4重点公司评级顺水鱼财经

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中投证券 李少明

在再融资暂停的背景下，' 泛海建设(' 000046行情,' 股吧)控股力促对上市公司完成整体上市计划，带来北京、上海、杭州以及武汉CBD等一线城市优质房地产项目建筑面积700万平米。集团房地产业务整体上市完成，上市公司基本完成对一线城市的全面布局。此次注入的武汉CBD地块较周边出让的低价已增值一倍以上，即带来138亿元的增值。武汉综合试点城市的确定为武汉CBD的繁荣发展带来历史性的契机。给予公司“强烈推荐”的投资评级。

我们认为，上述房地产项目注入后，加上公司原有在北京泛海国际居住区100万平米建筑面积，深圳月亮湾32万平米建筑面积，青岛7万平米建筑面积，整体上市后，公司二级开发用地迅速增加至840万平米。我们预计，上述840万平米建设用地的开发至少给公司带来420亿元的利润。

公司07年9月份又在北京大兴获得996亩70%权益的一级开发用地，并争取二级开发，合计建筑面积120万平米商住用地。07年12月份，又在山西太原获得3000亩92%权益的一级开发用地，并将争取获得二级开发，合计400万平米商住用地。上述用地开发后预计将带来近百亿元的经济价值。太原项目的获取宣告公司进入二线城市的布局拉开序幕。

公司是民企房地产整体上市的成功典范。本次整体上市，公司基本完成一线城市的布局，并拉开对二线城市布局的序幕，项目储备增至1292万平米。北京国际泛海居住区因品质优良深受市场欢迎，是公司近年业绩高增长的重要来源。上海、青岛、杭州、武汉等地项目的陆续开工建设更将使公司未来几年的业绩持续高速增长。由于上述项目成本低廉，在银根收紧下其抗风险能力相当突出，加上集团雄厚的财力，拥有' 民生银行(' 600016行情,' 股吧)随时可变现的流动资产，足以支持公司在银根紧缩背景下不受影响高速增长。

近日董事会又公告了06年底通过的股权激励方案从07年2月开始实施，这将极大地加速公司经营效率的提高，业绩的释放。

该' 股票 目前价位为47.90元，共有3家机构进行评级。其中1家“强烈推荐”，1家“推荐”，1家“增持”。

中国国贸 新一轮业绩增长在即

广发证券 沈爱卿

地段和物业经营管理能力是商业地产的生命线，“北京CBD+国贸”双品牌是' 中国国贸(' 600007行情,' 股吧)稳定发展的长期保证。国贸地处北京最成熟的商圈CBD的核心地段，代表着一流的物业管理和服务。这两个得天独厚的条件为公司的稳定经营、稳定增长提供了坚实的基础。给予公司“持有”的投资评级。

公司管理层具备丰富的商业物业经营管理经验，国贸的品牌即代表着一流的物业管理和服务。公司外方实际控制人嘉里兴业有限公司是香格里拉（亚洲）有限公司间接控股子公司。其外方实际控制人具备丰富的商业物业经营管理经验，中国国贸的多名高管也均来自于郭氏集团。公司外方股东的背景和资源为公司的发展提供了技术支持。

国贸三期A阶段工程将成为新的利润增长点。CBD是北京市公认的商务核心区，在估值合理的情况下，CBD永远是大公司、机构的第一选择。多年的自然衍变使该商圈写字楼的客户构成较为稳定，基本形成了以公司总部为核心、以外资金融保险机构、电信业、咨询服务机构为配套的产业生态链。目前入驻CBD商圈的世界500强企业超过120家，其他商圈只能望其项背。而在入驻CBD的120家世界500强中，有57家入驻国贸写字楼。这种品牌优势是其他写字楼无法比拟的，这种集聚效应也是其他写字楼无法比拟的。“CBD+国贸”双品牌效应和租户的品牌效应联动，形成一个良性循环。

由于写字楼的高回报和奥运前的集中建设，导致北京写字楼市场在近几年放量较多，整体而言，北京写字楼市场是供给大于需求。但是，市场对优质写字楼的需求却是十分强劲。强劲的需求即来自于国内买家也来自于外国机构投资者，北京高速的经济增长速度、入世进程不断深入、2008年奥运会以及人民币升值都对这种需求起到了推波助澜的作用。

新会计准则将使公司的价值得以真正体现。业界对商业地产公司的成长性不看好的一个重要原因是商业地产公司的利润增长过于缓慢，而其利润增长过于缓慢的一个重要原因就是商业地产公司每年要提取大量的折旧，这直接影响了利润的增长。如果不用对投资性房地产提取折旧或进行摊销，那么物业持有性公司的利润将会有质的飞跃。对于中国国贸，根据2007年中报的数据，仅考虑“不计提折旧”这一项，公司的净利润就至少可以提高20%以上。

