基金眼中的下半年行情顺水鱼财经

CPI正在缓慢回落，5月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，稳定增长成为下一阶段工作的重心，“4万亿”的经济刺激规模，希腊可能退出欧元区的不可预测后果拖累全球经济……不同的消息从不同的地方传递出来，让下半年市场行情显得更加扑朔迷离。但作为投资者资金的看护人，基金对下半年的行情是如何看的呢？

升级版本的4万亿？

鉴于诸多经济指标出现不容乐观的情况，经济增长面临下滑的风险，“5·23”国务院常务会议确定了将稳增长作为当前阶段更重要的政策选择。国家' target='_blank' >发改委随即也开启诸多重大投资的项目。此轮刺激政策被市场比作“升级版的4万亿”。尽管是个形象的说法，但这项政策无疑会成为我们看清未来半年经济走势不可避免的关键因素。

' target='_blank' >南方基金首席策略分析师' target='_blank' >杨德龙认为，今年以来，企业贷款需求非常疲弱，5月前两周的新增贷款量甚至接近于零，当货币政策“失灵”时，刺激经济的财政政策势在必行。市场传言可能出台2万亿左右规模的刺激政策，如果该计划能兑现，市场可能迎来又一波反弹，但幅度很难与4万亿刺激相比。

' target='_blank' >博时基金宏观策略部总经理' target='_blank' >魏凤春认为，在家电、汽车、保障房等行业振兴消息出台时，市场提前一两天充分反应，但出台以后，其影响反而是逐渐回落的。他认为，目前经济和市场自身力量仍然很弱，上涨行业靠政策托住，其持续性存疑。同时，系统性风险并未实质性减弱。受政策影响的行业也存分化，不少预期来得快，去得也快，转换频繁，市场反应不一，确定性程度需要持续跟踪。

' target='_blank' >大成基金指出，新一轮政策刺激计划与之前背景不同。“4万亿”时期经济受海外冲击影响大，而当前美国经济已经开始复苏；此外，当前通胀压力较上一轮经济刺激计划推出时偏高。因此，虽然政策有所放松，但大成基金认为，新一轮政策刺激规模会比之前小，影响也相对偏弱，难以使得经济进入新一轮上升。大成基金称，减税、扩内需、向民资开放更多准入领域等带有转型意味的政策被摆在更重要的位置，说明本轮经济政策更强调“调结构”的重要使命。鉴于潜在经济增速下降和通胀偏高共存的局面，行情的持续性及基本面改善还有待进一步确认。大成基金指出，后续需要继续关注国内稳增长政策持续推出的累积效应，同时继续关注欧债危机进展、国内通胀波动风险、后续信贷投放进度、房地产销售数据以及终端需求恢复程度等。

市场震荡何时休？

前4个月的CPI出现回落，通胀问题似乎已经不是最需要解决的问题。不过，5月的PMI数据回落速度却超预期。6月1日，中国物流与采购联合会和国家' target='_blank' >统计局服务业调查中心发布数据，5月中国制造业采购经理指数为50.4%，比上月回落2.9个' target='_blank' >百分点，创出2011年12月以来新低。震荡或许会成为下半年市场必须面对的一个问题。

上投摩根基金认为，5月PMI数据回落速度超预期，前期政策的见效需要时间，料政府经济维稳的政策仍会继续出台，但未来经济下滑和政策力度及出台时间的博弈还将延续。从分类数据来看，5月11个分类指数中，企业生产指数仍处于临界点上方，但回落明显，为2011年12月以来低位；不同行业尽管有差异，但与自身比普遍下降。同时，主要原材料购进价格指数为44.8%，比上月大幅回落10.0个百分点至临界点以下，价格回落明显，且原料库存指数处于2009年2月以来新低位置，整体显示出企业生产需求的不旺。而产成品库存指数高于上月2.7个百分点，环比上升至52.2%回到临界点以上，料是消费需求不旺导致库存积压。整体判断，5月PMI回落虽有季节性因素，但主要源自国内需求的下滑，生产指数和新订单指数的下滑最为明显，显示了国内经济活力以及预期有所下降，这一点也体现出稳增长政策出台的必要性。而近期不断出台的消费激励政策以及新项目审批的加速，亦反映中央对于经济下滑步伐的高度关注。展望后市，伴随政策红利推出实质受益、估值偏低的板块有结构性机会，未来市场走势或维持震荡。

