金瑞期货专题报告顺水鱼财经

金瑞" 期货研究所 卓桂秋主要观点

  一、基建：交运项目批复显著增加，有望带动基建投资加速增长

经测算，我国1-12月基建投资同比增长1.79%，连续三个月回升，较2017年同期低12.1个百分点，为2003年有数据统计以来的年度最低增速。其中，电力热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比降幅收窄至-6.7%，边际改善，其他两个行业维持低位平稳增长。

粗略统计，2018年发改委批复基建项目计划投资金额合计10495.68亿元，同比大增43.3%，结束过去两年持续负增长的状态。

2019年1月，发改委延续2018年11-12月的势头，继续加快机场、轨道交通和铁路等基建项目的批复，项目计划投资金额合计4687.93亿元，较2018年1月大幅增长6倍，占2018全年批复项目计划投资金额的45%，即一个月的批复金额已接近2018全年的一半。

根据过去几年的经验，轨道交通、铁路等交运项目的增加有望带动基建投资加速增长。

二、" 房地产：2019年房地产建安工程或将发力，风险来自销售放缓

2018年1-12月房地产开发投资同比增长9.5%，小幅回落0.5个百分点；剔除“土地购置费”后，1-12月房地产开发投资同比增长-3.2%，降幅继续收窄；与房屋施工相关的建筑安装工程投资继续萎缩（同比-3.3%），边际继续小幅改善。土地购置费是2018年房地产开发投资增长的源动力，但已连续6个月放缓（1-12月同比+57%或+13220亿元）。土地购置费的“价外因素”在1-12月土地购置费的增长中贡献了46.4个百分点，连续6个月下降，土地成交价款贡献10.6个百分点，略有减弱。“价外因素”持续走弱导致土地购置费增速持续放缓。

研究发现，土地成交价款对土地购置费增长贡献度领先“价外因素”对土地购置费增长贡献度一年时间。由于2018年1-12月土地成交价款对土地购置费增长贡献度同比减弱（减少约56%），那么根据领先关系，2019年“价外因素”对土地购置费增长贡献度可能同比减弱。如果2019年土地成交价款增速平稳或放缓，那么2019年土地购置费增速将回落，使得2019年房地产开发投资存在放缓风险。

2018年土地购置面积增长强劲，2019年建安工程投资或将增长，从而有望接力“土地购置费”成为缓解房地产开发投资放缓的重要支撑因素。数据显示，2018年房地产购地面积为2015年以来最高，同比增长14.2%；新开工面积同样强劲，同比增长17.2%，为2010年以来最高年度增速。我们认为，由于2018年商品房住宅销售增长主要由期房带动，同时新开工强劲，这意味着2019年建安工程投资可能有较大的增长。测算显示，如果2019年建安工程投资同比增长15%或11430亿元（约为2018年土地购置费增量资金的86%），其他投资与2018年持平，那么房地产开发投资增速将持平于2018年的9.5%。

在房地产调控下，2018年土地购置面积保持较高的增长态势，同时“地王”现象得到遏制，全年平均地价仅增长3.3%，增速显著放缓。可见，土地成本被控制在高位，温和上涨，开发商拿地的土地成本压力边际减轻。

2018年房地产销售增速不及供应增速，导致商品住宅广义库存面积增加，可供销售月数上升。我们认为，2019年房地产最大风险来自销售端，因为在银行对房地产信贷收紧的背景下，房屋销售放缓将导致房地产开发资金收紧，影响开发商的购地、新开工和施工，进而影响房地产开发投资。

2018年12月当月房屋竣工面积环比大增182.1%，继续季节性回升，同比增长5.8% 。12月当月竣工面积的增长态势符合我们在上一期的推断。
风险 入市需谨慎" src="http://i6.hexun.com/2019-01-25/195995980.jpg"> 投资有风险 入市需谨慎

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