新一轮金融危机正在酝酿顺水鱼财经

和讯外汇消息 或许笔者（" 和讯外汇专栏作者 崔凯）正在危言耸听，但事实上" 新兴市场正在面临着困境。近期新兴市场货币正遭受剧烈的抛售潮，资本流出冲击着东南亚" 汇率债券股票 市场。而上世纪90年代的同样的资本外流导致了亚洲货币和金融危机。事实上，每一波危机都会为下一波危机埋下伏笔。" 美国次贷危机使全球经济增速骤降，导致欧债主权债务问题爆发；欧债危机推动了全球" 央行集体印钞，导致大量热钱流入新兴市场助长资产泡沫。而现在到了资本回流，新兴市场资产泡沫破裂之时。

公共交通价格上涨导致了" 巴西民众的怒火蔓延。巴西民众正在对物价上涨和基建不足，腐败、教育和医疗等问题用示威表示了他们的不满。 在经过十年的高速发展后，巴西经济陷入了不确定性之中。巴西去年的经济增长率不到1%，通货膨胀也呈上升趋势。上世纪90年代以来巴西吸引了大量国际资本涌入，国际资本的涌入使巴西成为长期的净负债大国。金融危机以来，" 美联储实施量化宽松使" 美元大规模涌入巴西，并推高巴西资产价格泡沫。而巴西为了支" 付国际资本的投资收益，投资收益项常年逆差，“抽干”了本应投资于国内基础设施的资金。这是巴西示威骚乱的深层原因。

巴西只是新兴市场中第一个爆发出问题的国家。" 土耳其的街头抗议示威活动正在激化；" 俄罗斯府院不和的猜测可能变成现实，此前有消息称政府早晚会辞职，不过是时间问题；" 中国银行(" 601988," 股吧)“钱荒”备受市场关注。自5月初触及年内高点后，新兴市场股市便开始连续暴跌。截至6月21日，代表全球新兴市场股市走势的MSCI新兴市场指数今年来已累计下跌15%，而同期发达国家股市则上涨了21%。资金出逃还导致不少国家本币急速贬值，" 印度卢比和土耳其里拉兑美元汇率均创下历史新低。有分析认为在美国逐渐结束量化宽松政策之后，全球性资本流动将发生转向，热钱会率先从高资产泡沫地区撤离。这场危机由日本率先引爆，冲击波效应持续扩散到整个亚洲至全球。

亚洲金融危机究竟会不会再度上演，历史有相同点也有不同点。上世纪90年代的亚洲金融危机，除了资本流向逆转还具备以下四个条件：一、资本账户自由化。东南亚等国家利用外资发展经济，却没有建立完善的资本管制防火墙，尤其是对资本流动管理过于宽松；二、外债风险。中短期外债占外债总体比重过大，导致外资撤离时发生踩踏效应和偿付危机；三、外汇储备不足。亚洲新兴经济体长期保持经常账户逆差，直接导致其外汇储备不足，在资本外逃时期对外支付能力迅速恶化；四、缺乏弹性的汇率制度。各国基本采用盯住美元的固定汇率制或货币局制度。危机开始后为了维持固定汇率，加速了外汇储备的消耗，最终导致了汇率断崖式下跌。

曾经导致亚洲金融危机的重要因素，如今似乎已经得到了很好的解决。目前新兴市场国家在总结教训后，各发展中国家更多依赖FDI引资，对外债尤其是短期外债的依赖明显下降；伴随着过去十年的出口繁荣，各国积累了大量外汇储备；各新兴市场国家普遍从固定汇率制转向浮动汇率，避免了信心危机；新兴市场国家普遍加强了资本管制，这和上世纪90年代初资本账户加速自由化的背景有本质区别。另外，东盟10国和中韩日还通过清迈协议建立了东亚外汇储备库，目前规模已扩张到2400亿美元，短期内对危机的应对能力显著增强。

然而，新兴市场国家也正在面临更严峻的全球经济缓慢复苏的环境背景。随着美元走强、新兴市场需求减弱，通胀预期淡化，" 大宗商品价格将进入下行周期。对印度等大宗商品出口国来说，这将直接妨碍出口部门对增长的贡献。特别对中国这样汇率缺乏弹性、近似盯住美元的国家来说，美元升值将推高货币的实际有效汇率，削弱出口竞争力。这些也为新兴市场国家带来新一轮的风险，这种风险短期内是不可逆转的。

国外资本长期流入使新兴市场国家陷入相对宽松的流动性环境，而这些新兴市场国家近年来为了抵抗次贷和欧债危机信贷规模也出现快速扩张。一旦资本外逃引发流动性的急剧紧缩，这些国家的信贷风险可能会集中爆发。中国银行业目前就已经出现“钱荒”的问题，这样的问题不会是单独存在的个例。同时，流入进来的热钱将资产价格推至高位，并可能存在严重高估风险。一旦发生资本大量外流，伴随着美元的升值和中心国家资产回归强势，包括亚洲在内的所有新兴市场资产都将面临长期的调整压力。

笔者（" 和讯外汇专栏作者 崔凯）认为，新一轮金融危机在短期内可能不会发生，但是已经处于正在酝酿过程。现阶段资金外流可以使投资热的适度“退烧”，也有利于挤掉泡沫，实现可持续增长。随着美联储退出量化宽松成为事实，资产外流速度也会加快，如何打好时间差，有效合理的管控好资本外流至关重要。

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