长江证券研究所所长张岚：未来投资主题是“AIG”顺水鱼财经

A指与农业相关的主题;I指与投资相关的主题;G指与大企业相关的主题

今年中期,在对下半年看多占主流的卖方机构中,证券(机构开始转口之时,' howImage('stock','2_000783',this,event,'8770') 长江证券(' 000783,' 股吧)研究所又基于他们一贯的研究基础——罗斯托经济增长理论（由美国经济学家罗斯托提出,认为现代化有五个基本阶段,长短各不相同:传统社会阶段、起飞准备条件阶段、起飞阶段、趋于成熟阶段、大规模消费阶段）,提出了弱势均衡概念。

下半年机会在11～12月

CBN:对8月4日以来的调整你怎么看？

张岚:这是对上半年估值偏高的矫正,主要由于前指数涨得太高。虽然我们知道中国经济在复苏,但我们看到,经济复苏的速度远远低于指数增长的速度。同时,我觉得相对上半年,下半年市场做多的动力不足,其实现在市场上资金比较有限,现在发的阳光私募很少,他们下半年做多的动力并不强,大家都获利了结了。否则很难解释现在的市场,出口外贸一边在复苏,而股指过高的一个矫正。

CBN:8月31日市场跌破半年线,9月3日又重回半年线之上,你怎么看？

张岚:有人认为又进入了熊市,我觉得这不是熊市的概念,根据我们先前的课题研究,目前是市场起来的前夜,因为我们都看到实体经济在好转。

相对上半年,整体机会和上涨动力是不足的,一是估值在矫正,二是经济复苏比较缓慢,并有可能反复。我们现在观测到的数据在好转,但我们还要谨慎,还要等待。等到年底的时候,海外市场真的确定了,那么我们的出口外贸就有保障了,当前投资所形成的产能也将被消化掉。所以我判断下半年机会可能在11～12月。

弱势均衡至少持续两个季度

CBN:结合目前的经济形势,如何看待中国介于起飞阶段与成熟阶段中间的过渡期中的经济周期现象？

张岚:过渡阶段都有一个调整,正巧这次又碰上了海外的金融危机,即便没有海外金融危机,中国经济本身也会有一个调整,两项叠加使得这个过渡期的经济周期特征就更加明显。

从目前来看,可能还需要几年的时间来过渡,而且这个过渡期中间还会有很多波动。

CBN:你们认为当前经济由超低位回归到弱势均衡,也就是进入过渡期？弱势均衡会持续多长时间？

张岚:弱势均衡是相对前期经济大幅下滑而言的,我觉得我们在3～5年内都将处于过渡期,在过渡期内肯定会存在经济波动,现在来看,经济最坏的时间已经过去了,现在处于一个逐步反弹的弱势均衡。

为什么说这是一个弱势均衡呢？因为需求还没有明显上来。虽然现在经济正在复苏,但是无论是在欧洲还是在美国经济都还没有复苏到足以消化吸收我们释放的大量产能。我们目前处于罗斯托经济周期里面过渡期中的一个小过渡期,我觉得这种弱势均衡至少会持续两个季度。

CBN:对当前的经济复苏你担心什么？

张岚:关键是看美国的经济复苏是不是很坚实。投资是目前政府所能掌握的,因而不必担心,如果经济不好,还可以继续通过投资来推动,虽然会付出很高的代价,造成经济结构的不合理,但政府肯定会考虑先解决当前的问题。

我们需要关注的问题是,一个是外部的需求,当然我觉得美国的经济可能比我们想象中的要好。第二我们要关注的是国内的需求,我们现在的许多需求其实并不是来自民间的需求,很多都是来自于政府层面的公务需求。如果把这些都剔除的话,中国目前的消费增长是很少的。

我觉得二次探底应该不会出现,有可能出现的是经济增长的速度又稍微放缓,但是不应该过度担心。我还是认为在未来两个季度,我们的经济处于弱势均衡,此后经济增长维持在8%上下波动。

现在有些人担忧通货膨胀,我觉得是过虑了,产能过剩这么严重,怎么可能出现通货膨胀？如果近期中国出现通货膨胀,我觉得只有两种情况,一种就是疫情或者自然灾害导致农业歉收,推动食品价格大幅上涨,导致成本推动型通胀;另外一种情况就是美元疲弱,导致大宗商品价格上涨,造成输入型通胀。这两种通胀如果都没有出现的话,我觉得暂时不会出现需求拉动型通货膨胀。

