叶檀：通胀后面跟着熊？顺水鱼财经

国家统计局3月11日公布2月份CPI数据，同比上涨8.7%，创下1996年5月份以来的最高月度升幅。此前公布的2月份生产者价格指数(PPI)较上年同期增长6.6%，增速再创3年来新高。我们必须做好与通货膨胀长期作战的准备，此轮通胀由国际输入型通胀、前两年货币增量发行、农产品等重新估值的内在需求共同作用而来，物价不可能在短期内下降。

通胀来了，世界资本市场如同一个散发熊味的大熊圈。虽然受3月11日十国央行注资2千亿美元注入信贷市场的刺激，美股大举反弹，但熊味儿没变。越刺激说明经济越弱，与越加息说明通胀越严重一样。

周洛华先生曾经提出过著名的论断，通胀无牛市。中国股市就此与熊为伴？笔者并不认可。通胀无牛市是个理论判断，但在中国有可能变味，这顶洋帽子不尽符合中国的实际。

从历史上来看，与CPI上涨期叠加的通胀期，A股市场有起有落。我国政府的几次著名的政策救市的时间窗口反应了这一点：1994年救市，当时我国CPI为24.1%；1999年救市，我国CPI负增长；2001年救市，CPI为0.7%，2002年甚至陷入负增长。

可见，通胀是重要的影响因素，但不是主要因素，我国股市经历的恐惧与狂热周期加入了政策的变量。在股市大挫之前，基本上伴随着无休止的由泡沫恐慌症而引发的挤泡动作。1993年金融整顿，收紧银根，经济软着陆；1997年5月1日证监会公布50亿新股额度，5月12日印花税从千分之三提高到千分之五；2001年则是著名的国有股减持，大规模的融资与再融资贯穿其间。政府打压股市的原因十分简单，股市狂热如密西西比闹剧重演，市场估值过高，垃圾股鸡犬升天，这与目前的市场非常相似。

笔者认同以下观点：通胀是个货币现象，背后的实质是劳动生产率的下降，劳动生产率的普遍下降，将换来从实体经济到虚拟市场的普遍下挫。在通胀期最好的降低风险的手段，就是储存实物资产和大宗商品保值，而不是购买' 股票 ，也就是说，石油比石油股值钱，特别是那些不具备定价权与找油能力的石油股。但同时必须指出，中国股市在通胀期之所以股市还能上升，是因为一些企业的劳动生产率战胜了通胀率。

股市接近崩溃阶段往往会因为政策的改弦更张获得新生。政府此时乐于改变游戏规则，打破上市资源的画地为牢现状，在为国有股融资解困的同时，还能引入具有世界竞争力的制造、科技企业，使这些企业成为中国资本市场的基石。