李明智：做风险投资需要耐心顺水鱼财经

■ 人物

“现在国内真正意义上做风险投资的没几个，大部分都是在做上市前的增资扩股。”在广州' howImage('stock','2_000975',this,event,'7570') 科学城(' 000975,' 股吧)一片青山环抱的写字楼里，广州海汇投资管理有限公司董事长李明智不紧不慢地说。

作为目前广州唯一一家私募创业投资' 基金的掌门人，理工科出身的李明智拥有着国内风险投资界少有的“工龄”——上个世纪九十年代初一个偶然的机会开始做风险投资，到现在已近20年。漫长的投资经历，令他怀揣与常人迥异的观点，也有着许多业内人士无法理解的举动。

除了海汇私募创业投资基金之外，李明智的团队还管理着一家政府引导型风险投资机构——广州科技创业投资有限公司，两家风险投资基金目前总资产近20亿元，参与投资的项目超过40个。但40个项目中有32个属于初创期投资项目，所占比例达到80%，时间最长的已超过7年。这在国内风险投资界可谓绝无仅有。

“做中国真正的创业投资，与创业企业共同成长。”在记者找到的一份公司设立初期印制的宣传册首页上，赫然印着这样一行字。“我们主要投资于孵化期、初创期的技术创新型企业。公司从一开始就坚持这一理念。”李明智介绍说。

初创期+技术创新，这是李明智挑选项目的核心。但风险如何控制？漫长的投资时间是否会影响整个风险投资基金的内部回报率？

“风险实际上并没有想象中那么高，只要做好风险控制，最起码到目前为止我们所投资的项目，还没有一个项目有失败的苗头。”李明智对于其他风险投资机构避而远之的初创型企业，似乎情有独钟。“而在收益率方面，与发行上市前的增资扩股（PRE-IPO）不同，由于是初创期投资，所以我们入股时的溢价率就非常低，低廉的持股成本，保障了整体投资回报率。从目前来看，我们的回报率要高于一般的从事后期投资的风险投资基金。”

对于李明智所坚持的要挑选技术创新型企业投资，在国内风险投资界也颇有争论。“原创性高科技在中国几乎不存在。”一位颇有影响的风险投资人士曾对外公开宣称自己更青睐具有技术创新能力的传统企业和以拉动中国内需消费为主的项目。这种观点也绝非一家之言，技术模仿或略有创新，销售模式制胜是很多国内风险投资项目的现状。

对于外界的争论，李明智并未多说，起身从沙发背后拿出几张花纹精细的四方皮革状的东西，递给记者，“你看看这个是什么？”“做沙发用的皮革吧？”记者用手折了一下。

“不是，是建筑用瓷砖。这是我们投资的一家企业的产品，以普通的泥土加上一些添加剂低温制成的，更神奇的是这些瓷砖还可以再转换成泥土。不仅各项性能指标与目前使用的建筑瓷砖毫无二致，且克服了现有陶瓷的弊端，完全环保节能，易于运输和安装。”李明智自豪地说：“这是世界上独家专利技术。不仅这家，还有' howImage('stock','2_002297',this,event,'1770') 博云新材(' 002297,' 股吧)（002297）、吉必盛等，我们还有很多个项目的技术都是国际领先的。博云新材拥有的高性能炭航空制动材料的制备技术在2004年获得国家技术发明一等奖，此前这个奖项已空缺了六年，而之后四年也一直空缺。我们投博云新材的时候还仅仅是个科研项目，技术也未获奖，所以投资成本也是最低的。”

如何在鱼龙混杂的项目中挑选出真正有市场潜力的技术？这也许是从事早期风险投资的最大考验。很多风险投资者并非不愿意投初创期项目，而是不敢。李明智认为自己之所以能够躲过暗礁，主要是有清晰的定位和良好的人才储备。

早在公司成立之初，李明智就清晰地认识到不可能投资所有的行业，因此确定IT、新材料、生物工程及医药、新能源和环保产业等四大产业为投资方向，并按照这四大方向进行专业人才储备。通过专业人才团队，大大地提高了对项目技术含量评价的准确性。

