郑德珵：稳增长政策难成就09年式小牛市顺水鱼财经

记者 关珊

嘉宾：郑德珵（' target='_blank' >广州证券有限责任公司副总裁、首席经济学家，国务院侨办国际专家咨询委员会委员，广州市政协委员）

嘉宾简介

郑德珵：留美经济学博士，教授，高级经济师。历任广州中山大学管理学院讲师、副教授、教授，美国乔治华盛顿大学助教，美国世界银行政策研究局转型经济处经济顾问。现任广州证券有限责任公司副总裁、首席经济学家，兼任广州广证恒生证券投资咨询公司董事长，广州风险投资促进会会长，国务院侨办国际专家咨询委员会委员，广州市政协委员，广州市优秀专家等。

本周，关于' 新经济(' 310358, ' 基金吧)刺激计划的传闻令市场兴奋，随之而来的讨论、质疑和澄清却让市场迅速回归理性。但无论如何，那扇门打开了，加快上报、启动投资项目已得到多个地方政府的相关人员确认，稳增长政策正在落实措施，政策的力度、效果和对证券市场的带动效应令人期待。广州证券有限责任公司副总裁郑德珵博士既有深厚的宏观研究、市场分析功力，又有丰富的参政议政经验，他分析认为，中国有必要提前启动稳增长的政策，但此轮刺激政策的力度应是有控制的，预计刺激规模在1万亿范围内，并会根据国内外经济局势做动态调整。股市在刺激政策影响下具备一定的反弹基础，但出现类似09年' 行情的概率较低，市场可能仍将演绎阶段性和结构性的行情。

中国需要提前启动稳增长政策

记者：目前中国是否需要采取刺激经济的政策？

郑德珵：中国目前需要对经济下滑有所准备。刺激政策出台的国内外经济背景和理由是：今年下半年，全球三大经济动力可能同时发生负面影响，其中包括（1）欧元区在希腊等国债务危机深化的局面下，经济仍难有起色。有观点认为，希腊退出欧元区的概率已上升为50%，希腊如果退出欧元区所带来的经济动荡将使得中国GDP有降速至6%的风险；（2）美国经济下半年存在复苏放缓的可能性；（3）中国经济持续走软，今年前四个月的' 数据显示，投资、出口、消费三驾马车增速均告下滑。如果三者同时发生，所产生叠加效应将使中国经济存在超预期降速的可能，因此提前启动稳增长的政策有其必要性。

预计刺激规模在1万亿范围内

记者：刺激的力度需要多大？

郑德珵：我们认为，此轮刺激政策的力度应是有控制的。

政府层面已经充分认识到中国经济需要“重质量而非速度”的增长模式，因此也主动下调12年的GDP增速目标至7.5%。2012年一季度GDP增速为8.1%，市场普遍预期二季度GDP增速为7.8-8.0%之间，而2012年全年大致在8%左右。

因此，此轮刺激政策出发点是为了防范欧洲经济风险加大的背景下的国内经济超预期下滑，而非要改变“重质量而非速度”的模式，因此，此轮经济刺激将是局部的、有针对性的措施，力度将显著低于09年的4万亿。我们预计此轮刺激规模在1万亿范围内，其规模会根据国内外经济局势做动态调整。

记者：刺激政策的重点应该放在哪里？

郑德珵：刺激重点应主要着眼于通过加快经济和产业结构调整，运用财政政策和产业政策来释放民营资本投资活力和中小企业经营活力，通过“' 十二五”规划项目实施来促进经济转型升级。此外，配套的政策应有针对性投放在民生工程、中西部基建以及' 大众消费等领域，以保证经济的平衡发展。

记者：可能采取的刺激措施有哪些？

郑德珵：刺激措施应该主要包括五方面：（1）通过加大民生工程建设、水利建设、中西部基础设施建设等，带动投资增长；（2）启动' 十二五规划重点项目，5月30日国务院通过《“十二五”国家战略性' 新兴产业发展规划》，未来战略性新兴产业将得到持续扶持和投入；（3）促进消费，通过汽车下乡等手段拉动相关产品消费水平；（4）通过税制改革，扶持中小企业成长；（5）鼓励民间投资参与铁路、市政、能源、电信、教育、医疗等领域建设，保持全社会投资活力。

通胀压力制约政策刺激力度

记者：今年的刺激政策与以前4万亿方案将有什么异同？

郑德珵：主要有三方面不同。

首先，出台背景：

上一轮经济刺激方案的出台背景是由于美国次债危机、雷曼证券公司倒闭带来全球金融市场大动荡，引发国内经济增长超预期快速大幅下挫，GDP季度同比从2008年三季度的9.8%大幅下滑至四季度6.6%，当时局势之复杂、应对时间之仓促均超出市场和政策预期，与本轮刺激政策的出台背景是有不同的。

本轮经济刺激出台背景是在政策预期内平稳回落，GDP季度同比从2011年四季度的8.9%下跌至2012年一季度8.1%，回落幅度可控且在目标预期内，但未来存在可能的不稳定因素。

