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作者：" 美尔雅期货期权小组
假如让我们穿过时间的雾霭，回到20多年前那个中国还没有" 期货市场的年代，套期保值绝对是难以想象和不可思议的事情。企业利用期货来进行保值现在已经成为常态，相信" 期权的出现和利用未来必定会成为套期保值领域的一支新秀。这绝不是毫无根据的推断和无厘头的吹捧。当你看完这篇文章，愿你会有些许感悟。
一、 对企业风险认知和辨别
企业风险是一个广义的范畴，理解起来比较困难。今天重点讲" 铜企业如何利用期权工具管理风险，在这个细节方面来说，我们的学习就非常的有目标和方向性。就整个企业的风险来说我认为它是一个面，把控起来会比较困难，今天探索的话题就更像是一条线，去寻找铜企业这条链式结构中，价格出现波动的因素，我们对其利用期权工具加以规避或者防范。所以今天的这个知识相对内容不多，但是要解释和理解清楚也并非易事。
对企业风险的认知其实是包含两个角度。第一就是企业本身应该认识到自己的风险点，以及企业本身权衡自己的风险承受能力，企业利用金融工具避险的时候，得认真思考你是否有必要来做这件事。曾经只有期货避险工具的时候，你或许想得最多的就是我愿不愿意花一笔钱去做期现风险对冲。
而现在期权的出现让你有了更多的东西要思考，你得想清楚你到底要为你的企业做什么，你是想利用它规避风险，还是你想利用期权去狠狠赚一笔。你的动机非常的重要，你的动机会决定你的行动，行动直接推动最终的结果。这看上去是一句废话，但我觉得这是一句值得你深思的废话：所有的金融工具都是因为人性而发明的，期权也毫不例外，因为人们厌恶风险，于是期权可以提供" 保险；同时人们还有冒险贪婪的一面，因此期权也可以完美刻画和复制你的贪婪。所以你是站在保守的一端，还是站在冒险的一端，或者你是一个中立者，你所保持的态度会使得你对企业的解读的倾向，那么最终会使得策略的结果截然不同的。
另外一个角度我认为是金融从业者的角度。作为服务人员本着专业、敬业的职业道德就应该好好的研究企业的风险，然后把期权的工具应用到企业避险以及增益上。当一个新的金融工具出现，具有优越性，能够为你所服务的企业提供更加优质的服务，而你却因为自己没能及时优化很更新你的知识库，让这样的好工具束之高阁，岂不是一种失职？当企业因为不精通此工具而滥用时候，我们是不是应该及时的指出并且加以纠正。所以静下心好好学习一些关于企业利用期权保值的知识非常必要。
一个完整的铜产业链中具有非常多的企业，从开采出铜矿到最终产品，会经历无数的环节，但我们大致可以把企业分成生产加工型企业、贸易企业。这两类企业的风险点和盈利模式均有所不同，因此痛点就有差异。先剖析一下加工生产企业：
对于生产加工企业：采购和销售是其重要的环节，采购和销售的时间、定价方式都会造成价格的差异，这也是生产加工企业的主要风险。相对这个两个风险而言，库存价值的波动就没有那样重要，当然这也不是说，我们可以忽略其变化。
风险点，就可以利用我们手头现有的工具来制定风险管理策略。 src="http://i2.hexun.com/2018-09-27/194381528.jpg"> 只有先识别出生产加工企业的风险点，就可以利用我们手头现有的工具来制定风险管理策略。
对于贸易商企业同样也是存在风险敞口的。简单的梳理一下：
期货盘面价格、结算价或现货价格进行点价，二是根据月均价（自然月、期货月、特定月）进行作价。 src="http://i7.hexun.com/2018-09-27/194381529.jpg"> 贸易型企业的采购和销售作价方式较为多样化，而且可能重叠。常见的采购和销售的作价方式有：一是根据期货盘面价格、结算价或现货价格进行点价，二是根据月均价（自然月、期货月、特定月）进行作价。
贸易型企业的盈利点为贸易价差，目前利润来源正逐步多样化，如：一传统贸易的价差，二价格变化带来的收益，三期现结合带来的收益。
贸易型企业多以现货库存作为企业风险管理操作的核心，现货库存是已经进入计价的库存商品、在途品。
现货库存=现有库存商品+采购定价未到货-采购提货未定价-销售定价未发货+销售发货未定价。
根据企业设定的库存标准，库存保值可以采用买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看涨期权、买入看跌期权组合等方式。以下就开始进入企业的套期保值学习。
二、 期权在企业套期保值中的策略
（一） 保护性套期保值性策略
是否需要去买入保护性套保，如前文所说任何一个策略基于你对自己企业风险的认识，并且结合企业的现状与当前市场的情况。如果根据市场的变现和对产业的分析，预期价格将会有小幅的涨跌，认真的思考自己的交易动机 ，为了去获得期货头寸降低亏损或者增加收益的机会。买入保护性期权的重点还是偏向于规避风险，增加收益只是在规避风险之外的副产品。
如果你是现货的多头，或者是期货的多头，在未来可以卖出。那么可以买入看跌期权。