银华基金(博客,微博)基金经理廖平说：“下半年市场依旧会震荡，但方向向上。”他认为，首先，A股市场的整体估值水平已经处于相对低位；其次，经济在底部徘徊和复苏的过程中，经济数据虽然会有反复，但经济复苏很可能在四季度和明年年初能够比较明确地看到；再次，在通胀重起之前，政策稳增长的逻辑都不会被打破。在廖平看来，市场的投资逻辑将逐步从一季度的流动性放松和经济复苏的预期，过渡到二三季度向实体经济要数据证明的阶段。

确定性行业确定性收益？

' 广发策略优选(' 270006, ' 基金吧)基金经理、' 广发消费品精选拟任基金经理冯永欢表示，消费品估值上升长期行情仍值得期待，下半年主要看好白酒与服装等板块。在农林牧渔、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、商业贸易和餐饮旅游等8个一级消费品行业里，不同子行业有差异，像白酒盈利仍然很好，但是也有一些行业受影响比较大，像百货等，“总体来说，消费品的影响比投资品要小很多”。冯永欢说：“由于目前通胀水平已经见顶，前四个月的CPI正在缓慢回落，中国经济的主要矛盾也逐渐转向稳增长。近期相关政策有放缓趋势，对冲经济下滑风险，因此预计未来政策将局部松动，中性偏宽松将是未来货币和财政政策的主要方向。”基于这样的判断，冯永欢认为，未来大盘往上空间有限，往下已有托底，上下浮动空间并不会太大。今年市场出现趋势性机会的概率不大，但是部分行业中仍有结构性机会可以挖掘，关键是要找到前景明晰的确定性行业。

金元惠理认为，从基本面角度分析，经济的先行指标和一致指标指向，经济在三季度触底的可能性极大；从政策面角度分析，温总理5月23日再次强调把稳增长放在更加重要的位置，就明确了下一阶段稳增长的工作重点，国家发改委也配合打了一套组合拳，加快了投资项目的放行速度。在GDP明显回升之前，政策面上不会出现大的转向。从流动性角度分析，今年以来，' target='_blank' >央行已经两次下调了存款准备金率，并通过逆回购等手段向市场补充流动性，但新增贷款水平却低于预期，实体经济投资意愿不强，存在溢出效应。目前A股市场估值已处于历史底部，继续下行空间有限，在政策改善及相对充裕的流动性驱动下，可关注估值具备优势的行业板块。鉴于此，该基金认为可考虑从防守性较强的消费板块转向直接受益经济回暖的周期类板块。该基金认为，直接受益经济企稳的周期类板块，如工程机械、建筑建材、煤炭、有色金属等行业会显示出较强的增长动力。另外，节能环保、' 新兴产业、通信技术等政策导向型行业同样蕴涵投资机会。

富达基金经理Stephen Ma认为，在通胀降温之后，中国政府会继续放宽经济政策，另外，政府通过扶持中小企业的现金周转，以及解决地方政府的短期和长期融资问题，致力于复兴实体经济，相信周期性行业及过去两年落后的板块应有出色表现。

