全球锌价寻底，高盛看空铜顺水鱼财经

全球" 锌价寻底，高盛看空铜

锌" 期货从成交和市场参与程度都是国际上最大的，目前全球多个市场均有成熟的新期货合约交易。其中LME的锌期货从成交和市场参与程度都是国际上最大的，已经吸引了包括投机、套利、套保客户的参与，其中对冲基金也积极在锌期货上布局，而爆出大幅亏损的“不凋花”和“红风筝”基金都曾参与国际锌期货" 期权交易。

全球市场对锌价格风险管理的需求不断增长。芝商所 (CME) 高级经济学家Erik Norland在近期分析中认为，虽然锌与钢的相关性目前仍然很低—部分原因是铁矿石的供给激增，但钢仍然是锌未来走势的基本面因素之一，毕竟几乎一半的锌产出被用于制造镀锌钢。钢本身仍对中国经济高度依赖，世界钢铁协会的数据显示：2013年中国消费了世界钢产出的47.3%。

基于此，6月29日CME推出了一份全新的实物交割的锌期货合约，正式加入有色金属全球大战中。可交割的第一个合约设定在10月，每份合约25吨，美元计价。

国际" 铅锌研究小组 (ILZSG)公布的报告显示，2015年4月全球锌市场供应过剩量缩减至5400吨，3月修正后为过剩20500吨。根据中国有色工业协会最新公布数据显示，我国5月精炼锌产量53.2万吨，同比增长15.3%连续5个月同比增长，环比增长1.9%，再创2015年年内新高。今年以来伦锌、沪锌库存双双回落。国内供应过剩及锌进口亏损使得中国转为锌净出口国。

从宏观面看，根据最新" 宏观数据显示，5月中国制造业PMI仍在荣枯线上下徘徊，随着“稳增长”坐实，我们认为宏观基本面有可能在2015年下半年尤其是3季度后企稳，但对于复苏力度不宜太乐观。基于目前中国经济增长重归老路的概率很低。这意味着，中国GDP对工业金属的消费密度在中长期内将大趋势、结构性向下。而目前中国对各大工业金属需求占比在全球超过一半甚至更高，所以美欧复苏难以抵消中国经济放缓对全球金属需求的拖累。从供给面看，虽然锌拥有供给端的故事，但无法否认的是目前供给收缩力远小于预期。并且从2015年一季度供需情况看，供给收缩对价格敏感程度较高，短期阶段性反弹或将带来新增产量。从需求端看，对中长期价格趋势更具决定性，且中国经济尚未企稳，边际拖累效应仍不可小视。因此，供给收缩一定程度上会为锌价格带来反弹机会和空间，想走出扭转中期供需及价格格局，需要终端需求的边际改善。

图1：沪锌主力合约行情走势图

资料来源：W ind ,方正中期研究院

图2：美锌、美" 铜行情走势图

资料来源：彭博财经

资料来源：W ind ,方正中期研究院

综上所述，今年全球锌精矿供应仍较为充裕，加工费不断走高，企业开工率较高，因此精炼锌供应较为充裕。受到国际大锌矿关闭的影响，明年锌精矿供应或趋紧。需求方面，受到经济增速下滑的影响，初级消费和终端消费虽然维持增长态势，但增速均不及去年。

因此，今年下半年供应充裕的格局将维持，锌价走势取决于下游需求改善的情况，若经济继续维持弱势，下游需求或难以显著改善，也难以支撑价格。预计锌价下半年或跟随经济筑底。

中国的宏观以及市场波动性依然很高，高盛在最近发表 “全球下半年宏观投资指南” 表示，高盛CAI指标在最近几年出现大幅波动，" 新兴市场宏观意外指数5月跌入负值，PMI数据也刚刚回暖。从出口的角度来看，中国对新兴市场来说越来越重要，考虑到商品价格下滑、强势美元和发达国家" 加息，高盛认为新兴市场的资产将会在接下来几个月进一步承压。虽然中国经济反弹可能会在短期内带来裨益，但到年底，新兴市场受到的压力会越来越大。们同样对铜价持悲观态度，因为中国需求依然疲软，低油价、强美元和供给增长同样施压铜价。近来中国金融环境变得宽松并不足以抵消这些负面因素，高盛认为金价也会进一步下挫。

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