客服热线：
手机版
二维码
大雅summit ·黑色产业高峰论坛（上）| 会议纪要内容整理：美尔雅期货 黑色小组
主持人：
今年以来，受美联储' 加息和中美贸易战等因素的影响，除' 原油和镍等少数品种外，全球' 大宗商品价格普遍下跌，尤其是有色系持续低迷。但相比较而言，国内以钢材为主的黑色大宗商品市场走势明显强于其它商品。就钢材而言，受环保限产和' 房地产超预期的影响，长材总体强于板材，而板材市场中今年以来表现较强的是热轧，最弱的品种当属冷轧。与钢材相比，原料端的各个品种存在更为明显的分化，铁矿石是所有原料品种中表现最弱的，' 焦炭受到汾渭平原及长三角地区环保影响是今年最受关注的黑色系品种。
问题1：当下汾渭平原环保限产实施力度众说纷纭，偏空的人觉得限产不及预期，偏多的人认为限产将继续推动价格上涨，请问您是如何看待环保对当前煤焦市场的影响？
嘉宾：今年环保政策的干扰对黑色系的非常大，各种环保限产文件和消息层出不穷、真伪难辨，行情的波动也十分剧烈。经历一段时间的思考，关于环保我认为首先确定了环保不搞“一刀切”，那么对环保预期的转势肯定是毋庸置疑的，因此盘面关于环保预期的溢价或者泡沫就会破掉。
对于交易而言，环保因素对盘面的影响趋于稳定，各自将回归自身合理的价格，四季度的行情估计也会更稳妥。但作为今年的国策之一，环保影响肯定是存在的，尤其是在今年四季度的取暖季，针对具体的品种，环保对焦炭而言是把双刃剑，压缩供应的同时也压制需求，从目前国内大型焦化厂和钢厂的装置水平看，国内焦化厂受到环保限产的影响会更大，今年山西等地对焦化行业督察限产的针对性也很强，因此环保对焦化整体是利多的。
问题2：目前焦炭库存总量处于历史低位，尤其是独立焦化厂的库存，但钢厂限产的形势同样严峻，钢焦在' 现货上展开了多番博弈，后期行情将如何演绎？后期在交易上有何好的策略与大家分享？
嘉宾：其实我们看今年独立焦化厂、港口以及钢厂的总库存一直是在下降的，这也说明今年的焦炭在供应上是有缺口的，只能通过被动去库存来弥补，所以今年焦炭价格的每一轮回调之后都会迎来更大幅度的反弹，今年即便是价格处于下行通道，钢厂和焦企也没有出现累库的情况，这也侧面印证了焦炭供应紧张的事实。
我认为这次回调也不会持续太久，实际上第一轮提降也未完全落地，钢厂的库存也刚好处在安全线附近，提降底气不足。今年以来由于产业政策及环保的原因，焦化的限产范围明显扩大，整个焦化产业的格局也在发生变化，徐州焦化产能下降1000万吨是明确的，长江沿线的焦化也将全部取缔，据传11月上海进口博览会宝钢的焦化厂也面临限产。
四季度焦炭在供应上的缺口预计会进一步扩大，而且受到交通运输的影响，可能会重演2016年四季度的行情。当前的期货的价格已经提前反映了几轮的跌幅，位置上是比较安全的，对于出口贸易而言，如果时间上合适，从盘面接货实际上是一个收益丰厚的无风险套利。
问题3：今年以来铁矿石市场表现相对低迷，不过当前港口库存有所回落，价格也在抬升，请问如何看待当前的这些变化？
嘉宾：现阶段铁矿石的不论供给端还是需求端，基本面都在逐渐好转，而且这种转变也比较稳定，乐观的话价格预计会突破75甚至80美金，盘面上相应会冲到550，对比上次价格到520，这次铁矿石价格在基本面上的支撑更强，对 9-10月份矿石行情还比较看好。
问题4：矿石整体都处于供给过剩的格局，但结构性矛盾一直存在，比如块矿和球团的溢价不断抬升，' 巴西矿和澳矿的价格走势分化，如何看待这些变化，这种结构性矛盾对盘面会产生什么影响？
