原油可以抄底了吗？顺水鱼财经

本周' 原油跌了6%（WTI跌6.3%，布伦特跌5.6%），今年以来累计下跌14%，基本上把去年11月30日OPEC达成减产协议以来的涨幅都跌回去了。

一、基本面没有明显恶化

' 美国这边，复苏很稳健。本周4月非农新增就业211k和失业率4.4%的组合非常好看，失业率4.7%以下已经连续3个月，看来美联储又该下调结构性失业率了。时薪增速符合预期，初请238k也还可以，结合5月FOMC的鹰派表态选择性忽视了偏弱的17Q1GDP环比数据，市场快想不到美联储还有什么理由6月不' 加息了，加上近期几个联储官员出来放声，基本把6月加息钉在了板子上。

中国这边，虽然从二月底开始领先指标已能看到需求开始转弱，但一阶导的变化反映到总量上还有惯性。（参见雪涛宏观笔记：0228《本轮周期接近尾声》0413《经济向下，利率向上》）

虽然基本面没有明显恶化，但油价就是这么硬生生地跌了回去，难免还是想做个方向上的判断。

3月中油价暴跌时，我们曾发报告《油价大跌后怎么走》，判断4-5月WTI油价会在45-50美元/桶低位震荡，建议谨慎熬到6月，原因是4-5月是原油需求淡季，美油产量不减，美油库存会持续上升，WTI会在4-5月达到年内低点45美元/桶左右。

基本面和技术面上看，5月暴跌和3月中暴跌的原因没有太大差别。基本面上，3月中是因为美油库存暴增触发多头平仓，5月也是因为页岩油增产超预期触发多头平仓。技术面上，大宗暴跌积累了原油的看空情绪，而45美元又是前期原油厂商套保的密集区，原油多头平仓既造成技术破位后的恐慌抛盘，又引发原油厂商套保对手方离场，形成多重正反馈。

二、短期油价的地板和天花板要看OPEC和页岩油

短期基本面的关键是7月OPEC与非OPEC限产协议能否再延长减产时限，目前OPEC与非OPEC冻产执行的比较好，（OPEC执行率93%，非OPEC执行率89%，据说限产协议执行率从3月份的92%降至4月的90%）。OPEC这边，' 沙特因为18年阿美IPO加倍执行了限产协议，安哥拉和阿联酋趁机薅羊毛，利' target='_blank' >比亚的不可抗拒因素成为了X-factor。非OPEC这边，' 俄罗斯虽然在冻产协议上嘴硬，说还不一定能达成冻产协议，但无非是想多薅OPEC的羊毛。由于今年1月以来沙特已经加倍执行限产，囚徒困境变回库诺模型，只要双方别耍诈，产量好商量。

古诺模型可以让知根知底的博弈双方控制彼此产量以达到油价再平衡，但控制不了门口的野蛮人——美国页岩油。作为OPEC的防火墙，尽管沙特为了阿美IPO拿出了十二分诚意，但架不住美国原油产量超预期。

产量方面，根据EIA最新数据，截止2017年4月28日，美国原油产量再次大幅增长，达到了929.3万桶/日，较年初增长了约35万桶/日。美国' 石油钻井机活跃数增加到703台，已连涨16周，刷新2015年4月以来新高，美国天然气钻井总数也增加到877台。

美国原油产量的增量几乎完全来自于页岩油，以16年10月（OPEC减产协议的参照月）的产量为基准，美国页岩油的增产量已覆盖了70%的OPEC减产量（120万桶/日）。

限产协议延长的概率较大，页岩油也没有衰减的势头。从去年10月限产达成协议至今，页岩油增产覆盖了OPEC减产的70%，此消彼长之下原油在17-18年会继续保持供求的弱平衡，除非出现页岩油衰减风险或产油国地缘风险，短期看45-60美元/桶的弱平衡较难被打破。

三、基本面看多6月之后油价的观点不变，45美元是短期买入点

现在眼看着6月入夏原油的季节性需求上升，另外由于18年沙特阿美IPO（见封面），所以7月在沙特的主导（割肉）下，OPEC与非OPEC大概率能延长限产，下半年' target='_blank' >特朗普进入了财税政策的关键推动期，6月可能是多头回补。由于45美元已处于我们前期判断的重要支撑位，且' 现货原油RSI指标显示超卖，我们认为想抄底的现在可以抢跑了。

基本面看多6月之后油价的观点不变，短期内45美元是买入点。45美元是重要支撑位，沙特对原油价格前景的预期低位。原油消费需求具有一定的季节性，从全球原油需求的季度数据来看，一季度是全年原油需求的低点，二季度持平，三四季度逐季上升，这种情况在2017年应该不会有变化。预计17年1-2季度全球原油平均消费量为9480万桶/日，3-4季度平均消费量为9680万桶/日。