CBN:现在民间投资情况如何？

张岚:我们最近在珠三角和长三角集中做了一个草根调研,我们在东莞看到一些电子制造企业正在恢复,譬如招工重新启动了,当地新车上牌数量也在增长。

CBN:一般什么时候选择去做草根调研？怎么做法？

张岚:一般来说,我们往往选择在经济或者市场处于分歧较大的阶段去做草根调研。现在券商去上市公司调研存在一些局限,上市公司为了给大家一个比较良好的形象,有些信息可能不太真实,而且信息披露又比较严格,所以也不会说他们不该说的东西。

例如我们8月份去做了一个草根调研,这对我们判断下半年和明年经济比较关键。我们有自己的渠道做草根调研,做航运的就去货运代理公司,做钢材调研的就去钢材交易市场,做农业调研的就去养猪场。草根调研的优势在于,调研对象愿意坦承交流。

规避中游行业

CBN:你们认为在当前的过渡期应该规避中游行业,为什么？

张岚:在弱势均衡的情况下,下游消费毕竟还没有被激发起来,中游行业还不可能通过提价来转移它的产能,同时上游前期积累下来的原材料的成本也比较高。中游制造企业总体的形势还是比较严峻,除非某些公司有着特殊的管理团队、特别的商业模式,否则局面还是比较难的。在中国,大家特别喜欢一窝蜂,比如风电、多晶硅等领域都出现了过热状态,所以在中国做制造业,要么你抢占先机,要么对小企业实施并购形成垄断优势。

CBN:你们将未来的投资主题归纳为“AIG”（A指与农业相关的主题;I指与投资相关的主题;G指与大企业相关的主题）,这基于什么逻辑？

张岚:AIG中,A是一个长期的主题。在过去十年到二十年,中国经济增长一方面得益于中国融入全球贸易体系,另一方面得益于城市住房制度的改革。今后的十多年除了技术、金融改革,我觉得主要还是农村的土地改革。如果政府在农村土地流转过程中有大举措的话,将成为经济增长一个新的抓手。

I和G主要是从中国经济的特征来看。I就是投资,G主要考虑到中国是国有资产管理结构不断调整,必定要把一些国有企业做大做强,最简单的做法就是把企业并在一起。随着国企兼并重组进程的推进,其余性质的企业重组兼并也将成为一个持续的投资主题。

通讯行业在未来会是中国经济消费的一个亮点,现在一般工薪阶层去买车买房可能还有支付压力,但都有能力把自己的手机升级到3G手机。通讯其实在改变我们的生活方式,就像最早我们BB机一样,所以通讯行业会有个很好的发展。

CBN:你觉得将来土地改革对经济的推动可以与住房改革相提并论？

张岚:土地当前的不可流动,我觉得主要是因为政府希望保持农民生存的最后底线,万一他们在城市失业,还能返回农村谋生。其实我们想一下,现在城市的正常运转已经无法离开农民工的参与,如果农民工全部返乡,退回到他们最后一个防线,那整个城市早已经崩溃了。我们与其为农民提供一个最后的防线,不如为他们在城市提供更合适的工作。中国未来投资的主题是农业,农业的改革可能是和过去十几年住房制度的改革相提并论的重大话题。

中国经济过去十多年的增长,我觉得有一个很重要的原因就是住房改革,极大地激发了我们的消费。由于

按照罗斯托经济增长理论,在起飞阶段整个社会会有一个重要的主导行业。我们认为在中国就是' 房地产行业。但是这个行业在起飞阶段之后龙头作用会逐渐削弱,必须要有新的经济亮点来支持整个经济。

按照罗斯托经济增长理论,这个新的亮点是新技术新能源,但我觉得在中国,农业非常重要。它为什么重要？因为它可以激发农民的消费,低端制造品的产能也才有可能被国内吸收,同时还可以提高农业的生产率。1978年分田到户后,激发了个人积极性,但是没有了规模经济,如果能实现集中经营,大多数人每年会获得一定的租金回报,从靠天吃饭的农民变成了稳定租金的收入者,消费倾向也会发生变化。现在农业技术提高了,完全可以进行规模经营。