英国脱欧步伐再遇阻 汇市黄金振荡加剧顺水鱼财经

提要

' 英国脱欧公投后，全球资本市场在巨大的冲击之下陷入剧烈振荡，各主要股指和英镑、欧元价格纷纷暴跌，避险资产如' 黄金、日元、美元应声上涨。进入2017年，随着英国脱欧进程的逐步推进，这一国际事件产生的市场情绪将持续扰动资本市场，风险偏好变化的一致性也相应提高，影响力也在逐步扩大，带来的是金融资本跨市场、跨国界的快速流动，从而进一步加剧了汇率黄金等挂钩资产价格的波动。

3月1日，英国议会上议院以358票对256票，要求对首相特雷莎·梅（Theresa May）提出的脱欧法案《欧盟（退出通知）法案》重新修正。上议院认为英国政府在触发《里斯本条约》第50条开启脱欧谈判的三个月内，应提交议案保障300万居英欧盟公民的权利。修改意见写道：在开启脱欧谈判的三个月内，政府应提交议案保障居英欧盟公民的权利。在宣布启动《里斯本条约》第50条之前入境的欧盟公民，其在英国居住、工作的合法身份在之后仍继续保留。

此次国会上议院的投票结果无疑是对由首相特雷莎·梅所领导的保守派政府的一大挫败，本来特雷莎·梅预计在3月13日正式启动英国脱欧程序，这一最新投票结果也意味着，在现有议案得不到国会上议院通过的情况下，下议院不得不重新准备一个新的脱欧法案，并将重新回到国会下议院进行投票。一旦修改进程开始，上议院的修正意见在3月13日和14日才能发回下议院重新审议。

公众担心由特雷莎·梅领导的保守党在下议院的优势可能会有所减退，因为特雷莎·梅是借力于反对党工党才能顺利确保脱欧草案在下议院无条件通过，而此次工党领袖杰里米·科尔宾（Jeremy Corbyn）为上议院的修正决议称赞，似乎也意味着下议院的工党成员可能会投票支持修正案重审。上议院与下议院之间的“拉锯战”，加上英国政府所在的保守党议员并未在上议院拥有多数席位的弱势局面，很可能拖延英国政府原计划在3月底之前触发《里斯本条约》第50条正式开启脱欧谈判的进程。

在一波三折的脱欧进程中，英国还面临着高昂的脱欧“账单”。首先，欧盟成员国要求英国支付其签署的项目成本和承诺负担的欧盟支出费用，以及在45年欧盟成员国身份期间所有为英国服务的欧盟官员的养老金分配。在2月初一场有欧盟27个成员国和欧洲委员会首席脱欧谈判官员巴尼尔（Michel Barnier）出席的会议上，有信息暗示英国可能会被要求在接下来的6年中分期支付每月570亿欧元（480亿英镑）的巨额脱欧费用。

欧洲委员会主席' target='_blank' >容克（Jean-Claude Juncker）表示，他个人对英国脱欧感到难过，但坚持表示英国将无法与欧盟达成“折扣或者免费”的脱欧协议，“英国必须为此前加入欧盟时所做出的承诺付出高昂的代价，脱欧是一个让所有人都感到忧虑的危机，我们不应以充满敌对的态度来解决这一问题，而是应该承认欧洲大陆对英国亏欠良多，没有丘吉尔，我们不会有今天。我们不能忘记这一点，但我们也不能过于幼稚”。

另外，据英国广播公司（BBC）2月21日报道，欧盟也已经告知英国政府，在这笔款项没有缴清以及欧盟公民在英权利、' 爱尔兰和北爱尔兰之间的边境协议在内的脱欧协议没有被厘清之前，英国无法与欧盟提前展开重新构建双边贸易关系的有关谈判。容克表示：“未来两年之内的艰难谈判将主要集中在英国退出欧盟的有关事务之上，而重建英国脱欧后与欧盟之间的经贸关系的谈判还将需要更多的时间。”

以上种种，令英国脱欧的天价账单难以估量。

英镑不确定风险令汇市风谲云诡

政治事件是影响本轮英镑汇价的关键因素。英国脱欧问题跌出了投资者的观测视野，汇率市场的关注点也在英国脱欧、欧盟政治风险和' target='_blank' >特朗普经济的不确定性三大因素中轮番躁动。自去年6月23日英国公投退欧以来，英镑兑美元已经下跌17%，兑欧元下跌12%。

