负利率落实存瓶颈 欧洲央行可向美国学什么？顺水鱼财经

周艾琳

[ " 斯太尔(" 000760," 股吧)建议称，" 欧洲央行可向" 美国“取经”，2009年，美国政府对国内19家最大商业银行进行压力测试，而问题资产救助计划届时将可为存在缺陷银行注资 ]

虽然今年6月初" 欧元区成为首个步入负利率时代的主要经济体，但月度考核的“成绩单”似乎并不比预期亮眼。

" 数据显示，负利率实行之后，" 欧元隔夜拆借利率（EONIA）降至历史低位。对此现象，美国外交关系协会分析师沃克(Dinah Walker)分析表示：“这意味着由于一些银行的健康状况仍然堪忧，部分信用更好的银行更乐于向" 央行支付"存款停放费"，而放弃以更低的成本进行银行间拆借，以防信用风险，这也就造成了对实体经济的帮助有限。”

负利率时代“菜鸟”

虽然实行负利率是个伟大的举措，欧洲央行在负利率方面仍是“菜鸟”，毕竟可以借鉴的先例少得可怜。

尽管2012年7月，丹麦曾较早地尝试实行负利率，但沃克认为这对欧洲央行的借鉴意义不大，首先，丹麦实行负利率时正值欧洲央行行长" 德拉吉发出“豪言壮语”：欧洲央行将采取一切行动保卫欧元。这一剂“强心针”浇熄了欧元区解体的恐慌，也打击了投资者在丹麦存款的积极性；其次，丹麦是个小国，其货币无法同欧元这一国际储备货币比较。

而丹麦实施负利率的目的主要是，一方面为了鼓励银行更积极地向私营领域放贷；另一方面则是抑制外资流入，从而避免推高丹麦克朗。

除了欧洲央行本身是菜鸟之外，现实的困难也让欧洲央行陷入了尴尬的境地。在现实中，负利率对于促进经济活动而言是低效的，因为银行总能将置于央行的存款转为现金，并将其束之高阁以避免付息。因此，资金不进入实体经济就无法刺激信贷需求。

事实上，银行囤积大量货币亦将产生巨大成本，但沃克表示，只要负利率的代价不高于“囤货成本”，银行也将欣然接受。

“尽管负利率一经问世便立即引得满城风雨，但只要银行没有充足动力囤积现金，存款利率从0降至-0.1%实际上可能无关痛痒。” 沃克称。

此前，欧洲央行实行负利率的初衷在于，要向在其账上的银行隔夜存款收取额外利息，以此倒逼银行放贷。在此之前欧洲的银行将一部分钱置于欧洲央行，其中一部分为法定存款准备金，而另一部分资金对银行而言无用武之地，于是银行便将欧洲央行作为免费“" 保险（" 放心保）箱”。

而对于实施负利率之后，欧元隔夜拆借利率（EONIA）降至历史低位。除了沃克之外，同属美国外交协会的斯太尔（Benn Steil）亦对此作出进一步解释称，若银行间愿意互伸援手，系统内流动性足以满足准备金要求。然而，由于不少银行自身的健康状况仍堪忧，只得依靠公共部门支持。因此，他认为要指望该类银行推动私营商业贷款希望渺茫，ECB的负利率可能也无能为力。

据悉，EONIA是欧元区无担保银行间贷款的隔夜利率的每日平均数，相当于美国的联邦基金利率。

向美国“取经”

实行负利率本来目的在于刺激银行放贷、引导经济摆脱通缩威胁和遏制欧元持续升值，但其对实体经济的传导效果却并不理想。

斯太尔表示，欧元区必须采取更为激进的银行业干预措施，这样才能使私营部门信贷更为充实、成本更低。

危机以来，欧洲的银行一直通过充实资本来修复资产负债表，但对其资产质量的不确定性推高了融资成本。因此，欧洲央行不得不削减贷款，这进一步打击了欧元区经济。

斯太尔建议称，欧洲央行在这方面可以向美国“取经”。2009年，美国政府对国内19家最大商业银行进行压力测试，而问题资产救助计划（TARP）届时将可为存在缺陷的银行注资。

事实上，压力测试后并无银行需要向TARP求助。可见，对于私营领域的投资者而言，有资产救助计划的“撑腰”便足以鼓励其投资信心。

正是由于TARP计划的成功推行，美国的金融业特别是银行业避免了遭遇多米诺骨牌式的连环倒闭命运，全球的金融市场也得以最终稳定，并促使世界的实体经济走出泥潭。而从美国实际耗费的资金量来看，也远远小于预期的数字。

沃克指出，扮演欧元区“救世主”的欧洲稳定机制（ESM）亦有异曲同工之妙，但障碍仍存。受助银行所在国必须先贡献大量资金，才能启动直接融资。因此，“弱银行”到“弱政府”间的恶性循环并未完全打破。

沃克称，只要这种链条不解锁、银行融资无法避免拖累其负债严重的政府，欧洲央行将难以通过负利率来推动欧元区增长。

资料显示，ESM总资本达5000亿欧元，今年5月的欧元区集团会议上又有新进展，ESM或将从明年起直接投资问题银行，前提是受助银行冲销8%的总债务。