焦煤：震荡上行 基本面格局良好顺水鱼财经

北京时间5月16日(周三)焦煤主力1809合约开盘1272元/吨，最高1289.5元/吨，最低1256.5元/吨，报收1271.5元/吨，涨跌幅-0.20%。周五黑色系期货原材料均大幅上涨，其中焦炭1809涨3.61%，焦煤1809涨2.02%，铁矿石1809涨2.77%。回顾焦煤期货价格自4月中旬触底反弹，随后经历了一波较为顺畅的持续上涨行情，其中焦煤1809合约自1091元/吨的阶段性低价上涨至今，累计涨幅为15.5%。焦煤的触底反弹行情能否演变成持续上行的转势行情呢?关键还在于炼焦煤供需平衡能否转为偏紧格局。

先从需求端来看，钢厂高炉开工率持续回升，焦炉开工虽受一定环保影响但受利润刺激有提升空间，因此焦煤需求存在一定提振。具体的，mysteel截止5月4日当周数据显示，唐山高炉开工率已经恢复至70.73%，全国高炉开工率已恢复至68.92%，全国高炉(不含2015年前淘汰产能)产能利用率则是从77.4%的阶段性低点加速回升至83.4%，但距离去年91.2%的阶段性高点尚有较大距离。考虑到螺纹及热卷炼钢估算毛利仍高达1400元/吨之多，毛利率仍能达到34-35%，因此钢厂主观上仍有强烈的复产意愿。考虑到环保限产的全年持续性，高炉产能利用率恢复至2017年的高点有难度，但应仍有2-3%的提升空间，总体上对煤焦都具备一定需求增量。

而焦化厂需求端也存提升空间，截止5月4日当周数据，全国100家焦炉产能利用率回升至77.74%，相较2017年9月的阶段性高点83.47%而言也已属于较高开工水平。近期华东地区受环保的冲击，局部焦化厂开工率自70.26%持续下降至66.73%。但由于焦炭价格迅速反弹100-200元/吨，对应的焦化利润迅速反弹，所以焦化企业有动力加大生产力度。这也是为什么环保束缚稍有放松，焦化开工就迅速反弹的主要原因：如华北地区焦化开工上周自77%迅速恢复至81%左右。总体来看，当下无论是钢厂复产，还是焦化厂利润好、环保束缚未来有放松，都综合对炼焦煤需求形成提振，需求端存在一定的涨价驱动力。

然而相应的，进口焦煤供应也存在一定的增量压力，国内焦煤供应则存在些许不确定性。先从进口焦煤端来看，最主要的增量冲击来自于蒙古煤。春节后蒙古煤的日均通关速度仅恢复至500-700车的较低水平，如今由于中蒙两国外交关系的改善，目前蒙古煤的通关速度已经基本维持在1000车左右的水平。按照去年的历史数据，最高通关效率曾达到近1500车/日，2017年4月份蒙古煤出口至我国的数量曾高达288.4万吨。而今年我国3月份进口的蒙古煤数量为225.8万吨，仍有50万吨/月左右的提升潜力。另澳洲煤矿无显著产量增量计划，但由于今年不存在飓风影响，发运顺畅供应也较为充裕。

再看国产焦煤端，由于炼焦煤价格一直相对较为坚挺，因此国产炼焦煤矿开工率在两会结束后迅速进入高开工率水平区间。据汾渭能源数据，当前山西、河北、山东三地样本炼焦煤矿的加权平均开工率提升至114.6%，相较春节后104%的阶段性开工还是有显著提升的。国产煤矿开工率的提升、供应的回暖也侧面体现在了煤矿库存的累增上，样本煤矿的原煤库存从1月份的低点207万吨增至当前的375万吨，供应端库存压力的增量还是较为显著的。所以综合国内外供应端来说，炼焦煤国外存在蒙古煤增量的冲击，国内存在煤矿开工高位运行的冲击。但同时也要看到，由于此前山西部分地区煤矿因违规被曝光，山西煤矿存在生产减产的风险;同时山东地区煤矿也因上合峰会的召开而生产受影响，所以从政策上来说国内炼焦煤供应存在较大不确定性。如果国内山西、山东煤矿生产受限，再叠加钢厂、焦化厂需求的复苏，那么炼焦煤供需平衡将往偏紧方向转移。

最后看一下库存，目前炼焦煤中下游总库存水平为1684万吨，相较3月初1728万吨的库存下降了2.5%，但同比去年同期水平大幅减少了8.4%。由此可见，炼焦煤整体库存压力也并不显著，中下游钢厂、焦化厂在开工及利润都好转的情况下，仍对炼焦煤存在需求增量的空间。

从期货盘面来看，今日焦煤1809合约收于1271.5元/吨，而国产单一主焦煤港口仓单价格在1350元/吨左右，因此当前焦煤期货主力合约价格贴水现货约90元/吨，贴水幅度6.7%。所以综合来看，焦煤价格趋势向上，期现结构也较为合理，因此多单可以继续持有。

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