新一轮央行货币政策正悄然变化 美日渐进退出宽松顺水鱼财经

国内债市动荡之际，昨日国外央行也有新动态。

其一，日央行公布货币政策决议，维持政策利率、国债收益率目标、购债目标不变，上调了经济前景预期。市场存在日央行将会在明年提高收益率目标的预期。

其二，美联储主席耶伦在巴尔的摩大学针对就业状况发表讲话，表示美国就业市场达到近十年最强状态，市场在稳定地创造就业，但生产力增速仍有待提高。

12月20日，日央行宣布维持政策利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率为0%，维持日本国债持有量年增幅80万亿日元的目标，符合市场预期。

此次日央行延续了9月的货币政策，一方面体现日本经济下行趋势有所缓解，不需要通过更加强烈的宽松政策刺激经济，另一方面则是在美元走强背景下，日央行宽松货币政策受到制约，不得不进行审慎操作。

经济方面，日央行上调了对经济的预期，认为日本经济将继续温和复苏，有可能转向温和扩张;工业产出有所增加，民间消费具有韧性，出口也有所增加。

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日本央行

黑田东彦表示，日元贬值是日本经济改善的主要原因，但此轮日元的大幅贬值主要是由于美元走强而非日本经济疲软。

从具体数据来看，在美元走强的大背景下，日元汇率从9月底开始持续贬值，12月15日盘中最低达到118.67，接近今年2月低点，与此同时，日本出口同比也在不断改善，由7月份的-14.01%上涨至11月的0.37%，大幅缓解日央行对通胀前景恶化的担忧，对此次央行上调经济预期起到很重要的支撑。

日本CPI同比在连续7个月为负值之后，在10月份首度返回0%水平，虽然与央行通胀目标相差甚远，但仍反映出日本经济持续下跌的势头有所缓解。GDP同比从15年四季度开始连续下跌，16年三季度仅为0.9%，但在出口提振下，四季度GDP同比有望上升。日本十年期国债收益率在2月底开始的连续8个月负值之后，在11月15日由负转正并持续上升，体现市场对日本经济信心增强。

对于未来收益率的走势，黑田东彦表示，不考虑仅仅因海外收益率曲线上升而提高日本收益率曲线或提高日本长期国债目标，日央行将持续开展国债购买行动，不论时间长短，并将根据收益率曲线进行控制，长期国债目标不是一个上限或者下限，而是在0%左右。

从外部环境来看，在美联储加息的大背景下，其他各国加息压力上升，日元持续贬值，日央行货币宽松将受到制约。

虽然黑田东彦在讲话中表示现在讨论上调长期收益率目标为时过早，但市场已有消息人士表示日央行会更愿意讨论收紧政策的想法，而且最早明年可能会考虑提高收益率目标，日央行内部不排除明年小幅加息的可能性。

美联储主席耶伦在巴尔的摩大学针对就业状况发表讲话时称，美国就业市场达到近十年最强状态，诸多迹象表明美国薪资增速逐渐回暖，就业增长继续维持稳定步伐，失业率下降。

从具体指标来看，美国失业率近年来持续走低，2016年11月降至4.6%，为2007年9月以来最低水平，11月平均每小时工资同比上升2.5%，虽不及预期的2.8%，但仍处较好水平，国内工资和薪金指数同比也不断上升，显示就业正稳步向好。上周美联储在声明中也暗示劳动力市场正接近充分就业水平。

对于经济走势，耶伦在讲话中表明生产力增速不及预期。这也说明虽然美国正在经历复苏周期，货币政策关注的通胀与就业两项指标均持续向好，失业率不断下降，通胀水平持续攀升，CPI同比在11月达到1.7%。但是通胀率依然没有达到政府预期水平，GDP同比依然处于震荡，今年1、2季度GDP同比甚至连连大幅下调。12月美联储加息靴子落地，17年预计加息三次。在紧缩货币政策中，美国经济将承受一定压力，复苏态势仍将缓慢持续。

无论是受出口提振的日本还是处于复苏周期的美国，经济状况的好转都会使得两国央行考虑趋紧的货币政策。但从短期来看，日本经济指标远未达到政策目标，仅仅依靠美元升值带动的本币贬值不是经济复苏的长久之计。长期来看只有找到新的经济增长点，日本才能跳出“失去的三十年”。

再看美国，长期内在经济各部门向好、特朗普财政刺激政策下，美元将大概率走强。但明年三次加息的时机仍然具有不确定性。所以整体来看，长期中全球流动性拐点终将到来，但短期来看，各国央行仍将保持稳健。

海内外货币政策转向下，国内货币政策也将走向非典型紧缩新周期，不过当前短期内央行呵护资金面之心不变。近期国内资金面一直处于趋紧状态，年末考核、跨年资金准备等因素使得流动性存在季节性、周期性紧张。

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