嘉宾：当前球团溢价在88美金，去年同期41美金，今年先是随着矿价跌下来，但是又在6月份开启大幅上涨。关于球团的溢价抬升，我觉得可以从供应和需求方面来看待。供应方面，国产矿减量，上半年减量幅度在7-8%，我们从大型矿山成品矿产量来看，同比去年减少4%-5%，国内矿山开工率减少在8-9%，那么采暖季将会是国产矿减产最厉害的时间段，产量还会继续下降，这么算下来减量在7-8%甚至更多。
需求方面，首先今年球团矿的配比从去年年底增到15%附近后，虽然有回落，但是整体的同比去年要高出2-4%个百分比，这也就是说超过百分之二十的增量。工厂在6月份以来全国各地面临不同程度的限产，工厂追求入炉品位与追求产量造成的对球团追捧。一减一增的情况下，球团矿从6月份缺口逐步加大，球团溢价不断提升。
关于块矿溢价的抬升，从去年11月份开始块矿库存一直上升，但是今年4月份开始块矿库存开始进入去库存周期。与此同时，球团价格与进口精粉的价格超预期涨幅，块矿库存起到了替代作用，8月上旬钢厂开始加大块矿配比，以保持入炉品位稳定。
巴西矿与澳矿价格的分化主要源于巴西矿的减量和澳矿的增量。巴西矿一季度减产8%，同时澳矿增产12%。淡水河谷一季度同比减少5%，南部和东南部均减产20%以上。对于盘面来说，后面将是一个各类矿石逐步补涨的过程。
7月份开始，巴西低' 铝矿溢价飞涨，并推升高品巴西矿卡粉的价格，继而推动球团与块矿上涨，那么接下来钢厂权衡成本，想选择价格合适且品位高的品种，就主要是盘面对应的MNPJ矿石，钢厂采购的倾斜会刺激这些品种的补涨，最终推动盘面上涨。
问题5：2018年4月份以来巴西至中国的海运费从12.9美元/吨涨至目前的22.2美元/吨；' 澳大利亚至中国从5美金/吨涨到目前的9美元/吨。此外，人民对美元也大幅贬值，跌幅超过11%。铁矿石是依赖进口的大宗商品，汇率对其价格预期产生不可忽略的影响。与此同时，矿价4月份63美金/吨，目前大约在70美元/吨，这个涨幅似乎不能抵消运费的涨幅，怎么看待这个问题？
嘉宾：运费和汇率都只能看作一个成本支撑，单纯把运费价格上涨和矿价上涨等同来看，显然是不合理的，运价的抬升对应的是矿山成本底部的抬升，以淡水河谷为例，二季度淡水河谷的球团、精粉、烧结粉的盈亏平衡在30美金，海运费占比在17美金，由于现在运价增了5美金，三季度它的盈亏平衡上升到35美金，但矿山成本底部的抬升未必能向下游传导。
而汇率抬升对应的是港口进口现货的成本抬升，汇率对港口现货价格的支撑效应实际延迟了1-2个月，真正体现出来是在8月份，当时盘面跌下来之后其实港口现货没怎么跌，这是一个基差走强的过程。
问题6：铁矿石在上半年的黑色交易中被很多投资者选作空头配置品种，而且这种配置在整个上半年的交易中取得了不错的收益。接下来的四季度，对于铁矿石您有什么好的交易策略或者建议供大家分享？
嘉宾：从目前的情况看，铁矿石已经不适合继续作为空头配置，而且我建议做单边的话，在跌到60-65美金可以逢低买入。
供应端，从我们统计的可交割资源的数据看，北方五大主要港口的库存从2300万吨已经降到1800万吨，主流的PB粉库存从今年高位的1000万吨降到了现在的660万吨，而且仍然在持续下降，盘面对应的金布巴的库存也从5月底的400万吨降到现在的300万吨，这些全部降到了今年1月份的水平，而且可交割品和高品的这种去库存预计会持续10月底。
