商品价格反映需求疲软 周期性繁荣或将不再顺水鱼财经

4月14日讯 随着橡胶、玻璃、螺纹钢、铁矿石等大宗商品价格前赴后继出现跳水，3月PPI见顶回落，制造业需求疲态开始显现，同时，房地产销售放缓，汽车需求走弱，金融去杠杆持续进行，本轮经济复苏周期性顶点或已出现，接下来将面临周期性下行压力。

摩根大通在最近一份宏观研究报告中表示，过去两个季度中国进口增速加快，一方面反映了大宗商品的需求强劲，另一方面成品进口需求也在上升，主要受益于火热的房地产销售、稳健的基建投资以及私营部门资本支出的反弹。

然而，随着全国范围房地产调控升级，以及金融去杠杆持续推进，摩根大通认为未来中国实体经济增速或将放缓。

国家统计局周三公布数据显示，3月生产者价格指数PPI上涨7.6%，涨幅比2月份回落0.2个百分点，涨幅在连续五个月扩大后开始回落。PPI出现拐点，也意味着本轮经济的短期回暖很可能已经见顶。

昨天公布的贸易数据显示，3月进口额同比增速放缓至20.3%，但依然小幅高于市场和预期。

对此，瑞银认为，3月进口释放的信号则较为复杂，但印证了一个观点：

虽然内需依然稳健，但随着国内产品生产量的恢复(如煤炭和钢铁)、汽车需求走弱，国内经济增长可能已接近峰值、或已经见顶。

大宗商品

从2月中开始，橡胶、PTA、玻璃等期货价格出现跳水，从2月下旬开始，板材和长材的价格走势开始背离，板材现货的出货不畅，反映了制造业的需求疲软。

到了3月上旬，螺纹钢的库存和现货价格从春节后的三高(高价格、高库存、高产量)向下大幅调整，螺纹钢期货rb1710最近1个月下跌近20%。

国际铁矿石价格自由落体，不到两个月的时间，青岛港62%品位铁矿石价格从95美元/吨跌回到了68美元/吨。

天风宏观团队在最新报告中表示，商品价格的下滑给周期划定了方向，天风宏观认为，螺纹的暴跌反映前期对基建投资的过度预期开始逐渐被修正。

天风宏观表示：宏观上看，本轮周期复苏的实质是规模以上的上游和部分中游工业企业的资产负债表式的复苏，根源是国内需求侧(基建+地产)的牵引叠加全球大宗商品主动补库存。然而，上中游规模以上企业的利润复苏主要依靠了工业品价格PPI和消费品价格CPI拉开的剪刀差。如果抹去PPI工业品价格的涨幅，工业企业主营业务收入同比增速立马转为负，从这个角度看，利润复苏的本身也是价格的幻觉。

表示，3月地产销量、土地成交下滑，4月上旬地产销量仍弱，或对地产投资形成拖累：

3月楼市调控再度加码，35城首套房贷款平均利率继续上升至4.49%，令3月64城地产销量增速大跌转负至-18.6%。其中一线跌幅收窄至-24%，但二线-15%、三线-20%的增速均较1-2月明显下滑。4月上旬64城地产销量增速-17.2%，跌幅仍大，三四线销量虽因棚改货币化安置而好于一二线，但跌幅仍然达到10%。3月百城土地成交面积增速大跌转负至-19%，上周土地成交面积下滑，同比延续负增长。

天风宏观认为，前期基建和地产投资的繁荣并没有有效带动制造业的复苏。民间投资减去房地产投资以后，同样没有明显起色，工业增加值也仍然处在低位，因此一旦基建或地产的需求持续性被证伪，本轮周期也就接近幻灭了。

3月份贸易数据显示，汽车的实际进口量增速有所放缓。

同时，3月乘联会狭义乘用车销量同比增速2.9%，较1-2月略反弹，但仍远低于16年12月。3月中汽协乘用车销量同比增速继续下滑至2.0%。

中汽协、乘联会口径下乘用车销量增速走势略有背离，但均处低位。前期小排量车购置税优惠政策透支需求，叠加17年购置税优惠力度减半，令需求持续低迷。受2月经销商库存高企影响，3月终端优惠力度小幅回升，而整体成交价格环比略降，但3月经销商库存预警指数略降至61.9%，但仍处同期高位，指向去库存压力未消。

行业人士普遍预期，今年供给端去产能有望朝着实质性方向更进一步，尤其是地...