别误读了美联储！加息将持续 2019仍为全球“收水年”顺水鱼财经

美联储主席鲍' target='_blank' >威尔在纽约经济俱乐部午餐会上的一番讲话，使“美联储' 加息立场软化”的消息传遍了全球市场。

鲍威尔28日称，目前利率略低于中性区间，加息影响可能需一年左右体现。所谓“中性利率”，是一个既不会对经济产生刺激作用，也不会抑制经济增长，而是保持恰到好处的利率水平。受此影响，' 美国三大股指全线跳涨，道指飙升600点，美元下挫。

“市场将鲍威尔的讲话理解为鸽派。但我们认为，他只是借机纠正自己几周前的‘新手错误’。他在10月3日提及的‘离开中性利率还有很长一段距离’，引发市场巨震。”法兴美国经济学家谢里夫（OmairSharif）对第一财经记者表示。他认为，美联储不会停止加息，预计将在今年12月加息25BP（基点），明年3月及6月再分别加息25BP。

第一财经记者采访的多家机构人士普遍认为，鲍威尔演讲后，市场预计的明年6月加息概率降低了15%~36%——这可能太过乐观。美国经济可能只是触顶，但并不意味着衰退的到来，市场不可对2019年掉以轻心，美联储缩表的“抽水”作用或将超过加息，全球流动性边际收紧仍是大趋势。

从全球市场来看，不仅美联储将持续加息、缩表，2019年' 英国央行加息预期仍存，夏季后欧洲央行也料将开启加息周期，明年可谓仍将是全球“收水年”。

美联储：仍有约1个百分点的加息空间

业界认为，鲍威尔这一次讲话是在安抚市场，以纠正自己的“新手错误”。

“新手错误”被认为源自鲍威尔10月3日的表态。他当时表示：“利率环境仍非常宽松，但我们会逐步迈向中性利率。我们可能会加息加到超过中性利率的水平，但目前，我们距离中性利率还比较远。”市场将其解读为，美联储可能会鹰派加息，远超此前美联储自己预计3%的目标值。当前，联邦基金利率区间为2%~2.35%。

不过，鲍威尔的言论是否代表会提早结束加息？

“鲍威尔说的是事实，并没有暗示美联储会在加息加到3%之前叫停。但市场反应过度，鲍威尔讲话后，市场对美联储2019年加息次数已经从此前的1.4次降到了1.2次。美联储自身预计2019年将加息2~3次。”谢里夫告诉记者。

业界普遍认为，美国目前的利率仍远低于历史平均水平，如果不预先加息，那么当衰退来临时，美联储的政策空间将所剩无几。

值得一提的是，前任美联储主席' target='_blank' >耶伦也曾犯过“新手错误”。2014年3月，刚上任的耶伦表示，可能会在退出QE（量化宽松）后6个月内，考虑开始加息，这大大早于市场的预期，造成了市场巨震。此后，耶伦不断纠正市场预期。事实上，美联储在2014年10月正式退出QE，直到2015年底才首度加息。

值得注意的是，加息可能只是2019年“紧缩工具”的配角，缩表的影响力或许更大。

自2017年10月美联储开始缩表以来，其资产负债表规模已经减少超过3200亿美元（从历史高点下降7%），达到4.14万亿美元的规模，这是自2014年2月以来的低点。不过，美联储从2017年10月开始缩表以来，整体速度仍慢于预期。各界预计，2019年美联储缩表速度将快于2018年，对长端利率的推升也将更为显著。

工银国际首席经济学家程实此前对第一财经记者表示，未来美联储“快加息”有望逐步让位于“快缩表”。判断依据是：2019年下半年开始，美国经济增速将大概率逐步下滑，步入周期拐点的上半程；2020年则将接力成为周期拐点的下半程，加息将显著放缓。

按照美联储计划，缩表规模将每季度逐渐扩大，直至达到每月减持300亿美元国债和200亿美元MBS（抵押支持债券）的上限。12月将有180亿美元国债到期。

欧洲央行：明年夏季或加息

除了美联储之外，欧洲央行也已开启紧缩周期。欧洲央行已经在削减每月的购债规模，并将在今年12月彻底退出QE购债计划，这也使债市少了一个重要买家。此外，欧洲央行也预计在明年夏季后开启加息进程。

