国泰君安：明年沪指波动区间在5000—8000点顺水鱼财经

在经过两年的大牛市后，投资者开始对市场未来的长期走势产生较大的分歧。国泰君安证券在2008年A股市场投资策略报告中表示，市场未来数年内几乎不可能走熊，中国股市还面临着远大前程。明年是牛市的承前启后之年，上证综指的波动区间在5000—8000点。

国泰君安认为，在制造业要素价格长期增长率仍慢于制造业企业利润率增长的情况下，制造业企业的竞争优势持续存在，并导致实际汇率缺口长期存在。只要要素价格重构不完成，长期牛市就不可能结束。日本在上世纪70年代开始日元升值和要素重构，日经225指数最终从1970年的低于2000点，上涨到1990年的近40000点，而中国的发展路径看似其翻版，并且仍然处于升值初期，因此中国股市还面临着远大前程。在此背景下A股的估值高地长期存在。

国泰君安同时表示，对于2008年指数收益的过度乐观也并不足取，主要是因为宏观形势面临新的背景，重点包括：社会流动性的依然充足与市场流动性的相对下降；上市公司业绩增长依旧但增速下滑；国外市场需求下降，内需有待提升但经济转型可能存在阵痛期；估值高地持续，但过度高估值也难以持续。

国泰君安认为明年是牛市的承前启后之年，在充分消化了新的宏观信息后，未来仍然是大牛市，但2008年收益的波动性大幅提高，乐观的话可以看到8000点而下跌空间有限。承前启后的作用类似上世纪90年代的中国股市和上世纪70年代中的日本股市。随着外部需求的增加、宏观紧缩的放松和经济的软着陆，市场未来仍非常乐观。

对于明年的估值中枢，国泰君安认为需要分析明年的业绩增长速度，因为这两年估值的提高与业绩增长高度相关，证券市场对实体经济越来越有代表性，单纯的流动性和投机因素难以解释估值问题，所以明年的业绩增长在28%—30％的区间，低于目前市场预期的35％增长，但市场一致预期有高估的嫌疑。基于对业绩的判断，考虑宏观研究给出的估值溢价效应，同时考虑流动性因素，明年年底证券市场的收益为个位数，不过如果业绩预测确实属低估，对投机氛围也估计不足的话，市场中枢可能会走的更高。

综合考虑，国泰君安认为明年A股市场的合理估值在35倍左右，底线估值为30倍PE，乐观估值在40倍PE（乐观预期），甚至45倍PE（泡沫预期）。对应估值坐标图，上证综指明年年底的点位（合理的点位）在5800—6000点附近，波动区间在5000—8000点，如果对上市公司的业绩分析过于保守的话，那么市场会更乐观。同时，国泰君安认为机构投资者应该坚守大盘优质类' 股票 ，在稳健成长和价值爆发之间寻找博弈机会；对于核心行业选择则看好百货、商业地产、大银行、旅游、农业、家电行业等。