当然，目前CBD区域投入使用的高档物业规模较大，如果市场需求的增长落后于供应量的增长，将进一步加剧市场的激烈竞争，从而影响公司物业的租金水平和出租率，对经营业绩产生压力。

该股票 目前价位为22.85元，共有5家机构进行评级。其中1家“买入”，3家“增持”，1家“中性”。

瑞贝卡 相对垄断和创新促进高成长

东方证券 施红梅

' 瑞贝卡(' 600439行情,' 股吧)是全球发制品行业的龙头企业，目前全球基本没有综合竞争力可与公司抗衡的企业。业内相对垄断优势下的公司出口产品具有超越市场预期的议价能力。通过产品持续提价，不仅可以抵御人民币的升值，还可以推动毛利率的小幅上升。给予公司“买入”投资评级。

公司具备行业相对垄断优势下超强的议价能力。公司是全球发制品行业技术水平最高、规模最大、产品品种最强的龙头企业，具有相对垄断优势。针对人民币升值，公司继05年一次性提价5%以后，06年提价10%，07年4月提价20%，07年11月又提价25%。考虑到中间环节（国外进口商、批发商、零售商毛利率分别在30%—50%、50%—80%和100%左右等）的丰厚利润，预计未来公司发制品出口价格还有进一步的提价空间。

公司也是全球发制品行业技术水平最高的企业，在新品开发方面处于业内领跑地位。未来产品结构的不断调整可以带动平均售价和出口毛利率的进一步提升。公司发制品原料的技术研发工作正从三个渠道全面推进，未来将直接为公司节约成本，创造效益。

我们认为08年公司盈利增长点主要来自于产品结构调整和新产品开发、产品提价、化纤发原料自产、非洲的大辫生产线和国外子公司的一定提价。

该股票 目前价位为50.27元，共有9家机构进行评级。其中1家“强烈推荐”，4家“推荐”，4家“持有”。

' 青岛啤酒(' 600600行情,' 股吧)量价齐升 业绩趋好

国泰君安 胡春霞

涨价化解成本压力，销量上升可期，我们继续看好青岛啤酒。青岛啤酒产品结构继续高档化，我们预计将提升明年的吨酒价格5%略多，而产品的直接提价将带来超过我们预期的业绩。

基于对价格提升的敏感性分析显示，每提升1%的吨酒价格，在其他财务比率指标不变的情况下，将提升08年每股0.05元。对于2008年的销售量大幅上涨，我们认为在奥运会刺激、国内人均收入增长预期以及公司产能扩张的配合下，我们对公司80万吨的销量增长预期属于保守估计。总体上，我们继续看好青岛啤酒，给予公司“增持”的投资评级。

2007年成本压力开始加大，啤酒花价格翻了两倍，麦芽翻了一倍还多，成本增长对利润的影响显然而易见。对此，公司表示从2001年到现在每年原材料价格都在涨，年年都消化掉了。不过2008年明年的成本上升幅度将是巨大的，这是行业性的危机，从青岛啤酒公司来看，成本的压力只是影响了青岛啤酒前进的速度，但是对很多企业却是生死攸关。青啤的盈利能力相对较强，明年物价的大幅度上涨将是机会大于威胁。

公司明年定下四个主要发展基调。首先是发展策略上以增加产能、扩张市场份额为主；其次，考虑到成本上升、国内总体的消费品提价和主要竞争对手的提价等，公司将考虑在市场密度比较高的区域提价；再次，对价格敏感度不高的高端品牌产品提价。最后，依靠技术进步，把变动成本线向下移，利用规模经济，将成本、规模的交叉点往右移。

市场布局策略上，巩固强势区域市场，不放弃北京市场，合理全国布局。公司本次几个项目集中在青岛、山东地区，要加强在该地区的布局与集中度，强化盈利能力，对于西安地区，这两年的增长放慢，公司目前正在西安区域进行调整整合，预计在2009年将开始见到效益。

公司目前还有很多子公司处于亏损状态，其中北京市场亏损最大，现阶段还处于用利润换市场的阶段，公司认为北京、上海市场是战略市场，决定了品牌的高度和市场的高度，要坚定不放弃北京市场，以短期的利润换取市场份额和长期的发展，青岛啤酒在北京市场距离盈利还需要一段时间，不过青岛啤酒在北京的发展也制约了' 燕京啤酒(' 000729行情,' 股吧)在山东的扩张。

增长最快是中高端市场。公司表示目前啤酒消费增长最快的是中高端市场，尽管存在几家大企业的竞争，青岛啤酒的易拉罐、小瓶包装的增长都很快。明年将专门成立夜场的管理队伍，研究夜场的有效模式。

该股票 目前价位为41.94元，共有9家机构进行评级。其中6家“增持”，2家“中性”，1家“减持”。