桂冠电力撕碎8万股东赚钱梦 重组复牌不涨反跌顺水鱼财经

如果能在停牌前夕成功“潜伏”资产重组股，获得巨大收益几乎是必然的结果。不过，对于苦等一个月的桂冠电力股东来说，这个“必然的结果”并未出现。

上周五复牌当日，桂冠电力（600236，收盘价8.05元）以6.92%的跌幅撕碎了所有股东大赚一笔的美梦，而这似乎仅仅是一个开始，本周以来桂冠电力的走势“跌跌不休”，截至12日收盘，桂冠电力的区间跌幅已经达到14.27%，8.05元的收盘价已经跌破了此次8.31元/股的增发价格。

获注岩滩利好有限

根据6月5日披露的重组预案显示，桂冠电力拟以36.4亿元的价格向大股东大唐集团购买其所持有的岩滩公司70%的股权以及相关股东的权益。在支付方式上，公司将采用支付现金和定向增发结合的方式，其中，现金支付占三分之二，定向增发占三分之一，价格约为8.31元/股。

岩滩公司水电站位于红水河中游，主营业务为水电开发与销售，是红水河梯级开发的骨干电站之一，总装机容量121万千瓦，年设计平均发电量为56.60亿千瓦时。在2006年~2008年，岩滩净利润分别为0.16亿元、1.76亿元和2.94亿元。此外，岩滩公司正在筹建二期两台30万千瓦水电机组扩建工程，项目已于2009年4月28日上报相关部门。

资产注入后，将对公司业绩产生什么样的影响，公司方面并未具体估算，但乐观地表示岩滩目前的电价为0.1544元/千瓦时，仅为广西水电标杆电价0.26元/千瓦时的60%左右，未来具有一定的提升空间。同时，伴随着2007年以来龙滩水库的蓄水发电，龙滩水库水量调节作用将充分发挥，作为龙滩电站的下游电站，岩滩电站的发电量也将逐步提升，并稳定在较高水平。

一位不愿透露姓名的分析师对《每日经济新闻》记者表示，表面上看桂冠电力在此次资产重组中获益匪浅，但是从实际情况来看并非如此，此次预案的价格以及收购方式似乎更有利于大股东大唐集团，正因如此，市场才以才以罕见的复牌大跌来宣泄“不满”。

2008年初，公司曾启动了一次对岩滩的资产重组，当时的增发价格为12.3元/股，此次价格大幅下调到了8.31元/股。同时桂冠电力向大唐集团支付的现金数量由上一次的12亿元左右增加至24亿元（按照36.4亿元的股价以及现金方式支付三分之二推算），而向大唐集团发行股份数量由2亿股左右下降至1.46亿股，这对于资产负债率超过60%的桂冠电力来说，是一个不小的负担。

此外，国信证券分析师徐颖真明确表示，由于岩滩电站去年受益于来水以及龙滩电站蓄水效应，利润达到约3亿元，但是目前岩滩电价较低，根据测算，收购岩滩后对于上市公司业绩的提升并不明显。对于公司方面提出岩滩电价较低，存在较大上调空间的看法，上述不愿透露姓名的分析师表示，较低的成本也会成为调价幅度的巨大阻力。