今年钢厂在限产背景下为了保证出铁率，对球团和块矿的偏好上升，二者的溢价也在不断提高，而像MNP这些主流粉矿的价格前期是被严重低估的，现在随着粉矿基本面的好转，粉矿价格将会有一波补涨。
问题7： ' 螺纹钢新国标GB/T1499.2-2018于2018年2月6日发布，将于2018年11月1日起正式实施，您认为螺纹新国标的推出对市场会产生什么样的影响？
嘉宾：新国标的推出对建材的影响还是很大的。首先，这个标准的螺纹钢只能用电弧炉和高炉生产，从工艺上直接就封杀了地条钢，站在钢厂的角度，最大的感受就是生产成本的增加，因为微量元素的要求提高了，以前很多钢厂都是没有加足铁合金的，新标准出台以后就不行了，按照铁合金现在的价格，钢厂螺纹钢的生产成本预计会增加100-150元。另外一方面，新国标对负公差的要求更加严格，对于小规格的螺纹钢，负公差减小了1%，对于交割而言，成本会提升个几十块，所以整体来看新国标将增加成本150-200元。
对于交易而言，最主要的颠覆是卷螺差，以前大家交易卷螺差主要的一个观测点是热卷的成本比螺纹高150-200，那么现在这个差值就被抹平了，那以后只要热卷的情况比螺纹差，卷螺差就可能一直保持负数，尤其是交易05合约，肯定是参考新国标。
对于现货贸易商来说，以后螺纹钢品牌间的价差预计会缩小，因为品牌溢价最终还是源于质量差异，目前品牌差异带来的价格差异最高到200，正常的100，随着质量标准的整体提高，品牌之间的质量差异就不会那么明显了，这对螺纹钢的交割秩序是有好处的。
问题8：去年7-8月份钢材经历一轮拉涨，9月开始进入调整期，10月之后走出一波牛市，目前来看今年的涨跌节奏也是类似的，那么今年四季度行情是否也会重演？逻辑是什么？
嘉宾：预计今年应该不会简单复制去年的行情，去年的9月份是下跌的，最高点出现在11月份，今年的行情节奏预计会加快，提前上涨提前下跌。今年7-8月传统淡季，库存一直没有累积，现在基本降到年内的最低点，说明供应上是有缺口的，据观测9月份的需求可能环比8月有20%的上涨，而供给在短期内看不到大幅放松的迹象，这样的情况之下供应端的缺口就会进一步扩大，矛盾也会持续积累，那么现在最优的策略还是继续做多1810或者继续买入现货，1901会受到宏观的干扰，如果需求保持强劲并扭转市场对经济的悲观预期，那么1901的表现或许会比1810更强。
嘉宾：现在行情的矛盾点主要是宏观预期偏弱，而产业在供给侧的影响下偏强，这两种力量之下大家对行情走势也比较迷茫。首先不论对错，宏观的影响都是偏长远的，不确定性比较大，短期的行情，比如在9-11月份，还是产业的力量占主导。我也认为今年的节奏会跟去年不同，去年是第一年采暖季错峰生产，市场对此预期不足，今年的话大家预期充分，行情爆发的力度应该没有去年那么强，涨跌幅度预计会比去年小很多。去年错峰生产是从11月份开始，今年实际上唐山大规模限产从8月就开始了，后面山西、长三角等地区预计限产也很有可能提前到10月份，所以行情启动应该也会比去年早。
问题9：本周一黑色期货市场出现恐慌性大跌，螺纹钢主力合约单日跌幅超200元/吨，但当天山东几大钢厂出台的螺纹钢指导价格都是维持不变，出台这样一个稳市政策是基于什么样的考虑？
嘉宾：这个问题可以从两个角度讲，第一点是钢厂对市场走势的判断，刚刚讲过宏观对价格的影响是偏长期的，钢厂定价主要还是依据产业自身情况，现在库存很低，需求的表现也不错，9-11月份的情况预计也不会出现明显的恶化，那么这种背景下我们认为这种大跌只是个偶然性事件，后期还是会回归，所以在盘面大跌的情况下我们选择了挺价，现货价和期货价并不是完全同步的，市场的变化也不是一天之内就能完全体现出来的，钢厂挺价一个星期，如果市场没有问题，那么价格就会回归，如果市场真的出现问题，再进行下调也不迟。
