疯了:页岩垃圾债逆袭成香馍馍顺水鱼财经

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自2014年油价开始一路暴跌起，页岩油气公司在高油价时期发行的大量垃圾债由于油价的持续低迷而使得其风险持续升高。一般来说，债券的收益同债券本身的风险系数成正比，风险越高的债券，其相应的收益率也越高。不过，自从油价从今年2月份的最低点26美金/桶开始反弹后，垃圾债的收益率就一路走低，似乎市场已经将风险彻底抛之脑后。

（作者介绍：油气君，创办微信公众号“油气投资调查”(ID:profitinoilgas) ，专注于分享油气价值链上赚钱的事和值钱的事。油气君当前任职一家超过50年历史的美国顶尖油气勘探开发和投资公司核心管理岗位且为公司唯一华人。油气君正在负责和已经完成的油气资产端投资总额约10亿美金，二级市场端参与投资和交易的标的约200个）

如果用美国能源类高收益债券（主要为页岩垃圾债）的收益率同美国高收益债券总体收益率进行对比，那么能源类高收益债券相比美国高收益债券收益率的溢价目前已经降至2015年6月份以来的最低值，通俗地说，市场已经认为页岩垃圾债的风险相比美国普通高收益债券的风险高不了多少，见下图(数据来源：彭博债券分析师Lisa Abramowicz 援引美银美林)。

上图是美国能源类高收益债券（主要为页岩垃圾债）的收益率相比美国普通高收益债券收益率的超出部分（百分比）。一般来说，超出的百分比越大，则显示市场认为美国能源类高收益债券的风险越高。

从上图中可以很清晰地看出，美国能源类高收益债券相比美国普通高收益债券的超额收益率从2015年6月至今的走势呈现单一金字塔形状。金字塔的左边是从2015年6月到2016年2月份的一路走高，金字塔的右边是从2016年2月份至今的一路走低。这个图形表明2016年2月份油价到达26美金最低点的时候是市场最悲观的时候，美国能源类高收益债券相比美国普通高收益债券的超额收益率达到10%，通俗地说，这个收益率表明全市场都认为页岩垃圾债具有极大的违约风险。

而当前的这个超额收益值仅不到2%，说明市场悲观情绪已经显著逆转。油气君认为随着2月份开启的长达4个月的油价持续上涨，使得市场暂时对相关页岩油气公司的生产环境形成了一种较为盲目乐观的心态。油气君在此需要特别说明的是，发行这些高收益页岩垃圾债的油气公司主要为高杠杆的油气公司，这些公司的资本结构中的债务部分基本上都是100美金/桶油价时期积累下来的，这个债务如果从各个公司资本结构的角度来看，在50美金油价环境中往往是不具备可持续性的。

油气君判断，随着2017年各油气公司的债务结构中到期日优先的债券开始逐渐到期，真正能够有效进行融资的仅为拥有美国二叠纪(permian)页岩核心区的油气公司，而大批的高杠杆油气公司（基本上都不在二叠纪）将真正面临最寒冷的寒冬。

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