今日期市早盘商品涨跌分化 黑色系走强顺水鱼财经

周一(2月20日)早盘，商品涨跌分化，黑色系走强，截止中午收盘，焦炭、螺纹钢涨逾2%，焦煤、沥青、玉米、淀粉、动力煤、强麦涨逾1%，铁矿石上涨1%，跌幅方面，沪锌下跌2.14%，玻璃、菜籽、沪铝下跌逾1%。

期货市场

2016年冬季，华北地区雾霾频发引起了社会的各界关注，2017年环保治霾相关政策也将成为影响黑色产业链价格的重要因素。

2月13日，据外媒报道，国家环保部对于《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》征求意见，在冬季取暖季，雾霾重灾区(包括京津冀、山东、山西、河南)28个城市的钢铁、化肥产能至少降低一半，铝产能至少降低30%。若铁拳治霾的方案获得通过，将对钢厂生产、钢材及原料库存结构产生重大影响。

2016年，华北6省市粗钢产量占全国的43.2%，若严格执行冬季限产，粗钢供给减少接近4200万吨/年，相当去年12月至今年2月取暖季期间日均影响产量46.5万吨。我们认为，环保限产未必会造成钢材供给总量出现明显下降，而是表现为生产结构空间和时间的重新分配。在空间维度上，华北钢企受到政策打压，而江苏、辽宁等地钢厂可能在冬季加码生产。但非华北6省市在2016年12月的粗钢日均产量与峰值日均产量的差值只有27.6万吨，难以完全填补供给缺口。

因此，在时间维度上，钢厂必然会在采暖季之前大幅增产，以堆高库存的形式来满足未来需求。如果将取暖季供给缺口分摊到6—11月集中生产，就要在目前220万吨左右日均产量基础上增加23.25万吨，增量在10%左右。

另外，钢材库存结构也将发生明显改变，库存在年中就可能逐步堆高，峰值将出现在秋冬之交，而冬季逐步回落。

钢厂在取暖季前集中布局生产，原燃料将呈现阶段性供不应求状态，需求的季节性变化将明显放大。虽然2017年铁矿石产能将明显释放，但未必能满足钢厂一次性补库生产所需的增量。同样，煤焦也很有可能由于钢厂提前补库出现阶段性供给紧张。

值得注意的是，原料库存结构也将出现明显变化。由于钢厂冬季生产受限，煤焦冬储需求明显下降。而冬季限产前和春季复产时将存在大量的原料补库存需求。因此，阶段性限产放大了原料端需求的季节性规律，助长价格的大涨大跌。

综合来看，如果强力治霾政策得以推行并严格执行，在冬季限产之前构建库存的预期下，原料价格将出现大幅拉涨，进口矿价格不排除突破120美元/吨，对应期货主力合约价格冲高至1000元/吨的可能。焦炭、焦煤价格同样可能冲破前期高位。

但需要注意的是，大涨之后必然存在着巨大的风险。一方面，冬季需求大幅回落，原料价格有回落压力。另一方面，治霾新政未必会不折不扣执行。尤其是如果执行一段时间后暴露出负面影响导致政策出现重大调整，而市场库存已经出现堆高，市场就将在恐慌情绪宣泄下出现大跌行情。

困扰锌冶炼厂的原料问题，在春节之后仍未缓解。一方面，正值冬季之末，国内北方地区矿山尚未恢复生产。另一方面，南方诸省中此前由于环保或矿证问题而无法开启的矿山也未能获准开工，因而使得国内加工费持续维持在3600—3800元/吨。国内冶炼厂，一方面，趁春节之际集中安排检修;另一方面，也在去年年底之前增加进口矿的采购，从而使得进口锌精矿报价开始低于30美元/吨，达到历史极度低值。

虽然年前国内冶炼厂“壮士扼腕”般的增加进口矿采购，用以维系安全生产，但一季度仍有不少冶炼厂选择检修或降低产量，用以缓解原料的紧张程度。

据统计，1月国内重点冶炼企业开工率降至72.7%，较去年12月环比大幅下降。其中不乏株冶、铜冠等大中型冶炼厂。而2月、3月，亦有不少冶炼厂计划检修，从而令一季度国内锌锭产量明显缩减。

虽然一季度国内冶炼厂企业检修、减产较为集中，锌锭供应量出现明显收缩，但由于正值传统的春节消费淡季，消费也同样处于疲弱之中，因而即使国内供应量明显收缩，也无奈消费疲弱所引起的库存积攒。

据统计，春节之后，上海、广东、天津三地社会库存积攒超过10万吨，且今年年初沪伦比价都处于较低水平，锌锭进口亏损基本在800—1800元/吨之间，大幅亏损使得年初至今锌锭实际报关量少之又少。在缺乏进口量的前提下，国内库存积攒，可见消费季节性淡季特征明显。

春节过后，通过对广东、上海两地主要仓库的出库检测，我们发现消费处于缓慢恢复之中，但目前出库水平较去年年中均值仍有较远距离，可见，消费回归至正常值还需时日。

此外，近日频频传来的环保检查也为消费回归增加了一定难度。近期，环保部门将对京津冀及周边地区进行第一季度的空气质量专项检查。该检查主要针对燃煤锅炉及工业污染源企业进行排查。本次检查也恰好是镀锌企业集中区域，因而自2月开始，华北地区便有不少镀锌厂生产受到限制，这也在一定程度上令消费回归出现延缓。

总体来看，原料端的问题目前尚未解决，而供应也如市场预期的进入压缩产量阶段(不管是主动检修抑或被迫压缩产出)，但由于消费尚处于季节性淡季之中。与此同时，频繁的环保检查也令消费的回归之路受到一定阻碍。因而，我们预计，短期锌价将踌躇不前，沪锌主力合约核心运行区域将在22900—24000元/吨。

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