美联储与“奥卡姆剃刀”顺水鱼财经

有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报(博客,微博)》记者Jon Hilsenrath上周四报道称：

十年期' 美国国债收益率的走低会促使美联储更为激进地' 加息吗？

长期收益率的下降给美联储官员造成了困惑...

如果收益率走低反映的是通胀预期的减小...它应该促使美联储暂缓上调短期利率...

如果收益率走低反映的是资金涌入美元资产，可能导致美国资产出现泡沫，它可能导致美联储更快、更早地加息...后一种解释并不常见，但却是美联储三号人物、纽约联储主席杜德利（William Dudley）的观点之一

杜德利在12月的一次演讲中表示：

2004-2007年间，（美联储）几乎是以连续不断的方式收紧货币政策， 分17次将联邦基金利率（由1%）上调至5.25%。但是，在此期间，美国10年期国债收益率并未大幅上行...房贷发放条件在放松...

事后来看，在房地产市场过热的情况下，为了收紧信贷条件，无论是更激进的货币政策还是宏观审慎措施都应该被实施。

杜德利的结论是，本次美国短期利率的变化应该部分地由金融市场对美联储政策意图（决定何时收紧货币）的反映来决定：

当开始加息时，美联储货币政策正常化的步伐将部分地取决于金融市场对美联储首次以及随后的行动的反映。

加州大学伯克利分校经济学教授、前美国' target='_blank' >财政部副助理部长Brad DeLong撰文指出，美联储的挑战在于，对于今时美国长期利率的走低，市场可以给出各种各样的解释...距离美联储下一次货币政策会议还有三周，很显然，美联储官员们会花费相当长的时间讨论对当前长期收益率下行的应对之策。

DeLong指出，对于当前显著低位的长期收益率，有三种可能的解释：

1. 市场认为美联储现在已经制定好了的短' 期货币政策将会导致美国经济在很长一段时间表现疲弱，因此未来几年利率会很低。

如果市场看法是对的话，长期收益率走低释放的信号是，美联储当前制定的加息计划是错误的，需要修正。

2. 市场认为美联储现在已经制定好了的短期货币政策将会导致美国经济在很长一段时间表现疲弱，因此未来几年利率会很低。

但市场看法是错误的，那么它就不会释放美联储当前制定的加息计划是错误的、需要修正的信号。反之，美联储应该采取和解释（3）一样的行动。

3. 市场认为，联储现在已经制定好了的短期货币政策会使未来几年美国经济表现平稳（正常），美债收益率走低是因为外国投资者寻求避险而持有美国国债所导致的。在这种情况下，低长期利率会对资产产生不当刺激，美国经济存在过热的风险。

美联储合适的做法是，宣布将更快、更早地进行加息，以促使长期收益率上行至可促使经济可持续发展的水平

。那么，剩下的还有解释2和3。

上图给出的信息又否定了解释3：十年期盈亏平衡通胀率(breakeven inflation rate)已经由“削减恐慌”(taper tantrum，时间约在2013年夏季)前的2.5%/年下降至当前的1.6%/年，然而通胀保值债券（TIPS）的收益率却从-0.7%/年升至了0.4%/年。DeLong指出，如果解释3是对的话，外资购买需求应该同时对名义国债和TIPS收益率产生下行压力，而盈亏平衡通胀率应该是基本不变的。

但现实并非如此。如果美联储希望解释3成立的话，需要加上一个解释：

3′ TIPS市场上发生了一些奇怪的、不相关的事情。

。因此，杜德利真正想说的应该是：

市场今天预期的未来十年通胀率比2013年6月时的预期低了0.9%/年，但是对此我们更了解： 美国经济实际上比市场预期的更加强劲。

不过，DeLong认为杜德利的保证也未必靠谱，因为自2007年初以来，美联储每个季度的经济预测都过于乐观。