为什么“钱紧”总在20号? 央行货币政策是关键顺水鱼财经

3月21日讯 从去年12月至今，银行间资金面在20日前后均会出现紧张情况。今日银行间资金利率高度紧张，引发市场担忧情绪。据媒体报道，昨日资金面十分紧张，16：30之后，依然有金融机构交易员在“跪求”资金，3天期国债回购利率比前日涨近700%。

从数据来看，目前资金面重新出现了“旬度紧张”的规律，尤其是20日前后资金利率走高更为明显。可能的原因包括传统缴税、缴准因素，也可能受到了贷款旬度考核、MPA考核以及银监会各项流动性指标考核带来的结构性因素影响。

根据目前有限的样本点来看，资金面“旬度紧张”的规律再度开始发挥作用，即：月末/月初;7-9日前后;20日前后这三个时间点附近资金利率相对更容易走高。其中20日前后资金利率均值冲高幅度更为明显，整体来看月内资金利率波动明显加大。

但更深层次的原因还是来自银行仍在资产扩张冲动中，与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相左，央行无意于维持此前那样高度宽松稳定的资金面，资金面应对各种冲击的能力下降。

天风证券孙彬彬团队认为，银行间资金面在20日前后均会出现相对紧张的情况，深层次原因是央行无意于维持此前高度宽松稳定的资金面，资金面应对各种冲击的能力下降。华创证券的屈庆认为，导致此次季末资金面紧张的边际变化因素是MPA考核的从严。从目前情况看， 考核可能会比预期的更为严格。

孙彬彬团队在研报中表示 ：

银行间资金面在20日前后均会出现相对紧张的情况，与此前15-16年的整体情况有所背离。可能的原因包括传统缴税、缴准因素，也可能受到了贷款旬度考核、MPA考核以及银监会各项流动性指标考核带来的结构性因素影响。但更深层次的原因还是来自银行仍在资产扩张冲动中，与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相左，央行无意于维持此前高度宽松稳定的资金面，资金面应对各种冲击的能力下降。

具体来看，孙彬彬团队认为：

每月5日、15日、25日银行需缴纳法定存款准备金变动金额，当前银行仍处在资产扩张冲动下，除表外资产增速较高外，表内的中长期贷款余额增速也尚未见到放缓迹象，从而对银行体系而言缴准仍会带来压力。另一大影响因素是在当前MPA考核与银监会相应流动性指标考核(如LCR、流动性比例指标等)并存，这也使得当前资金面局势复杂，除了总量约束外，各种结构性约束、摩擦也可能为市场资金面带来扰动。

20日前后“钱紧”现象背后折射出的问题是资金面不稳定程度加大。16年三季度央行报告提出DR007更适合作为基准利率指标，R007脱离隐性利率走廊约束，市场对资金面预期从高度稳定状态中打破。央行无意于像此前一样维持高度宽松稳定的资金利率环境，市场(尤其是非银机构)对各种资金面冲击的抵抗能力相对下降。这也会在长期制约债市机构对杠杆操作的诉求，与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相吻合。对投资者而言，与其纠结于本次资金面紧张是否真的由MPA考核带来，可能不如直接从目前的货币政策态度思考投资决策。

对于近日“钱紧”的原因，华创证券屈庆认为：

资金面再响警钟，MPA不可大意。与过去相比，导致此次季末资金面紧张的边际变化因素就是MPA考核的从严。从目前的情况来看，一季度MPA考核的压力不仅不会弱于之前市场预期，甚至可能会比预期更为严格。从实际情况来看，根据近期与银行交流，除五大行外大部分商业银行均反馈MPA考核压力很大，MPA考核对资金面和债市的扰动恐怕才刚刚开始。

但屈庆也表示，从高频数据看经济依然平稳，短期基本面依然无忧。

尽管我们总可以找到各种具体的资金面影响因素(包括光大转债打新资金冻结等)，但背后折射出的问题是资金面不稳定程度加大。16年三季度央行货币政策执行报告明确提出DR007更适合作为基准利率指标，R007脱离隐性利率走廊约束，市场对资金面的预期从高度稳定状态中打破。

尽管央行仍密切关注资金面波动(比如今天适时进行了净投放)，但显然无意于像此前一样维持一个高度宽松稳定的资金利率环境，市场(尤其是非银机构)对于各种资金面冲击的抵抗能力相对下降，一有风吹草动便容易形成紧张局面。这也会在长期制约债市机构对杠杆操作的诉求，也与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相吻合。

考虑到目前央行对于资金面“收放自如”，具有较高的主动权，对于投资者而言，与其纠结于本次资金面紧张是否真的由MPA考核带来，可能不如直接从目前的货币政策态度思考投资决策。

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