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相比于片面的192倍,2月期权最后三天值得复盘的那些事儿顺水鱼财经

核心摘要: 最近三天的市场,对于股民而言又是难忘的三天,而对于交易者而言更是一本活生生的教科书。简单梳理了一下近几日市场的脉络: 周一:受到上周五主席关于金融端供给侧结构性改革讲话的影响,以及中证报头条股市是核心竞争力说法的情绪提振,周一的两市成交10405.80亿,创下了2015.11以来的量能新高,近300只股票涨停,3500多只个股飘红,股连续两日全线涨停。 周二:周一晚间,监管层连夜做出了一些冷静市场的提示,证监会
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最近三天的市场,对于股民而言又是难忘的三天,而对于' 期权交易者而言更是一本活生生的教科书。简单梳理了一下近几日市场的脉络:

周一:受到上周五主席关于金融端供给侧结构性改革讲话的影响,以及中证报头条股市是核心竞争力说法的情绪提振,周一的两市成交10405.80亿,创下了2015.11以来的量能新高,近300只股票 涨停,3500多只个股飘红,' 券商股连续两日全线涨停。

周二:周一晚间,监管层连夜做出了一些冷静市场的提示,证监会针对场外配资有所抬头的报道进行了回应,同时希望广大投资者理性投资,' 东方通信(' 600776)等上市公司也进行了二级市场交易风险提示,当日,随着本轮反弹总龙头——' 东方通(' 300379)信的炸板,市场情绪的亢奋程度出现了一些缓解,分歧也开始加大,9.85%的连板率和40.38%的封板率指标也足以印证这一点。相比之下,北上资金还是一如既往的淡定,展现了被动型配置型的操作风格,不论你是天量还是天价,整个一天稳稳净流入23.30亿。

周三:市场分歧继续加大,整个一天依旧创下了8912.44亿的高量能,但全天宽幅震荡,银行、' 保险、券商板块分别出现了3.48%、3.47%和5.97%的振幅,前期涨幅巨大的农业指数终于出现了久违的收阴回吐。

这三天间,有些人会在某个合约上收获巨大,有些人会在某个合约上损失惨重;这三天间,你会看到什么叫Gamma、什么叫Theta;这三天间,你会了解什么叫价值归零风险,什么叫大头针风险;这三天间,你会发现期权的盈亏是多么的路径依赖,而不是你平时想象的位移依赖。这些或许都能成为这三天以来,我们值得去复盘的事情。

1、临近到期Gamma的巨大威力

由于周一日内的上行趋势非常强劲,加之临近到期日的因素,使得类似“50ETF购2月2750”、“50ETF购2月2800”等合约出现了非常显著的涨幅,尤其后者更是单日上涨了192倍,成为了许多媒体宣传期权的一个片面的噱头。我们赚钱也好,亏钱也好,往往需要对盈亏进行一个归因,那么这两个合约何以涨幅如此巨大呢?这背后的原因都是源于一个期权指标造成的,那就是Gamma。Gamma这个指标是什么?通俗地说,它就是期权价格变化的加速度,它刻画了一张期权“大逆转的威力”!

当一份期权从虚值变成实值的过程中,它的涨幅往往巨大,这就像一具僵尸被唤醒一样。我们用买彩票来比喻买期权,如果你喜欢' 巴西队,在巴西队0:1时买入一张巴西队赢的彩票后,那么当下半场巴西队把比分打到了2:1,这份彩票价值的涨幅就会产生巨大的涨幅,而且当这场比赛越是临近终场吹哨的时候,某一方进球对比赛结果的影响力越大,这份彩票大逆转的威力就越大!这就是大逆转的威力,它就像一辆超跑一样,标的价格就像你的右脚一样,你的右脚往下踩一点点,它的启动或刹车速度就嗖一下的飙升!

