“商品之王”的启示：中国需求定A股“乾坤”顺水鱼财经

据中国证券报报道，“市场波动太大，在股票 上浮亏不少，好在做空' 原油赚了近2万美元，对冲了一下风险。”回顾国庆节后首周行情，投资者小李仍心有余悸。

小李的这番操作在一定程度上基于近期股市和原油走势惊人的相似：“十一”前后，沪综指和布伦特油价双双走出“倒V字型”，最近13个交易日有9日同涨或同跌。

“原油涨我就涨，原油降我也降”，这一小波行情背后的逻辑是什么？

接受中国证券报记者采访的市场人士指出，节前原油和A股运行逻辑不同，但节后并非没有关联，A股大跌主要受累于' 美股，全球主要股市齐跌令市场避险情绪升温，并引发对经济和能源需求前景的担忧，进而导致原油高位回调。从深层次分析，美股、A股、原油集体下跌，反映的是投资者对通胀、美联储' 加息以及全球经济前景的担忧。但对A股而言，决定其走势的仍是国内基本面，随着外部扰动消化，在“中国需求”的有力支撑下，修复行情仍可期。

“同涨同跌”背后的逻辑

回顾国庆节前后资本市场行情，原油和股市双双走出“倒V字型”，尤其沪综指和布伦特原油多日同涨同跌。

数据显示，9月18日至10月3日，布伦特原油' 期货结算价从78美元/桶快速拉升至86.29美元/桶，涨逾10%，同期沪综指从2644.30点反弹至2821.35点，涨6.39%。

10月4日起，原油高歌猛进之势戛然而止，布伦特油价从近四年高位迅速回落，12日报80.43美元/桶，累计跌约7%；而受国庆假期全球主要资本市场股债“双杀”影响，节后首周沪综指快速跌破2700点、2600点，最低触及2536.67点，当周跌幅约7.6%。

进一步看，A股近13个交易日中，沪综指与布伦特油价有9个交易日同涨或同跌，尤其节后走势惊人相似，如10月4日至8日，布伦特油价连续三日下跌，累计跌幅约2.76%，10月8日沪综指大跌3.72%；10月10日、11日，布伦特油价分别下跌2.25%、3.41%，11日沪综指大跌5.22%。

表面上看，股市和原油的运行逻辑各不相同。综合机构观点，节前油价大涨主要是受供给冲击影响；节后油价回调主要归因于需求忧虑。对A股而言，节前连续反弹主要受益于“宽货币、促消费、增基建”等稳增长信号密集出现，节后破位下跌则主要受累于美股大跌。

但原油和A股走势并非完全没有关联，不少机构认为，国庆节后原油走势掉头向下主要是受全球股市大跌拖累，随着避险情绪蔓延，风险资金开始撤出商品市场，“商品之王”首当其冲。

9月底以来，加息预期下' 美国债市大跌，10年美债收益率大幅上行18BP至3.23%，创七年多新高，利率上升过快给美股带来回调压力，并带动全球股市重挫。数据显示，截至10月12日，标准普尔500指数、纳斯达克指数、道' target='_blank' >琼斯工业指数月内已分别下跌5.04%、6.83%、4.23%。

“油价近期下跌跟A股跟随美股下跌的逻辑类似，最主要原因还是市场投资情绪恐慌。”富拓中国市场分析师刘敏告诉中国证券报记者，美国股市的转向，重燃了市场对于美国经济前景不确定性的关注。原油需求最根本的动力还是来自生产，如果美国经济因美联储加息而逐步降温，油价则失去了一鼓作气上涨的支持。

' target='_blank' >东吴期货研究所所长助理王广前表示，美联储9月份鹰派加息后，全球资本市场均感受到了利率中枢继续上移的寒意，市场风险偏好大幅下滑，国际油价“高位不胜寒”，美股从历史高位大幅下跌，拖累了节后A股表现。

