08年债券市场投资策略：走出弱市还看下半年顺水鱼财经

我们预计08年CPI将处于3.9%-4.4%之间，人民币对美元汇率有望升至6.7元。预计收益率曲线将在08年一季度继续整体上移，并呈现平坦化特征；下半年将企稳并回落。建议交易型机构在一季度应继续保持谨慎，降低组合久期，关注浮息债和短债，配置型机构可尝试开始布局长债。

07年在通胀预期不断攀高和紧缩政策影响下，债券市场收益率不断上行，各期限的收益率上涨幅度在120BP-169BP之间。

08年造成物价上涨的因素中除了肉类价格上涨将得到抑制以及人民币升值对通胀压力的微弱缓解作用之外，其他因素仍然在起作用，通胀风险较大。猪肉供给将在08年二季度逐渐增加，猪肉价格将在08年二季度得到稳定甚至回落，粮食价格继续维持小幅上涨趋势。08年上半年翘尾因素估计为4.43%，下半年翘尾因素为1.27%，在翘尾因素影响下，上半年CPI将明显高于下半年。根据模型推算，全年CPI将处于3.9%-4.4%之间，上半年CPI为5.7%左右，下半年回落至3%。

05年汇改至07年11月，人民币兑美元三年以来分别升值2.42%、3.12％、5.3%，到07年年底人民币有望升值至7.33，07年全年升值幅度将超过6%。从名义汇率升值过程来看，人民币兑美元的升值速度确实在加快。考虑到人民币升值压力增大以及央行对于升值态度转变，我们认为08年人民币升值速度将会持续加快，年内升值幅度有望突破8%，08年年底，人民币兑美元将达到6.7。

中央经济工作会议提出08年将实行稳健的财政政策和从紧的货币政策。我们认为08年央行将降低加息频度，加息的空间54BP左右，原因在于：首先，07年5次加息，政策效果有限。当前物价上涨主要原因在于成本推动，加息难以平移成本推动的通胀；其次，08年下半年翘尾因素很低，CPI应该在4％以下，央行制定政策时应当会考虑到物价未来走势；再次，美国处于降息周期，虽然利率平价理论在中国难以成立，但是中美利差如果逆转，热钱加剧流入的风险将上升。