永不沉没的蓝筹股？

南方基金杨德龙认为，投资者关注的重点，还是要转向蓝筹股。当前，经过连续两年的下跌，多数绩优蓝筹股已经位于历史估值的底部，中长期的投资价值已经很突出。蓝筹股分为大盘蓝筹股和中小盘蓝筹股，建议投资者投资于中小盘蓝筹股。随着制度的变革，小盘股的稀缺性正在消失，而投资风险开始显现，' 创业板和ST类绩差股今年还有一个挤泡沫的过程。从结构上来看，偏好沪深300为代表的蓝筹股，特别是以南方小康产业指数为代表的中盘蓝筹股，而对于创业板和绩差股要尽量规避。

' target='_blank' >长安基金沪深300非周期行业指数基金拟任基金经理王磊表示，从蓝筹股的动态市盈率、最新市净率与股息率等估值指标来观察，目前市场已具有一定的安全边际。

' target='_blank' >国泰基金投资总监黄焱认为，今年很可能是“价值投资元年”，如果在这个时点上认识不够充分，有可能丧失未来5年获得超额收益和回报的机遇。黄焱说：“过去的泡沫现在在逐渐被挤掉，未来的投资盈利模式可能也会发生巨大变化。过去是讲个故事，未来会变成大家要看到上市公司实实在在的盈利，要靠盈利的积累。以往的状况和国际市场的通行特征严重背离，国外蓝筹公司有稳定的收益和风险，流动性好，所以享受更高的估值；而在中国，蓝筹股因为流动性好没有炒作的空间，只能处在低估值状态，最后导致除了蓝筹公司外，其他公司的泡沫可能都非常大。”对于接下来蓝筹股投资思路，黄焱表示，接下来蓝筹行情主要把握以下三个方向：一是从消费角度来讲，向健康、文化精神层次的消费需求的转变，会孕育新的蓝筹机会；二是在工业方面，未来节能环保是一个重要的发展方向，还有高端制造业，目前还简单停留在粗放阶段；三是制度红利，民营化的大趋势，会让整体社会的投资和经营效率提升，其中也会孕育机会。

投资基金选择什么有赚头？

长安基金沪深300非周期行业指数基金拟任基金经理王磊表示：“现实的经济下行数据将让经济政策转向，这也是政府发挥宏观调控的经济职能所在。一方面是经济下滑，另一方面政策对冲的力度也在逐渐增强。”也就是说，目前市场已具有一定的安全边际，正是投资指数基金的较好时机。

国泰双利债基金经理胡永青表示，在流动性大幅放松成为确定性事件的背景下，未来一段时间，债券和股票 等金融资产都存在一定机会，如果信贷投放加速，实体经济得以复苏，股票 的波段机会相对更大，信用债也还具有绝对回报的空间。

' 大摩货币基金经理李轶表示，与去年年底以及今年年初相比，高等级债券收益率已经大幅下行，未来机会较小，市场机会后期集中在中低等级债券以及可转债。她强调，目前中低等级信用债普遍还有7%~8%的到期收益率，随着信用利差的下行，持有收益还可能更高。李轶认为，去年股市下跌是系统性风险释放、估值洼地形成的过程，目前可转债整体估值处于低位，如果下半年实体经济企稳，固定收益品种中可转债值得重点关注。

上投摩根分红添利基金经理赵峰表示，债券市场继之前快牛行情后，或在“低增长+低通胀”的环境中迎来稳定增长的慢牛行情。“高等评级品种的利率非常低，只有4%点多，而低评级直接和经济相关，所以我们会重点关注中等评级的信用债。”赵峰强调，现在经济还处于下行筑底的过程当中，企业风险还没有完全显现，低评级品种未来信用风险敞口较大，中等评级信用债相对而言是当前环境下的最优选择。

' 大成景恒保本基金拟任基金经理' target='_blank' >朱文辉认为，现在整个经济处在转型期，这一转型期的完成不会一蹴而就，股票 市场短期内难以有趋势性的机会。保本基金能够提供一个在本金相对安全的基础上取得未来一些风险资产带来回报的机会，具备较强避险能力和“抗震”能力。

编辑：魏 冬

E-mail：275327003@qq.com