英镑或承受更大程度的贬值压力

从英镑走势和脱欧的进程来看，英国脱欧无疑是影响本轮英镑汇价的关键因素之一。1月17日，特雷莎·梅进行了公开演讲，她表示，英国政府将离开欧洲单一市场，但与此同时会在“英国是否仍保留作为关税同盟共同对外关税（Common External Tariff）的一部分”的问题上保持“开放的心态”。这一态度使本周跌至三个月低点的英镑在盘中扶摇直上。

而在3月1日上议院投票通过脱欧法案修正案后，英镑兑美元持续下跌，最低触及1.2278，刷新一个月以来低位。同日，英国上议院的欧盟内政事务小组委员会（EU Home Affairs Sub-Committee）发布的题为“英国脱欧：英国-欧盟人民的流动”报告称，不能保证脱欧完成后流入英国的移民数量会减少，“国家重启对欧盟移民的审查不一定会减少整体移民的流入。即使国家已经在采取措施有所限制，但目前来自于欧盟以外国家的移民数量却依然在持续上升”。此前，限制移民流入的政策主张一直被视为去年英国脱欧公投成功的最大因素，该报告让不少支持脱欧的民众大失所望，对于原本走势艰难的英镑更是雪上加霜。

从经济基本面来看，3月1日公布的数据显示，英国2月制造业增速慢于预期，彭博数据显示，英国2月Markit制造业PMI为54.6，接近去年12月所及两年半高位，但低于预期值55.8和前值55.9。自英国公投决定退出欧盟以来，英镑大跌已导致通胀率快速攀升，该数值表明通胀压力略有缓解。同时，日内公布的数据还显示，英国1月消费信贷为14亿英镑，创2016年8月来最低增速；英国消费者1月借款超过去年12月，但增速连续第二个月下降，也表明英国家庭仍然笼罩在脱欧公投后的政治不安情绪和担忧之中，在家庭开支方面变得越加谨慎。同时市场也注意到，1月外国投资者卖出英债规模达到2014年来最大，英债净销售规模为2016年12月的两倍多。中期来看，英国“脱欧”对英国经济的负面影响是大概率存在的，需要格外关注相对滞后的“后遗症”冲击，市场的负面情绪会随着时间释放，但也受到经济表现的持续影响。

从地缘政治冲击看，虽然特雷莎·梅一再强调将尽量减少脱欧给英国经济带来的损失，但在欧盟单一市场体系下，英国和欧盟之间人力、物力、贸易和资本几乎全流动，退欧会促使各要素双向流动成本加剧。从长期来看，脱欧将不可避免地对英国经济产生慢性的负面影响。

另外，《泰晤士报》报道称，苏格兰政府提出要在3月英国触发《里斯本条约》第50条的同时，再次宣布进行独立公投，目前正在与特雷莎·梅讨论第二次苏格兰独立公投的发起与时间，当天英镑兑美元急速下跌，最低至1.2278美元。苏格兰民主党表示：“首相特雷莎·梅的硬脱欧违背了多数苏格兰民众的意愿，这已经令独立公投重新提上议程。”

苏格兰独立的呼声再使英国执政党保守党面临重要挑战，如果苏格兰脱英，将切断双方300年的贸易、文化与政治联盟，使英国继脱欧后再受一大冲击，英镑或承受更大程度的贬值压力。

美联储' 加息预期令英镑承压，但跌幅有限

美元作为全球汇市的主要驱动力，在英镑/美元这一货币对中也持续扮演重要角色。

3月1日，' 美国总统特朗普在国会发表上任后的首次讲话，随后美联储两位官员就有关利率前景的讲话提高了市场对美国3月加息的预期，化解了潜在的美元抛压，推动美元走高。美国加息预期本周急剧升温，据芝商所的FedWatch数据，3月2日的利率' 期货走势暗示，美联储3月会议加息的机率接近80%。3月3日，美联储主席' target='_blank' >耶伦也表示，如果就业和通胀数据继续保持强劲，美联储有望在本月稍后加息。

英镑兑美元也将因美联储加息进一步承压，因美国和英国的利差扩大或进一步刺激资本外流。

从长周期经济基本面来看，英镑兑美元不具备长期贬值的基础。历史数据证明，英镑兑美元汇率的走势实质上是英国经济和美国经济相对强弱走势的一个表现与定价结果。但在过去两年，英美GDP之比几乎稳定，英镑兑美元却已贬值17%左右，这说明英镑兑美元汇率由于脱欧、特朗普等预期冲击已经偏离二者实体经济的相对基本面，英镑暂不具备大幅下跌的基础，但短期内脱欧对英国经济的负面影响持续发酵，英镑回升希望也不大。