其次，刺激力度：

上一轮规模是4万亿投资计划，利率下降两次共计135个基点，存款准备金率下调2次共计2.5%；

本轮刺激规模尚未透露，但将明显小些，且货币政策仅是微调，利率尚未下调，存款准备金率在外汇占款下滑的局面下仅在5月下调了一次0.5%，但不排除未来一次降息将可能提前到二季度末。

第三，刺激手段：

上一轮刺激是货币政策和财政政策共用，4万亿计划主要从政府直接投资入手，大部分投入到铁路、公路、机场、水利、电力等基础设施的建设，其中包括' 汶川地震重建工作；

本轮刺激将从投资和消费两方面入手，且政府直接投资额度有限。此外，本轮刺激将更多通过财政政策和产业政策来调整经济结构，降低中小企业税负，并鼓励民间投资进入公用事业等行业。

记者：上一轮刺激政策带来的一些负面效应值得引以为戒，这次刺激政策有没有可能带来隐忧，如通胀、重复建设、负债等？

郑德珵：基于本轮刺激政策将涉及信贷、投资等领域，因此对通胀的影响还是存在的，不可忽视；目前，上一轮刺激政策所带来的货币供应量存量（M2）还在消化过程中，M2与GDP之比仍处于历史高位，CPI也维持在3%以上，我们预计2012年全年CPI仍在3.6%的水平，2012年度的贷款规模约为8万亿，但不排除超过这数额的可能，因此这种货币存量与通胀的状况也制约了本轮刺激政策的力度和规模。

从' target='_blank' >发改委审批的项目可看出，大部分是中西部内陆省份的基建项目，因此避免重复建设是值得高度注意的。

负债方面，目前中国各级政府的负债占GDP比例还远小于美、日及欧元区国家，政府负债如果没有经济发展凸显，而如果经济能保持平稳发展，债务风险将得到降低。因此，刺激政策带来的经济增长也在一定程度上能降低债务风险。

09年式小牛市难现

记者：经济刺激政策会给证券市场带来增量资金吗？

郑德珵：基于货币政策的调整，我们认为市场可能会有一定的增量资金。我们预计今年信贷投放规模大致在8万亿左右，比去年略有增加。从信贷结构看，今年前4个月投放的3万多亿贷款中暂时以短期贷款为主，不排除未来中长期信贷的占比将有所提升。

记者：经济刺激政策会带动上市公司盈利回升吗？

郑德珵：我们认为，刺激政策对企业的盈利是结构性的。刺激计划中针对十二五项目的投资、汽车下乡等政策将可能刺激相关领域企业的盈利增长。同时，税制改革将可能降低中小企业税负，提升其盈利能力。如果下半年宏观经济企稳，企业整体盈利将出现回升。

记者：会促成类似09年的小牛市吗？

郑德珵：目前市场环境下，A股整体估值较低，在刺激政策影响下具备一定的反弹基础。但由于国内企业利润增速下降的趋势尚不明朗，也由于欧债危机迟迟未解决，且货币政策并未大幅放松，因此反弹力度较为有限，出现09年沪深300涨幅96%的行情概率较低，市场可能仍将演绎阶段性和结构性的行情。

记者：在政策趋于宽松的情况下，投资机会如何挖掘？

郑德珵：刺激政策主要实施的具体领域将可能具有一定的投资机会。诸如中西部地区建筑建材板块、十二五规划新兴战略板块中有较好盈利模式的企业以及成长性确定的中小上市公司。

记者：未来需要关注哪些风险因素？

郑德珵：系统性风险值得关注。

（1）欧债危机持续深化，带来市场系统性风险；

（2）美国经济在下半年复苏势头放缓，美国可能推出QE3或类似的政策；

（3）中国经济持续下滑；

（4）上述三点在时间上出现一致，发生叠加效应，对经济杀伤力度加大。

地方政府或结构性放松房地产调控

记者：在强调稳增长的情况下，房地产调控备受关注，未来有可能为了稳增长而放松对房地产的调控吗？

郑德珵：房地产行业调控政策将在地方政府微调中逐步结构性放松。我们认为，中央政策一直在民生公平与经济发展中平衡。在现阶段经济增速下滑后，从中央提出稳增长、全国投资项目加速获批等一系列举措来看，中央下半年或将更偏向于经济发展。就本轮重点投资领域来看，民资参与度有限，更重要的还是要依靠地方政府和信贷支撑。而地方政府现今债务高企，地方财政和中央转移支付增长有限，最为直接有效的资金来源仍是土地出让（或者是土地抵押贷款）。这意味着中央虽在强调房地产行业调控政策不动摇，但中央不能不考虑到地方政府的实际困难。当中央政策的天平转向增长时，不排除地方政府逐步结构性放松调控政策的可能，促进楼市稳步走出困境就成为未来可预期的行为。

需要强调的是，下半年的房地产政策调整仍将围绕首次置业需求展开，也可能会针对部分改善性需求定向放松，但不能对限购和限贷政策大幅放松抱有过高的期望。我们认为下半年行业逐渐走出困境的主要推动因素不仅仅是政策放松的预期，行业信贷宽松、降息、企业资金链危机缓和及库存去化更为关键。预计下半年将延续温和的以价换量行情，房价稳中有降，成交量稳中有升。

《投资快报》发自广州