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一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础，致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务，形成了国内外宏观研究、金融期货、" 有色金属、黑色金属、能源化工、" 农产品(" 000061," 股吧)和金融工程研究在内的全方位研究体系，为客户定制风险管理和财富保值解决方案。
一、有色金属
贵金属
我们的观点：刚刚结束的欧洲央行的正常货币政策会议宣布维持利率不变，在随后举行的欧洲央行行长" 德拉基的新闻发布会上，德拉基表示，近来的信息弱于预期；维持通胀仍需要大量刺激。欧洲央行准备好根据需求调整所有工具；预计中期内潜在通胀将上扬；由于经济持续增长，对通胀有信心；市场对欧洲央行维持利率不变的决议并不意外，虽然欧洲央行暗示在夏天后" 加息，但实际上恐怕央行很难回到加息的路径上来。一方面，欧洲的经济持续疲软，且还没有看到维稳的信号，如果中美在今年继续放缓，欧洲经济则很难有所改善。另一方面，随着美联储进入了加息的尾声，全球或将进入宽松的周期，而欧洲央行在这种环境下进入加息周期的必要性不强，所以我们预计欧洲央行暗示的在夏天进行加息的具体实施会有多方面的限制。欧洲利率保持在0附近，央行面临的货币政策工具十分有限，加上基本面的恶化，欧洲的货币政策对欧元强弱的影响已经逐渐弱化，其和美元的利差基本上只受美联储影响，决定欧元强弱的主要因素在美联储手上，很难期待欧洲央行提升利率促进欧元走强来提振金价。
操作建议：观望
风险点：无
铜
当前市场矛盾：今年市场将始终围绕三点因素进行博弈，宏观下行周期" 铜需求会有多坏？刺激政策落地对消费及信心会带来多大提振？偏紧的供应端能否支撑价格？
我们观点：欧元区制造业PMI创逾四年来新低，出口恶化，企业产出增长疲软，欧央行也因此按兵不动，重申保持利率不变至少至2019年夏。基本面而言，下游消费逐步进入放假阶段，" 现货也转为全面贴水，铜近期缺乏亮点，价格反弹更多的是跟随宏观预期摆动。近期宏观环境较此前出现了回暖，但宏观情绪的缓和并非是前期压制经济的几大痛点有了明显改善，而且陆续出炉的一月份经济数据将再次将市场拖入risk off状态。一季度" 美国经济会确认是否会进入衰退期，将是全球资产配置重要的变盘点。一旦美国经济衰退确认，全球避险情绪将再度升温。得益于降税预期再起以及海关清关受限，沪铜前端期限结构由Contango转为小幅Back，预计近强远弱格局将长期维持，推荐买近抛远入场。
操作建议：买近抛远择机进场。
风险提示：二季度消费不佳、上半年调低增值税无法落地。
铝
我们的观点：昨日沪" 铝继续小幅反弹，价格重心盘踞13500上方，当前走势震荡偏强，宏观偏多，但短期基本面并未发生明显变化，一方面前期铝厂减产的影响逐渐显现，加之节前下游需求的集中释放，减税等利好政策的提振对铝价有所支撑；另一方面，氧化铝持续疲弱，中长期来看新投产能的压力仍在，成本端的下行趋势并未改变，而随着目前市场备货步入尾声，消费转淡，未来铝价难免承压。
铅
当前市场矛盾：防废旧电池污染新规令环保预期强化。
我们的观点：昨日国内铅酸电池污染防治措施出台，环保对再生铅冲击预期增强。再生铅原料回收体系的完善长远将提高回收率及降低成本，不利铅价，但短期的严厉管控将令再生铅成本支撑强化。隔夜伦铅表现一枝独秀，库存降至09年以来低位令价格获得支撑，且现货贴水收窄至6美元附近。国内1月供应层面随着年底冲量计划结束有所缓解，再生铅原生价差收窄甚至一度持平，进口铅在比值回落之际放缓，显示前期的供过于求的矛盾短期缓解，再生铅成本支撑强化。由于消费延续淡季，一季度累库仍有预期，这将限制铅价反弹幅度，短期博弈政策实施后的影响程度。
操作建议：价差进一步收窄尝试买1903抛1904。
锌