第二点要说的是山东钢厂的区域特点，如果大家进行调研就会发现每个区域的钢厂布局和定价策略都有自身的特点，山东钢厂是日度定价，日度定价对市场的反应是最快的，而且山东钢厂大部分是直发，所以市场的资源和定价权基本都被控制在钢厂手里，贸易商对情绪的反应不会太强烈。从稳定市场的角度看，越是在盘面出现暴跌的时候，钢厂越应该挺价，一旦钢厂下调价格，期现货就有可能出现交替式下跌进而导致市场踩踏，钢厂适当做一些试探性的动作，至于对不对，一周之后再交给市场判断。
嘉宾：现在钢厂定价的策略很简单，库存低价格就坚挺，对于钢厂而言，现在最好的策略就是不断生产，不断卖货，不累库存、不博行情，尽可能兑现这1000块的利润。反过来，如果发现钢厂带头杀价，那么行情就很危险了，说明钢厂的库存在增加，下游的需求出了问题。
问题10：请问您怎么看当前的杭州地区螺纹钢重点仓库库存以及厂库库存的低水平现象？
嘉宾：目前华东地区黑色建材的交易中心其实是在杭州，一方面杭州是资本的集中地，另一方面杭州的贸易量也是华东地区最大的，杭州码头上每个月流出的螺纹钢100万吨，那么交易量就在300万吨的规模。根据我的统计，杭州现阶段的库存在30万吨，是今年的最低水平，而今年的最高点是80万吨，去年最低达到十几万吨，但今年不会出现这种情况，去年十几万吨的时候，出现严重的缺规格的情况，今年大家都有所准备。现在一个很明显的变化是中小贸易商基本不屯库存了，社会库存基本集中在几个大贸易商手里，当库存比较集中的时候，价格也不容易下跌。另外，现在杭州的需求非常好，因为2020年之前要完成大规模的地铁建设，建材的消费旺盛，所以库存一直都不高，这种格局下价格大跌的基础。
问题11：2018年8月我国出口钢材587.5万吨，环比下降0.2%，同比下降9.9%；1-8月我国累计出口钢材4717.9万吨，同比下降13.1%，请问如何看待这种变化?
嘉宾：出口的下降对钢材的影响肯定是偏空的，目前中国钢材其实是出不去的，中国钢材的主要竞争对手' 土耳其和' 俄罗斯，他们的货币都大幅贬值，中国钢材在价格上没有优势，既然出不去，那么原本出口的这部分钢材必然回流到国内，增加的这部分供给必然会对价格造成压力。
嘉宾：出口这个问题看怎么理解，钢材的消费重心还是在国内，今年钢材的库存一直在下降，粗钢产量也没有减多少，如果出口量还下降了，那就说明国内的需求比大家看到的还要好。山东市场今年有个变化是所有钢厂的销售半径都是收缩的，但钢厂的产量是增加的，这就反映出钢厂辐射的区域内，钢材的单位消耗量是增加的，综合考虑库存下降、销售半径收缩和出口减少三个因素，我认为今年国内的需求是非常好的。
关于大雅Summit
依托于美尔雅期货“大雅”服务品牌，致力于产业及机构客户的高端培训，推出风险管理、资产配置、价值投资等主题定制化的培训专班，倡导更专业、更高效的价值学习与实战。
推 荐 阅 读（点击图片即可阅读全文）
本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货美期大研究，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
（责任编辑：季丽亚 HN003）
