万亿日本险资恐抛外国债券 日元会上涨么？顺水鱼财经

近日，根据美林美银在发布的报告中表示，日本的寿险企业有很大的季节性因素。日本的财年从4月开始计算，寿险企业往往会在4月开始的上半年大量买入外国债券，随后在下半年开始买入日本债券，尤其是临近3月末财年即将结束的时候，因为需要平衡企业的负债资产表。

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同时按照美林美银的预计，这次日本寿险企业买入的日债数量还会尤其的庞大，去年因为收益率过低，日本寿险企业买入的国外债券远远高于往年，同时减少了国内债券的购买。

2016年4月日本财年开始，到当年12月末，日本寿险企业对本国债券的投资是有限的，日本九大人寿险企业债券资产组合中，至2016年年底，总计161.3万亿日元。较3月末增加近7.1万亿日元，但是其中国内的债券投资下降了2166亿日元，也就是说多数都买了国外的债券。

2010年3月-2013年3月这三年中，也就是日本央行推出QQE之前，每个财年日本寿险企业平均增加国内的债券购买大约6.2万亿日元，日债收益率也随着QQE的引入不断下滑，随后日本国内债券的购买出现放缓。因此从2013-2015财年每年平均增长近1.1万亿日元。随后到2016财年，主要寿险企业减少了国内债券的购买。

并且已经有迹象显示日本寿险企业大量开始抛出外国债券。美林对此表示，

外汇对冲的成本、美国和欧洲的政治风险给了险企买国外债券的理由，而现在他们可能要考虑平衡一下国内外债券的持有数量。

日本寿险对长期债券的需求庞大，因为寿险企业的投资时限长同时又要求风险很低。而随着日债收益率的上涨，美林认为，只要超长期债券利率仍然维持在当前的水平，2017年财年开始，寿险企业对日债的购买可能会继续。

若日本的险企大量买入外债，投资者的第一反应恐怕是日元会走软，但是可以看一下日元去年的走势，在日企大量买入外债的时期，日元并没有出现暴跌，相反的反而比较强势。也就是说，日企抛售日债也未必会引发日元的大涨。

日经新闻在去年7月28日的报道中就曾指出过，因为投资者进行了对冲，导致日元维持在比较强势的状态：

乍一看之下，投资者大量买入国外债券就等于抛出日元，所以日元应该面临下行压力，但是近期投资者积极的在外汇市场进行对冲海外债券汇率风险，以至于日元继续维持较为强势的状态。对冲国外债券意味着卖出国外的货币，这样就中和了对日元汇率的冲击。

三菱证券研究员Takahiro Otsuka和圣路易斯联储分析师Sean Creehan也表达过类似的看法：

购买国外债券不一定会导致日元的贬值，反倒可能引发日元的升值。

对美国和欧洲低增长的预期导致这些国家的债券收益率下滑，日本投资者大量买入国外债券，债券价格上涨导致收益率进一步走低。

对冲基金通常是挖掘国内外的利率差从国外市场来套利，收益率下跌代表着差距的减小，也就鼓励市场买入日元。

这里不得不再次提到WEEX编译的瑞银集团一篇有关美元的报告，在报告中瑞银提出美元投资者为了高收益进行对冲套利，但是由于并未涉及现汇市场，而是通过货币互换基差操作，因而没有引发美元的大涨。

美国圣路斯联储分析师Sean Creehan也有同样发现：日本的企业似乎是在国内以极低的利率借入日元，然后再将其以cross-currency swap方式换成外币，然后购买海外高收益资产。通过swap换美元可以跳过额外的“汇率对冲”步骤，导致现汇市场不受影响。

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