当前市场矛盾：高利润刺激下冶炼恢复进度与消费节后回归之间的博弈。
我们的观点：冶炼由于搬迁及环保和意外检修等问题，即使在高利润的刺激下也无法一季度释放更多产量，这就使得Q1库存积累远低于往年;但是，市场对于节后消费回归节奏与强度各有分歧，短期看，" 锌价难以摆脱窄幅震荡的格局。
操作建议：短期空头可择机入场。
风险点：淡季库存积累严重低于预期。
镍
当前市场矛盾：新增NPI何时释放以及不锈钢检修幅度。
我们的观点：NPI产能大量投放的预期依旧成立，后期NPI将仍处" 于利润压缩的过程，短期虽然受制于NPI投产延后及钢厂减产力度不及预期，宏观环境修复提振镍价。但价格反弹后NPI利润好转不锈钢利润再度恶化，镍供需走差概率较大，限制镍价上行空间。
操作建议：Ni1905逢高沽空。
风险点：NPI产能持续推迟。
锡
当前市场矛盾：供需格局的转换。
我们的观点：隔夜沪锡高开回落，当前市场上持货商回笼资金的意愿较强，加之炼厂复产后市场流通货源相对充裕，整体呈现供略大于求的局面，市场矛盾并不突出；境外方面，印尼MSP和ACL两家私人冶炼厂已经从另外一家审计公司那里得到了检验证书，出口问题得到解决，境外供应料逐渐恢复，不过LME库存的继续下降刺激伦锡大涨，但考虑到印尼去年出口量在许可证事件频发的背景下同比仅下滑3%，供应端扰动对境外价格的支撑将逐渐转弱。
操作建议：逢高沽空。
风险点：消费超预期，缅甸矿进口大幅下滑。
二、能源化工
我们的观点：周四" 原油盘中涨跌互现，主要受EIA库存报告影响和委内瑞 拉局势影响。EIA库存报告显示，截止1月18日当周，美国商业原油库存增 加797万桶，创2018年11月16日当周(10周)以来最大单周增幅。美国汽油 库存增加405万桶，连续8周录得增长。此外，美国国内原油产量继续维持 1190万桶/日的历史新高。委内瑞拉总统周三宣布与美国断交，并要求美 使馆人员72小时撤离，美瑞外交风波可能影响美洲原油贸易。委内瑞拉所 产重油需要与从美国进口的轻质油调和受售出，而委内瑞拉经济又极度依 赖原油出口。若该国遭受" 特朗普政府制裁，或将如2018年的" 伊朗一般原油 出口受到影响。短期内关注委内瑞拉局势，谨慎偏多。
燃料油
当前市场矛盾：下游需求能否改善。
我们的观点：昨日BDI指数持续下跌，下滑5.21%，已跌破1000点，在当前需求疲软的态势下，部分地区存在累库风险。普氏数据显示，富查伊拉重馏分及渣油库存本周录得841.8万桶，上涨11.16%，有明显的累库趋势，未来新加坡裂解价差持续走强的趋势可能会有所缓和。国内方面，昨日" 上期所FU1905-1909的跨期价差为130元/吨，相较于外盘新加坡380cst掉期1904-1908的月差约167元/吨仍有一定差距。FU月差仍有继续上行的空间。
操作建议：多FU1905-FU1909。
风险点：船舶脱硫装置数量增长超预期。
沥青
我们的观点：API数据显示上周美国原油库存增加660万桶，且宏观因素上利空消息占主导，WTI期货价格小幅下滑，国内沥青期货价格持续震荡，收盘时走高最终上涨0.92%。现货端南方受气温回升部分项目施工的刚性需求，中油高富沥青价格上涨。北" 方刚性需求基本处于断档期，且价格较高打压了冬储积极性，部分贸易商表示将低库存过节，春节后再进行冬储，使得价格保持稳定。
纸浆
当前市场矛盾：需求改善情况。
我们的观点：浆市成交气氛冷静，木浆交投平平。贸易商到货较少，出货 放缓，浆价窄幅波动，略有涨幅。木浆下游纸制品行情平稳，整体成交清 淡，纸价窄幅波动。春节临近，浆市成交以稳为主，价格窄幅波动。
操作建议：卖出1906，买入1909。
风险点：二季度需求仍未有改善迹象。
PTA
我们的观点：原油价格波动影响PTA价格。基本面对PTA价格较强，PX加工费坚挺成本端支撑PTA。供需方面，上周虽有装置短暂停产但已恢复重启，下游聚酯及织机开工下滑，PTA现货加工费或继续下滑。在目前价位下需警惕原油波动风险。
操作建议：多头平仓；或多PTA空MEG。
