牛市终结 原油未来“走向何方”？顺水鱼财经

A 四季度呈现供大于求局面

原油市场当前的基本面变数主要还是集中在供给端，' 美国及OPEC成员国未来产量的增减幅度将直接影响到全球市场的供需平衡表。从最新一期的数据来看，美国原油产量再次回到1100万桶/日，且目前尚未看到有丝毫停滞的迹象。

EIA的报告预测，到2019年，美国原油产量的均值在1170万桶/日，峰值将达到1200万桶/日，较目前仍有100万桶/日的增长。同时，OPEC在其月报中同样提到了美国原油产量将大幅增长的预期，根据OPEC的预测，2018年美国原油产量将增长169万桶/日，2019年将增长138万桶/日，超过EIA报告的预测。

另外，根据EIA对于OPEC产量的预测，2019年OPEC产量均值将比2018年下滑14.6万桶/日，远小于美国原油增产的幅度。

从全球整体供需平衡来看，EIA预测四季度原油市场将会呈现供大于求的局面，2019年将会出现供需失衡。OPEC同样在其报告中指出了2019年市场将再次回到供大于求的格局中。

原油价格与库存消费比和供需差的走势上来看，在产量大幅增长、供需即将失衡的情况下，原油价格大概率将向下拐头。另外，根据历史经验，凡是由于基本面的转变而产生的价格下跌往往持续的时间会比较长，下跌的幅度也会比较大，未来基本面的转变将使得自2017年6月以来的原油价格牛市行情彻底终结。 src="http://i2.hexun.com/2018-09-06/194002488.jpg"> 从原油价格与库存消费比和供需差的走势上来看，在产量大幅增长、供需即将失衡的情况下，原油价格大概率将向下拐头。另外，根据历史经验，凡是由于基本面的转变而产生的价格下跌往往持续的时间会比较长，下跌的幅度也会比较大，未来基本面的转变将使得自2017年6月以来的原油价格牛市行情彻底终结。

B 油价抗风险能力下降

由于原油的特殊属性加上当前国际政治局势动荡不安，因此分析原油价格不能不提地缘冲突。

原油市场的风险点在于贸易摩擦对于全球经济的冲击导致原油需求的下滑和美国封锁伊朗出口导致的原油供给下滑。这两个问题是当前困扰原油价格的主要因素，在市场中谁更占据优势谁将决定未来原油价格的走势。但就目前来看，这两方面的因素同时在发酵，并且尚未看到改善的迹象，这也是近期原油持仓以及基金净多头出现大幅下滑的主要原因。 src="http://i4.hexun.com/2018-09-06/194002489.jpg"> 当前国际原油市场的风险点在于贸易摩擦对于全球经济的冲击导致原油需求的下滑和美国封锁伊朗出口导致的原油供给下滑。这两个问题是当前困扰原油价格的主要因素，在市场中谁更占据优势谁将决定未来原油价格的走势。但就目前来看，这两方面的因素同时在发酵，并且尚未看到改善的迹象，这也是近期原油持仓以及基金净多头出现大幅下滑的主要原因。

原油来击垮伊朗经济。但问题是，地缘政治上的博弈很难在短时间内分出胜负，那么对于原油价格的影响也就会一直持续下去。反过来，这种不确定性将会继续促使原油持仓量的下滑，原油持仓量的下滑又会使得原油价格抵抗冲击能力削弱，油价的波动势必会更加剧烈。 src="http://i6.hexun.com/2018-09-06/194002490.jpg"> 在伊核问题上，美国其实就是对中东拥有更大的野心，意图通过禁止伊朗出口原油来击垮伊朗经济。但问题是，地缘政治上的博弈很难在短时间内分出胜负，那么对于原油价格的影响也就会一直持续下去。反过来，这种不确定性将会继续促使原油持仓量的下滑，原油持仓量的下滑又会使得原油价格抵抗冲击能力削弱，油价的波动势必会更加剧烈。

持仓量下滑以及国际地缘政治风险的冲击下，原油价格暴涨暴跌的次数可能会更加频繁，市场波动率也会有所抬头。基本面上的拐点即将要显现出来，市场的供给大幅增加将会是压垮油价的最主要因素。页岩油在经历了30美元/桶的残酷阶段之后，抗风险能力也在加强，对于低价的忍受力也有所提升。在地缘政治影响不断发酵情况下，2018年原油的上涨行情大概率将要终结，随之而来的将会是价格的持续走低。 src="http://i5.hexun.com/2018-09-06/194002492.jpg"> 未来，在持仓量下滑以及国际地缘政治风险的冲击下，原油价格暴涨暴跌的次数可能会更加频繁，市场波动率也会有所抬头。基本面上的拐点即将要显现出来，市场的供给大幅增加将会是压垮油价的最主要因素。页岩油在经历了30美元/桶的残酷阶段之后，抗风险能力也在加强，对于低价的忍受力也有所提升。在地缘政治影响不断发酵情况下，2018年原油的上涨行情大概率将要终结，随之而来的将会是价格的持续走低。

原油市场上，由于中国央行宣布人民币对美元中间价报价重启“逆周期因子”以及远期售汇业务（含期权和掉期）的外汇风险准备金率从0调整为20%，表明其对于稳定人民币汇率的决心，人民币大幅走弱将告一段落。预计SC原油将和Brent原油保持一个较为稳定的关系。 src="http://i9.hexun.com/2018-09-06/194002493.jpg"> SC原油市场上，由于中国央行宣布人民币对美元中间价报价重启“逆周期因子”以及远期售汇业务（含期权和掉期）的外汇风险准备金率从0调整为20%，表明其对于稳定人民币汇率的决心，人民币大幅走弱将告一段落。预计SC原油将和Brent原油保持一个较为稳定的关系。

单边策略上，库存水平较高的企业应该将风险对冲提上日程，以规避未来价格下跌的风险，做空的主要标的选择WTI原油为主，SC原油为辅。对原油类产品有配置需求的机构应选择期权等衍生品工具及时进行风险对冲。价差策略上，随着美国原油产量维持在高位，预计ARB价差将会进一步走弱，不排除价差再次回到-10之上的可能性，应及时关注SC原油正套的机会以及Brent-SC偏离合理价差之后的回归套利。 （作者单位：' target='_blank' >海通期货）
（责任编辑：吴晓琳 HF106）
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