有望保持偏强震荡态势。策略方面，9月初随着装置重启及新增产能投产，PE的供应压力大于PE,而PP高位回调后，随着下游需求改善，后期有望再度走高，仍然可以考虑多PP空LL滚动操作。风险因素：汇率风险影响对进口增量，装置意外检修以及油价暴跌等。 

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（责任编辑：张洋 HN080）
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