“我们预计，欧洲央行将在2019年年底前加息，这种预期将会使欧元坚挺。而担忧在于，' 意大利的预算风险仍存，是否会影响加息进程？”' 德国商业银行欧洲经济师雷彻特曼（UlrichLeuchtmann）表示。

意大利官员本周都在不同场合暗示愿意降低明年预算案赤字目标，这种做法将可以避免欧盟启动纪律惩戒程序。意大利副总理迪马尤（DiMaio）表示：“如果谈判意味着财政赤字（目标）必须降低，这对我们来说并不重要。”预算草案中2.4%的赤字目标可能会降至2%。随着消息传出，10年意债（BTP）和10年期德债之间利差创下6月来最大跌幅。

今年10月开始，全球市场的流动性拐点进一步显现。摩根士丹利是今年警示流动性风险最为积极的一家华尔街投行。该行的流动性指标（G4央行资产负债表、全球外汇储备和EMU、日本和中国的经常账户余额等）已经下降，这也是为什么10月美债收益率飙升、美债收益率曲线走陡的原因。

就中国而言，即便央行持续降准，但部分降准是用于置换到期的MLF（中期借贷便利），以及弥补外汇占款下降所产生的基础货币缺口。而截至11月29日，中国央行已经连续24天暂停逆回购操作。

“主要是10月降准释放的资金量较大，目前银行间流动性仍较为充裕。由于经济仍存在波动压力，年末资金面可能趋紧，因此年底降准预期存在。”兴业研究分析师郭于纬对第一财经记者表示。目前各界预计，央行会在2019年一季度前后再度降准。

此外，市场还关注即将在阿根廷首都布宜' target='_blank' >诺斯艾利斯举行的二十国集团（G20)峰会上，各国领导人对接下来货币政策的走向将有表述。此前的有几届G20峰会对全球货币政策的协同予以过强调，尤其是金融危机震荡期间的2009年伦敦峰会。

亚太市场：机遇与挑战并存

眼下，市场似乎低估了这种流动性收紧的前景。“市场预期美联储今年12月、明年3月和6月的加息概率已下降了14.5%，这种预期似乎过于极端。”谢里夫告诉记者，如果事与愿违，资本市场可能再度遭遇剧烈冲击，今年2月、10月的' 美股闪崩皆因市场对加息预期的剧烈升温。

11月29日收盘，美国三大股指创3月以来最大单日涨幅。' 标普500指数涨2.30%，报2743.78点。业界认为，美股本周的反弹在意料之中，一是此前美股回调近10%，二是年底基金存在冲业绩的需求。不过，机构也已经开始警示投资者：美股将在中长期内转入震荡熊市。

截至上周，标普500指数的12个月远期市盈率，从去年12月的峰值到今年10月的低点已下降18%。2018年是2002年来首次“买跌”策略不奏效的一年，这种罕见的市场行为与过去的熊市、萧条周期一致。未来，回购力度下降和盈利见顶是美股的主要风险。

而亚太股市，尽管估值处于历史的较低区间，且整体风险已经在价格中得到体现，但鉴于亚洲经济周期比美国稍晚，如果美国结束货币紧缩周期甚至转向宽松刺激，使美元走弱，资金就有机会再度流向亚太等' 新兴市场。但在此之前，美联储还在加息阶段，市场波动加大，亚太股市仍难吸引明显的资金流入。

29日收盘，沪指收报2567.44点，跌1.32%。过去两周，北向资金对A股的日均净流入量放缓至10.31亿元。从11月外资的行业配置情况来看，食品饮料、金融、医药是其青睐的前三大行业，其中' 贵州茅台(' 600519,' 股吧)、' 中国平安(' 601318,' 股吧)、' 招商银行(' 600036,' 股吧)、' 五粮液(' 000858,' 股吧)、' 恒瑞医药(' 600276,' 股吧)均获得外资的积极增持。

渣打此前预计，如果2019年MSCI将A股大盘股的纳入因子扩大至20%，可能带来700亿美元净流入；若将中盘股纳入，预计将带来140亿美元净流入。