原油会否破百成风向标

硬币的另一面是，近期美股大跌的催化剂之一正是原油价格不断攀升。

随着美国对' 伊朗的制裁导致原油供应受扰，市场看多情绪高涨，WTI及布伦特油价毫不费力地突破每桶76美元、86美元，双双攀至近四年高位。

高油价令全球通胀预期再次升温，或对货币政策构成制约，进而影响到市场对经济增长的预期。

“从表面上看，美股此次下跌的诱导因素是10年美债收益率刷新七年以来高位，背后反映的是在美股长牛不断创新高背景下，市场对于通胀、加息等的中长期担忧。”' target='_blank' >国泰君安证券宏观团队称，多因素短期推升美国通胀，中长期不利于美国经济，并将通过订单、盈利、加息等多种渠道对股市造成打压，冲击资本市场。

供给扰动下，不少分析师预计布伦特油价有可能涨到100美元/桶以上。由此带来一个问题，若“商品之王”继续走升，将如何影响股票 市场？

' target='_blank' >华泰联合证券曾分析称，回顾历史上四次' 石油危机期间股市表现，如果油价上涨是石油供给减少所致，对整体经济利润会形成较大冲击，造成股市下跌；油价回落往往使得股市上涨。如果油价上升是实体经济需求上升所致，油价上升初期往往表示实体经济需求强劲，会使得股票 市场趋于上升；而需求驱动的油价下跌也往往使得股票 市场下跌。

就目前的情况，多数机构认为，全球原油需求增长平稳，后期供给冲击仍将占据油市主导，未来油价仍有上涨空间，可能不利于股市表现。

“预计2018年全球石油需求增速依旧稳健，供需平衡的重心依然在供应端。随着伊朗问题发酵，如果到年底OPEC依然维持8月产量水平，全球原油市场或出现约60万桶/日的供应缺口。”' target='_blank' >宏源期货高级分析师詹建平认为，四季度油价重心有望上移5-10美元/桶，高点不排除向上突破100美元/桶。

王广前表示：“若油价升破100美元/桶，会加大全球通胀压力，进而导致美联储坚定当前的加息紧缩操作，这会阻碍全球经济增长和消费潜力，不利于股市上涨。”

刘敏补充称，如果油价在经济增速未跟上的情况下升破100美元/桶，并持续维持在这一价位上方，全球经济和需求将会放缓，将不利于国内外股市表现。

不过，' target='_blank' >美尔雅期货化工分析师徐婧认为，展望四季度，美国原油库存增加以及' 沙特等产油国未来增加的剩余产能是横亘在油价上方的两大阻力，原油继续上冲动能不足，考虑到需求拖累，油价短期回调后料以偏强震荡为主。

“中国需求”有力支撑A股

油价虽有影响，但并非核心因素，无论对美股还是A股，经济基本面都是决定市场走势的关键。

' 光大证券(' 601788,' 股吧)宏观张文朗团队指出，美国经济增长数据表现亮眼，通胀不高，基本面仍相对稳固。与今年2月美股大跌时相比，当前市场对通胀的担忧并未显现，此次美债利率上行主要是实际利率抬升所致，而非通胀预期走高。

对A股而言，“中国需求”仍构成有力支撑。2018年9月份，我国进出口总值同比增长17.2%，继续保持较快增长态势，其中出口同比增长17%，进口同比增长17.4%，明显高于预期，表明内外需求仍较活跃。

恰如光大证券策略谢超团队所言，中国已是一个由内需和内部政策主导的大型经济体，只要内部政策调整及时、对冲得当，大博弈对市场情绪的影响就会逐步减弱，而政策再调整带来的积极影响将不断凸显。

' target='_blank' >联讯证券首席策略分析师朱俊春认为，A股再上涨逻辑并没有因内外股市下跌而改变：一是稳增长政策对冲经济下行，年内预期更加平稳；二是改革利好释放未尽，重大事件提供主题温床；三是市场流动性短期看资金加仓，长期看海外增量。

“油价难以有效上冲至100美元/桶一线，国际市场面临的通胀压力不会太大，全球利率中枢上移幅度也会受到限制，而随着中国经济探底整固及企业供应结构好转带来的整体盈利复苏，不论从估值还是业绩上看，A股都有良好的安全保障和向上驱动，A股逢低布局价值已逐步显现。”王广前表示。

从主题投资角度看，' target='_blank' >宝城期货能化高级研究员陈栋认为，油价长期上涨趋势确立或给予油气上市公司利润增厚的动力，石油公司股价存在进一步上涨空间，而下游用油企业和制造行业面临经营成本抬升、利润率下滑困扰，股价可能面临中长期回调压力。