随着市场关注点在英国脱欧、欧盟政治风险和美国经济之间的切换，一定程度上提升了英镑相对于其他国家货币的投资情绪，鉴于特朗普政府政策的不确定性，英镑和美元的未知风险也越来越对等，英镑美元实质上进入了相互交投的形态。

“硬脱欧”推动避险资本流向黄金

黄金的波动性增大往往伴随着巨大的宏观事件刺激。

回顾2016年，在英国脱欧公投之前，由于风险事件的不确定性引发市场避险情绪高涨，黄金价格连续8个交易日上涨，并最终在英国脱欧结果公布日当天爆发。2016年6月24日，公投结果出炉之后，' 现货黄金价格拉升近100美元，涨幅达8%，触及两年高位1358.20美元/盎司。可以说，黄金是英国脱欧的最大赢家。

黄金和美元走势打破常规，出现罕见同涨局面

自去年年底以来，黄金和美元出现了逆于常规的同涨局面。受到美国经济数据强劲以及美联储加息预期支撑，美元持续强势，而自年初以来，黄金价格也已累计上涨超过10%，黄金期货的30天历史波动率也下降到去年9月以来最低，与此同时，全球最大黄金支持上市交易基金ETF-SPDR Gold Trust黄金持仓量在2月上升5.6%，为2016年以来最大增幅。' 德国商业银行' 大宗商品交易所研究主管' target='_blank' >温伯格（Eugen Weinberg）称：“尽管美元走强，黄金仍已接近近期的多月新高，这是因为股市的振荡以及政治风险支撑了市场对避险资产的需求。现在的黄金持仓很大程度上受ETF流入程度支撑。”

美国贵金属交易商Anthem Vault首席执行官布兰查德（Anthem Blanchard）称：“现在的宏观趋势符合2107年美元和黄金同涨的大趋势，从历史上看，这样的组合预示着现货黄金的价格仍有进一步的上涨空间。”

总的来说，当前外部不确定性和全球政治风险是影响黄金价格最重要的因素。

欧洲政治风险依然支撑黄金

英国政府将在3月底触发《里斯本条约》第50条的风险点，虽然当前英国议会上议院要求对特雷莎·梅提出的脱欧法案进行重新修正，但实际上并不能从根本上阻止英国“脱欧”的进程。因为如果两院始终无法就该法案内容达成一致，根据英国《议会法案》，下议院有权绕过上议院直接通过法案，可以说，英国脱欧已经是开弓没有回头箭。但英国上议院报告“并不能保证脱欧完成后能有效限制流入英国的移民人数”，与特雷莎·梅脱欧演讲中“必须限制移民流动”的承诺相形见绌，“野心勃勃”的脱欧计划充满未知数，也让支持脱欧的民众大失所望。而随后英格兰的第二次独立公投也将大概率随着《里斯本条约》第50条的触发而发动，给英国政治经济带来更大的不确定性，未来市场避险情绪或将再次引发对黄金的需求，金价上行概率较大。

另外，欧洲政治风险依然支撑黄金。考虑到' 法国、荷兰和德国大选等政治因素，如果法国极右翼政党领导人上台，其对欧洲稳定带来的风险和影响不容低估，并将对黄金价格维稳带来坚实的支撑，其影响作用不亚于美联储加息和美元上涨等因素。

“脱欧”风潮与美联储加息互动对撞此起彼伏。美国想要的欧盟，只能是山姆大叔的“小伙伴”而不是竞争对手。2017年全球不确定性局面仍笼罩整个市场，黄金投资及避险需求将再次回升。3月初，特朗普在国会的演讲整体符合市场预期，演讲重述了医保、税收改革和贸易政策但并无细节性的方案出台，对于金价有了一定的支撑。而随后美联储主席耶伦进一步强化了加息预期。耶伦表示，如果美国就业和通胀数据符合预期，那么3月加息就是合适的，可见耶伦的言下之意是，3月10日发布的2月就业数据将成为是否加息的关键因素。

国际著名投资银行高盛（Goldman）由此将3月加息概率上调至95%。加息预期令黄金价格提前承压并预计在联邦公开市场委员会（FOMC）3月14—15日召开会议之前趋于下跌，不过当加息真正落地时，黄金价格或已经提前反映，市场可能会出现“免疫”行情。

综合来看，短期内黄金或有一些修正行为，但政治局势忧虑以及通胀前景上升仍将吸引投资者低价买入，即使美联储加息，整体避险情绪也不会支持市场大规模的抛售黄金，黄金也即将迎来一个反转的机会。基于避险资产属性，黄金将在不稳定的政治局势和英美的经济不确定性中持续获得支撑。

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