如果你是期货的空头，或者是需要在未来买入标的，害怕价格的上涨，可以买入看涨期权。
举例说明：
买入保护性看跌期权(Protective Put)—PP策略
以铜加工厂为例，持有标的期货（或现货）多头，利用买进看跌期权(Buy Put)保护下档的损失。
例子：某铜企业一个月后需采购精铜，目前现货市场铜价格49000元/吨，为了规避未来铜价格大幅上涨的风险，该企业可以采用的策略？1. 买入铜期货：买入铜期货，其中S代表现货，F代表期货，R代表收益，从下图中我们看到，期货套保基本能覆盖现货端价格波动风险，但后期基差扩大，即铜现货价格涨幅超过期货，该企业会面临亏损的局面。
图1：期货到期损益图
期货看涨期权：买入一个月后到期，行权价格为50000元/吨的看涨期权，支付权利金1400元/吨，其中C代表看涨期权、P代表看跌期权。我们发现未来无论现货价格如何大涨此策略已经锁定最大亏损即2400元，若未来现货价格在47600元/吨以下，还可以获得一定的下跌收益。 src="http://i7.hexun.com/2018-09-27/194381532.jpg"> 买入铜期货看涨期权：买入一个月后到期，行权价格为50000元/吨的看涨期权，支付权利金1400元/吨，其中C代表看涨期权、P代表看跌期权。我们发现未来无论现货价格如何大涨此策略已经锁定最大亏损即2400元，若未来现货价格在47600元/吨以下，还可以获得一定的下跌收益。
图2：买入保护性期权策略到期损益
尽管买入保护性期权策略（PP策略）存在潜在的利润，同时我们也很难做到零风险，并且有时候出于对成本的权衡，我们也难以采取此措施。简单的对买入保护性期权套保和买入期货套保总结和比较。
备兑策略指卖出某种期权获得权利金，并持有该期权对应标的头寸，以抵补价格不利变动的损失，从而获得降低亏损或增加收益的策略。交易动机在于预期价格小幅涨跌，想获得期货头寸亏损降低、或增加收益的机会。
以下重点说明卖出备兑看涨期权（CC策略）。
举例说明：
以铜加工厂为例，若某铜厂有精铜库存，盘面价格为49200元/吨，预计铜价格不会发生大的波动，但仍担心价格下跌，并想降低库存成本，因此卖出行权价格为50000元/吨的看涨期权，收取权利金1400元/吨。这样一来企业把生产成本下降了1400元/吨，只要未来铜价格小幅波动，企业就能稳赚权利金。
CC策略的要点：持有现货的多头，利用卖出看涨期权保护下档的损失，对市场的判断是基于对价格不会发生大幅的波动。
根据此例子来简单的计算到期的损益情况：
表5：备兑策略到期损益
三）双限策略
双限策略是在持有现货、期货头寸的情况下，并且买入相应方向期权进行套期保值的同时，卖出相反方向的期权达到降低套保成本的目的。其实双限策略就如同期权的组合策略，在企业中我们的PP策略和CC策略类似于基本策略的运用。那么双限策略其实还可以做到零成本的保险。当然要做到零成本的保险可能也会损失掉一些额外的收益。当你卖出期权的收益能够完全覆盖掉你的买入期权的成本时，就能完成零成本保险。理论上是可行的，在实践过程中可能无法完美匹配上。
如果对企业综合权衡后，想为了给企业避险，需要锁定价格变化的区间，而且不愿意为实现此目的付出昂贵的成本，双限策略将是不错的策略。
双限策略的构建并不难：
如果你持有期货多头或者现货多头，你担心的事情就是其价格大幅的下跌，则买入一个看跌期权进行保护，同时你可以卖出较高执行价的看涨期权收取一定的权利金降低你采取保护措施的成本。此时你就把你的价格锁定在了一个区间内，如果这个范围是你的理想区间，到期日，无论是价格上涨或者下降，对你来说那都是无关紧要的。
图3：双限策略到期损益图
举例说明：
作为期货的空头，为了防止其价格大幅的上涨，买入铜期货看涨期权：买入一个月后到期，行权价格为50000元/吨的看涨期权，支付权利金1400元/吨，为了降低成本，再以900元卖出执行价为48000元/吨的看跌期权。这样整个保值策略的成本为500元，并且以如此低的成本锁定了价格区间。
三、总结与思考
随着铜期权的上市交易，给铜企业带来更大的福音，在风险的管控上铜企业拥有更多的工具可以运用，避险策略的制定也具备更多的灵活性。企业可以根据自身具备的特点和实际情况选择经济、适用、有效的策略。以下简单的总结期货保值和期权保值的基本特征。
表6：各套期保值策略的比较与总结
表6总结了期权和期货套期保值的基本策略，可以发现没有那种策略是完美无暇的，也没有一种策略可以化解掉所有风险。风险与收益成正比是永恒的真理。当你削减掉风险的同时，获取的潜在回报也会下降。所以企业还是要认真的去分析自身的特征，以及利用何种工具，以什么策略来保值，如何做到细致和优化值得我们进一步的探索。无论是期货还是期权都只是一个工具而已，而如何让一个工具发挥其最大的效力完全在于如何看待市场的变化与解决问题的方法。如同精湛的剑术，在于使剑人，而非其手中的剑。
（责任编辑：赵艳萍 HF094）