然而它的巨大劣势是什么呢?那就是一旦最后一两天,巴西队没有追平甚至反超比分,你所持有的虚值1档期权没有最终变成实值,那么所有地期权费投入就归零了。

2、价值归零风险与大头针风险

事实上,能达到100倍以上涨幅是极其极其罕见的,从概率上来说,是一个5倍sigma以外的事件,假如事件服从正态分布,那就是4779年一次的概率。

实用对应频率(按传统正态分布去看)1倍以外sigma事件3天一次2倍以外sigma事件22天一次3倍以外sigma事件370天一次4倍以外sigma事件43年一次5倍以外sigma事件4779年一次6倍以外sigma事件139万年一次7倍以外sigma事件10亿年一次

在期权交易里,能达到非常高涨幅的期权一般都是到期前的极度虚值期权。极度虚值期权具有极大概率价值归零的风险,买入极度虚值的期权就好比买入一个几乎不可能兑现的彩票,这就好像巴西队已经0:5落后' 德国队,然后要在最后的几分钟内连续扳回6个球一样,这时你还会买巴西队获胜吗,你还会重仓买入巴西队获胜的彩票吗。一样的道理,192倍的收益只是理论上的可能,几乎不会有多少人会抓的住的,更不应该去重仓买入。

而追涨买入了这份“50ETF购2月2800”合约后果是什么呢?那就是一旦到期日50ETF价格没有涨过2.800,这份期权将分文不值。最终,今天收盘时,50ETF价格收在了2.736,这就意味着比赛结束了,什么192倍?最后是一分钱都不剩,周一追涨买入的“50ETF购2月2750”、“50ETF购2月2800”的投资者的市值全部归零,因此我们在实际操作上一定要避免追涨临近到期的深度虚值期权,这是初学者必须牢记的一点。

此外,期权的行权价好比是一条“天堂地狱线”,一半天堂、一半地狱,这就像一根竖直站立着的大头针,周围稍微有些风吹草动,就会向某个方位倒下,只不过你永远不会知道大头针会倒向哪一个方向,是安全的区域,还是危险的区域,所以冒险去卖出临近到期的平值期权也是非常危险的,因为它到期要么是零,赚取全部权利金,你成为了“冒险的英雄”,要么就可能是一笔巨额亏损,一点退路都没有,成为了那个倒霉蛋,这个就是大头针风险

3、期权是一个路径依赖的工具,而不是位移依赖的

过去中学里,我们都学过位移和路程的概念。位移和路程!粗糙地说,位移就是位置移动的距离,可理解成起点到终点的线段距离,而路程是起点到终点过程中经历的所有长度之和。举个经典例子,绕着操场跑一圈,位移是0,因为起点和终点是一个点,所以起点到终点的线段距离就是0;而路程却是400米,因为你在过程中经历的长度之和是实实在在的400米。

在' 现货的世界里,只要你心理扛得住,你的持仓市值永远是位移依赖性的。假设3000点买入一个指数ETF,一年后指数价格到了3200点,那么只要你的持仓还在,你就可以赚取200点的价差收入,不论这半年间是一个什么样的过程,先涨后跌也好,先跌后涨也罢,极端情况就算前面249个交易日一直在3000点附近徘徊,最后一天大幅上涨200点,你的收益仍然是200点,这说明现货的交易收入是位移依赖性的,而不是路径依赖性的。

然而,在衍生品的世界里,一切就变得很不同的,尤其是对于期权的卖方,由于期权卖方是一种' 保证金交易,卖方类似“保险公司”,是需要缴纳保证金的。上周五收盘时,50ETF价格时2.618,假如你觉得“50ETF购2月2800”是不会被行权的,是会安全着陆的,然后你重仓卖出了这个合约?那么后面发生了什么呢?周一就一天,这个合约上涨了192倍,这意味着这个合约的卖方亏了192倍,然而,命运造化是非常弄人了,周一的亢奋行情结束后,周二周三分别出现了一根大阴线和一根宽幅震荡的十字星,最后50ETF价格收在了2.736,远远地低于2.800,这说明你本来周五想的安全着陆是对的,只是你往往已经等不到这一天了,因为在周一市场暴力拉升的那一天,“50ETF购2月2800”的义务仓早就因为保证金余额不足而被迫平仓了。

过去和一位台湾的朋友曾经聊起过这么一句话:“期权交易,差一天可以差很多”。这句话再次可以加以印证,2月合约到期前的三天就发生了,对于期权卖方而言,标的先大涨后大跌,和标的先大跌再大涨,最后的盈亏结果可以是天壤之别的,这就像一个弹簧一样,过度地受到挤压后,或许这个弹簧已经发生了范性形变,再也反弹不回来了,这就是衍生品交易的路径依赖性。

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(责任编辑:张洋 HN080)
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