莫从“后视镜”里选投资方向顺水鱼财经

还有什么比年复一年犯相同的错误更糟？有，那就是每年犯不同的错误。美国前财长" 萨默斯说过，投资者都想在今天做昨天应该做的事。而笔者的看法是，投资者，特别是机构投资者，都希望在今年做去年应该做的事。

2008年让投资者认识到本金的安全性是第一位的，然后2009年股指翻倍。2009年让投资者认识到牛市谁也跑不赢沪深300，然后2010年有了小股票 （价格在1元以下的股票 ）结构性行情。2010年让投资者认识到消费新兴和小股票 才是硬道理，然后2011年蓝筹股大幅跑赢小股票 。

可惜，投资者总是从“后视镜”中进行总结。股市里，即使那些想从自己以往的教训中吸取经验的投资者，却也常常以偏概全地吸取了不当的经验。正如美国人说“每个将军打的都是上一场战争”，也是这个意思。牛熊交替和市场风格都是不断在变的，前一年正确的做法，下一年可能就是不合时宜的。

而那些进行大类资产配置的投资者，则常常是在这个10年做上一个10年应该做的事。1980年，美国人根据70年代的经验，得出了买股不如买" 大宗商品的结论，然后是20年的股票 牛市和大宗商品熊市。2000年，美国人根据90年代的经验，得出了买大宗商品不如买股的结论，然后是10年的股票 熊市和大宗商品牛市。近期，许多人根据过去10年的经验，得出了买股不如买房的结论。其实，大类资产之间的轮动，往往是以10年、20年为单位的，未来10年与过去10年可以是截然不同的，因此，大类资产之间的这种长期比较往往也是“后视镜”。

1997年，香港人根据过去的经验认为房价只涨不跌，之后6年，房价跌了三分之二。2007年，美国人根据过去的经验认为房价只涨不跌，之后4年跌去三分之一。谁也无法预测未来，没有只涨不跌的资产。仅凭过去10年的房价飚涨就断言房地产是更好的资产类别，这亦是“后视镜”效应下的一厢情愿。

现在的股市，弥漫的是恐惧；现在的房市，充斥的是贪婪。10年前股市的平均市盈率是50倍，今天却只有12倍。股票 估值是10年前的四分之一，而许多城市的房价过去10年涨了不止4倍，一来一去16倍的差异之后，谁还能断言今后10年买股不如买房呢？也有人根据过去10年的经验，认为买股不如买大宗商品。其实，过去140年，大宗商品的长期真实回报率几乎是零，远不及股票 。既然过去10年在历史长河中不具代表性，喜欢用“后视镜”的人又为何只看过去10年，而不看过去30年、50年或100年呢？

曾有一位对冲基金经理引用某个冰球运动员的话来类比投资：“应该跑向球将要去的地方，而不是球现在所在的地方”。同理，犯有“后视镜”错误的投资者，就是习惯跑向球现在所在的地方，追逐当下的热门板块或者主题，于是难免比市场慢半拍，因为市场就像滚雪球一样，总是在不断运动的。

俾斯麦说过，每个笨蛋都会从自己的教训中吸取经验，聪明人则从别人的经验中获益。其实，如何从自己的教训中吸取经验，在股市中并不是一件简单的事，大多数人做的其实只是刻舟求剑式的总结，而不是前瞻性地跑向球将要去的地方。

（作者系" 南方基金投资总监）