风险点：PX供应增加，加工费回落。
乙二醇
我们的观点：港口进口继续到港，加上终端陆续进入放假状态，未来1个月仍处于垒库状态。乙二醇煤头制成本亏损，油头制有利润但处于较低水平。基本面对价格表现仍旧偏弱，不排除极端破位的情况，警惕原油价格回落。
操作建议：EG6-9反套持有。
风险点：煤制开工率下降较快，EG垒库不及预期。
甲醇
我们的观点：到港船货继续进入，叠加下游消费偏空，库存处于累库状态，现货价格较难上涨。宏观利好消退下原油价格回落，且期货升水现货幅度较大，短期试空对待。
操作建议：空1905。
橡胶
当前市场矛盾：主产国对" 橡胶的保价措施是否执行。
我们的观点：中国2018年天然橡胶为260万吨，同比减少7.1%；合成橡胶为441万吨，同比增长1.2%，但消费端今年汽车及重卡销量增速低迷。橡胶价格低位下更多关注阶段性变化，如产区国限产保价措施，以及天气变化。橡胶继续以震荡对待。
PVC
当前市场矛盾：春节后库存累积是否超预期。
我们的观点：目前社会库存依然处于低位，受下游春节备货影响，库存可能持续低位徘徊，价格短期受到支撑，但春节后我们预计下游开工或出现推迟，需求不振，出现类似于18年春节后的状况，将导致库存累积，去库存进程缓慢。根据近一个月以来的社会库存数据看到出现累库迹象，截至1月18日华东及华南社会库存15.41万吨，环比增加10%，同比低27.26%。我们认为春节后可能出现下跌行情，在6000下方寻求支撑点。
操作建议：短期观望，中长期逢高沽空。
风险点：春节后需求较好，库存累积不及预期。
PE
当前市场矛盾：供需博弈。
我们的观点：国际原油虽有反弹预期，但疲态难改，考虑到春节因素，国际宏观面对市场影响逐步缩窄，市场继续聚焦供需基本面。供应面来看，国内计划内检修损失量继续下降，供应相对充足，生产企业下周累库迹象逐步显现。进口料港口去库存压力增加，伴随下游工厂及部分贸易商逐步休市，供应压力继续加大。需求面来看，虽部分农膜厂开工相对高位，但下游多行业综合来看，春节气氛加重，工厂营业数量下降，需求持续回落。综合来看，国内PE现货市场延续弱势调整，其中生产端及贸易商积极降库为主，考虑到市场活跃度下降，预计价格大幅变动概率不大。其中线性主流价格区间为8950-9200元/吨。
PP
当前市场矛盾：博弈春节后需求前景。
我们的观点：近期市场交投接近停滞，下游及终端备货气氛不及预期，实盘持续乏量的情况下，对价格的压制愈加明显。中长线来看，春节后下游的开工下降预期强，需求持续性及增量堪忧，会不会出现集中补库也存在变数。总体看，长假前，PP可能会保持整理态势为主，关注美油，" 美股，中美贸易谈判结果，现货供应量以及后续资金及政策变化等。
三、黑色建材
螺纹钢/热卷
当前市场矛盾：博弈节后供需。
我们的观点：周四Mysteel发布的数据显示本周 " 螺纹钢产量和钢厂库存下降，社会库存上升，这与近期钢贸商冬储边际改善的情况相互印证。国家统计局数据显示2018年12月" 房地产购地面积同比增长强劲，这或意味着2019年一季度房地产新开工不会硬着陆。唐山出台关于征求《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》意见的通知，我们认为如果方案最终确认并落地，那么3月份供应端存在收紧的可能。我们维持观点，即预计节前螺纹钢价格稳中偏强运行，Rb1905可能向现货价格谨慎靠拢，进一步修复贴水。
操作建议：择机做多Rb1905。
铁矿石
我们的观点：钢厂大都完成节前补库，现货市场成交趋缓，价格平稳运行为主。虽然唐山市3月份环保烧结限产可能加码，但一季度是海外矿山发货淡季，即供应端也存在收缩的可能，因此目前供需矛盾激化的预期尚不明显。预计短期以中高品为标的物的期货价格依旧受钢材需求预期左右，偏强运行。
操作建议：择机做多I1905。
风险点：唐山环保烧结限产超预期。
玻璃
当前市场矛盾：博弈需求前景。
