大格局：德国国债、通胀预期与欧元顺水鱼财经

（本文来自金融" 博客marctomarket，华尔街见闻翻译）

近期" 德国国债遭遇抛售是许多投资者始料未及的。依传统智慧来看（我们也有同感），德债应该供不应求才是。

德国总理" 默克尔领导的大联合政府不仅承诺今年会维持财政收支平衡，还打算偿还部分国债。这样的政策会限制德国国债的供应，而此时由于实施购债项目，欧洲" 央行对德债的需求却在上升。此外，德债不仅是投资品，还可充当抵押物。

10年期德债收益率从去年末的56个基点跌至了今年4月中旬的约5个基点，然后开始大幅上升。第一次大涨在5月初，上升了约80个基点。进入为期数周的盘整后，于本月初再次上涨，截至本周三已经升至1.06%。在这张用彭博机制作的“大蓝图”中，黄线代表的就是10年期德债收益率。从图形上看，其下一目标位在1.25%附近。

关键是，德债为什么会遭抛售？这与投资者持仓和市场缺乏流动性有很大关系。真正的杠杆基金经理最喜欢的一个操作是，做多甚至超配德债。持有德债还可以防范" 希腊退欧或处境恶化的风险。市场缺乏流动性通常被归咎于为央行实施量化宽松（QE），当然还有整个大的监管环境变化。此外，我们还把技术的发展归为原因之一，它们也服务于市场下跌。

还有一个因素很少被考虑在内—通胀预期起来了。欧元区的通胀预期本来是向下的。油价下跌成为拖累通胀的又一个因素，而欧洲央行是有通胀目标的。实际上，正是由于欧元区存在通缩风险，才迫使欧洲央行在德国反对的情况下宣布了资产购买计划，尽管欧洲央行还没有让观察家们相信欧盟货币政策不是由德国驱动的。

常被定义为CPI同比下降的通缩确实（与德债遭抛售）有关系。从去年12月到今年3月，欧元区CPI都是负的，1月更是探底至-0.6%。但CPI在4月开始持平，5月回升至0.3%。当投资者认为通胀持续下行风险明显在减退时，德债收益率也就见底了。油价的回暖和欧元区整体经济走强帮助抑制了通胀下行风险。

“大蓝图”中的白线代表10年期德债的盈亏平衡率（breakeven rate），也即同期限普通德债收益率与通胀保值德债的收益率之差。Breakeven 就是基于市场的通胀预期。如图所示，一季度，即使德债收益率在下跌，但通胀预期却在上升。

10年期德债Breakeven从1月初的59个基点升至了3月末的129个基点，同期德债收益率下跌约45个基点。10年期德债收益率跌至5个基点那天（4月17日），breakeven升至了1.33%，本周三为1.38%，为去年8月以来最高。

这意味着年初至今，10年期breakeven上升了60个基点，而同期德债收益率上升了约50个基点。流动性则给了一个严重的警告。如果德债的流动性都出现问题的话，遑论通胀保值债券？

在过去50个交易日中，有83%的时间，欧元与10年期德债是同向移动的。略低于2月95%的同步程度。在一季度的大部分时间，德债收益率在跌，欧元也在跌。今年以来这种相关性一直很稳定。其意义也很明显。如果你在交易欧元，就盯着点德债。与此同时，随着欧元升值，卖点德债。在这种环境下，第二重要的是" 美国经济数据。