看多四季度WTI原油期权波动率顺水鱼财经

从原油市场来看，供需基本面多空交织，但是由于原油供应缺乏弹性，原油价格短期还保持坚挺，原因在于石油的勘探开发成本高、投产周期长等因素，造成石油的供给价格弹性很低, 即石油供给量在短期不会随着价格的升高而大幅增长。

不过，随着时间的推移，原油产出恢复是大概率事件，这在中期给原油带来下行压力。产量方面，OPEC月报显示，2018年7月份，' 科威特、尼日利亚和阿联酋产量增加抵消了利' target='_blank' >比亚、伊朗和' 沙特阿拉伯的原油产量下滑，使得OPEC7月的石油日均产量为3232万桶，较6月增长4.1万桶。沙特方面，7月原油产量减少，但原油出口并未受到影响，特别是向美国出口了100万桶原油，环比6月增加36%。在拥有较多闲置产能的背景下，后期沙特原油产量将大概率上升。

美国页岩油产量方面，基本保持较高产出水平不变，但是也难以进一步大幅增产。截到8月17当周，美国石油活跃钻机数与上周持平，总的活跃钻机数为869座，触及2015年3月以来最高水平。不过，在8月24日当周，美国石油活跃钻机数回落至860座，较历史高位回落。

从未来产出来看，全球原油大概率不会继续减产。OPEC减产监督委员会发现7月减产幅度较承诺目标高了9%，不过低于6月的120%和5月的147%，表明OPEC和非OPEC产油国正在稳步恢复产量。

库存方面，EIA公布的数据显示，截止8月17日当周，美国原油库存意外大幅减少583.6万桶，至4.0836亿桶，预计减少150万桶；库欣原油库存增加77.2万桶；汽油库存增加120万桶，预计减少50万桶；馏分油库存增加184.9万桶，预计增加150万桶。夏季，美国炼厂开工率一直维持在高位，当周美国炼厂原油日加工量较此前一周的纪录高位1790万桶减少8.9万桶，产能利用率上升，是自1999年以来的最高位，也是原油库存减少的主因。不过，随着夏季用油' target='_blank' >高峰期即将结束影响，加之美国炼厂秋季检修季节即将到来，炼厂原油需求预料将会进一步放缓，美国原油商业库存会因此出现回升，给油价构成压力。

需求方面，第二季度的石油裂解利润较高，不断刷新2018年的新高，主要因为夏季是汽油消费旺季，未来随着汽油消费进入淡季，裂解价差也会收敛。

目前，支撑原油价格的还是美国对伊朗的制裁。8月上旬，伊朗的原油出口量已经下降了60万桶/日，从此前的232万桶/日下降至186万桶/日。欧洲方面尽管不认同' target='_blank' >特朗普对于伊朗的政策，并竭力维护伊朗核协议的存在，但是显然欧洲陷入了两难选择，因为它们一方面想要避免美国的制裁外，另一方面还希望可以和伊朗保持商业往来。

中国需求方面，中国成品油出口开始有下滑的迹象，7月份成品油出口456万吨，与2017年、2016年基本持平。8月23日，贸易战的对美第一批加征关税清单二开始执行，主要是石油化工产品。具体而言，清单二的新版本相比之前版本有一些变化，减少了原油、汽油。

从WTI原油期权来看，QuikStrike期权分析工具显示，10月和11月到期NYMEX WTI原油' 期货期权执行价在70美元/桶左右的波动率最低，执行价在68.5美元/桶的二者波动率分别是22.35%和23.18%。

由于11月美国启动对伊朗第二轮制裁，油价冲高的风险，使得执行价在77美元/桶以上的前面两个到期日的WTI原油期权的波动率迅速攀升。而执行价过低的WTI原油期权波动率也更高，低于63美元/桶的波动率升至24%以上，随着执行价持续向下，波动率的曲线越发陡峭。因此，我们建议在原油高位区间振荡的情况下，看多11月美国第二轮对伊朗制裁时间临近的看多波动率策略。(作者单位：' target='_blank' >宝城期货)

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