我们的观点：春节临近，玻璃下游放假停工增多，厂家出货减缓，优惠政策出现，然贸易商谨慎囤货，积极性不高，现货价格弱稳；期货主力合约博弈节后需求，房地产竣工前景和促进汽车消费的政策预期，一定程度上提振玻璃消费预期。我们认为短期Fg1905或震荡为主。
硅铁/锰硅
我们的观点：河北某大型钢铁集团2月份硅铁招标量骤降，锰硅首轮询盘价格较1月低500元/吨，市场信心受挫，期货价格震荡走弱。我们认为，2月份受春节因素扰动，钢厂开工率季节性下降，铁合金需求自然减少，但钢厂利润收缩仍是抑制钢厂采购的主要原因。我们维持前期判断，如果短期钢厂利润难有改观，铁合金价格将维持震荡偏弱。
焦煤
我们的观点：国家煤矿安监局责令部分煤矿停产进行安全论证，河北、山东、东北地区多数煤矿均已停产等待论证，临近春节部分煤矿放假，整体供给偏紧。下游焦化厂及钢厂" 焦煤库存高位，焦企利润较低，煤价上涨承压。后续政策及执行对市场供给限制程度将左右市场走势。预计短期内延续震荡格局。
操作建议：区间操作。
风险点：下游需求改善超预期，政策限产影响不及预期。
焦炭
当前市场矛盾：节后下游需求释放不确定。
我们的观点：焦企库存维持高位，供应相对宽松。宏观逆周期、刺激消费等政策对下游需求的影响不确定，钢厂冬储行情低迷，节前以按需采购为主。上游焦煤由于煤矿停产安全论证与节前放假，供应收紧，对焦企成本形成支撑，预计短期内延续震荡格局。
动力煤
我们的观点：榆林发布保供文件，要求稳定煤炭生产，为春节、" 两会期间煤炭供应提供保障，供给紧张的局面有所削弱。电厂煤炭库存处季节性高位，日耗下滑，节前采购需求不高，临近春节耗煤淡季，市场延续低迷。预计短期煤价震荡调整。
操作建议：区间操作。
风险点：政策执行不达预期。
四、农产品
白糖
当前市场矛盾：资金博弈下" 糖价重心能否随预期的改善逐步上移。
主要逻辑：随着春节备货结束，现货需求转差，糖厂和主销区现货成交情况不佳，糖厂基本持稳，部分销区价格下调20-30元/吨。原油下跌、美元兑雷亚尔升值，对原糖价格形成了一定的压制，原糖窄幅震荡维持在12.98美分，基本面暂无变动，市场投机情绪降温，郑糖的价格核心在之前的价格基础上有所提升，预计短期郑糖将窄幅震荡。
风险提示：无
棉花
当前市场矛盾：基本面无变动，矛盾点仍在贸易谈判能否改善 " 棉花下游需求。
主要逻辑：籽棉收购进入后期，市场中优质货源减少，市场中优质籽棉价格低于棉农心理预期，持货商挺价意愿增强，现货市场棉籽稳中小幅上涨，收购价在3.3-3.6元/公斤，皮棉价格维持稳定，三级皮棉出厂价在14300-16000元/吨。下游市场来看，由于春节临近部分企业停机导致皮棉出产相对有限，部分地区价格有所上涨，但供求格局来看，由于下游并无大规模采购皮棉现货的计划，加之新棉加工成本较高，价格较难上涨，短期仍将震荡偏强。
风险提示：无
豆粕
当前市场矛盾：贸易战采购量及疫情发展状况。
我们的观点：" 巴西豆产量低于预期但美豆库存庞大，全球" 大豆供应压力较大，在这种情况下贸易战采购量将影响" 豆粕价格，并且非洲猪瘟仍在蔓延，生猪存栏下降速度高于预期，水产养殖处淡季，豆粕需求有限，价格承压。
操作建议：轻仓空M1905。
风险点：南美天气炒作，减产预期加剧。
鸡蛋
当前市场矛盾：节前备货需求与补栏积极性博弈。
我们的观点：春节备货开启，鸡蛋贸易商走货加快，库存持续回落。蛋鸡养殖利润回落，老鸡淘汰率增加，育锥鸡补栏增加。中美贸易关系缓和后，饲养成本也大幅回落，目前看来春节备货有推涨动能，但涨幅或有限。
当前市场矛盾：囤粮主体变现意愿。
我们的观点：临近春节，部分囤货主体变现需求放大，主产区售粮明显增多，而下游深加工企业库存处于阶段性高位，采购积极性减弱。加之，中美贸易谈判顺利，国家放开" 玉米进口预期增加，利空情绪影响市场。
操作建议：轻仓做空C1905。
声明
分析师声明
负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。
（责任编辑：方凤娇 HF055）