对于一些同行敬而远之的技术陷阱风险，在李明智眼里反而是一个安全屏障。李明智认为，风险投资从投入到最后的退出，整个过程都充满了不可测性。但在诸多变量当中，只有拥有核心技术的企业，才能抗御难以叵测的风险。

“我们投资的广州吉必盛项目，拥有世界一流的气相二氧化硅生产技术。公司首家工厂在江西成功运行不久，就因为竞争对手的恶意打压被迫关闭。第二家工厂设在吉林，但2006年吉林石化爆炸，又把工厂炸了个干净。两次遭遇让公司濒临破产倒闭，当时我们都认为这个项目要失败了。但正是因为有核心技术，通过提供技术服务，企业又迅速站了起来，目前已拥有吉林、江苏、四川三大生产基地，成为国内产量最大、技术最先进的气相二氧化硅产品供应商。”

参与经营

“如果还要我们撸起袖子，参与企业日常经营，这样的企业我们坚决不投。企业的管理团队如果连我们都不如，我们为什么还要投资？”深圳一家风险投资机构的负责人如是说。这种说法并非一家之言。国内风险投资界一个比较流行的说法是风险投资在选择投资项目时，首要的是企业家及团队。

“把人派驻到企业去。”李明智的行为再次异于同类。他在所投资的40个项目中大多委派人员参与到经营当中，帮助企业完善财务、营销、人事等部门的日常运作。他甚至认为风险投资机构除了有资金之外，更重要的核心竞争力在于“能为企业提供增值服务”，这是未来风险投资机构的一个发展趋势。对企业进行诊断，然后对管理制度和团队进行完善，就是一项最重要的核心增值服务内容。

李明智挑选项目的标准主要有三点。第一是技术，第二是技术是否有市场，第三是企业家是否有开放的胸怀。在李明智眼里，一个企业要获得投资，企业家只要拥有一个开放合作的心态就足够了。“其他不足的地方我们可以一起来逐步健全嘛！”

在李明智看来国内目前风险投资界，大家之间互相拼的是关系，进行的是简单的价格竞争。表现在现实中就是风险投资机构拼命和政府拉关系，找到一个比较成熟的可以IPO的项目，就互相打价格战，看谁的报价高，完全丧失了风险投资本身的价值，更像一个投行的行径。风险投资存在的意义在于帮助那些有技术和市场前景的企业，发展壮大，最终实现企业、风险投资、社会多赢的局面。而不是单纯的在企业成功之后，去分一杯羹。

忧虑现状

“创业板推出的目的也是扶持国内有发展前途的企业，而不是为了给风险投资机构一个分享增值盛宴的机会。”谈到此，李明智表现出一丝忧虑。

目前创业板火爆，市盈率高企，这必然会导致国内一大批专门从事PRE-IPO的风险投资机构加剧价格竞争，最终入股企业的成本会大幅度提升。而一旦创业板炒作热情退潮，投资者看到了巨大的风险不足以支持成长性时，市盈率将大幅下降，一些风险投资机构自然深套其中。李明智的担忧，并非没有道理。

当一个群体在社会分工中找不到自己的价值时，等待他的只有淘汰。在李明智看来，风险投资对国家和社会的意义重大，除了风险投资机构自身要走出误区之外，国家应给予政策性的扶持和引导。美国经济之所以能几经浮沉，但总能峰回路转，最重要的原因在于技术创新。而美国技术创新不断的原因在于有世界上最活跃的风险投资，能够在市场不断发现和扶持创新性技术。中国依靠财政拨款的科研院校，很难产生真正符合市场需求的技术创新。中国要想实现真正的强国梦，必须重视和发挥创业型风险投资的作用，并给予财政税收上的优惠政策。只有调动全社会的资源参与到技术创新上去，这个国家才有强大的理由。

对于国内风险投资行业急功近利的做法，也有业内人士认为主要是私募股权投资基金自身性质决定的，毕竟与政府引导基金不同，有时间限制又有业绩压力，不可能做太初期的项目。

对此，李明智并不否认，但他认为私募股权投资基金同样可以进行投资成长初期的高科技项目，这样一来可以降低培育期的风险，二来可以降低投资成本，获取更高的投资回报。现在国内很多风险投资资金的误区是投一些已具备上市标准，属于成长期后期的企业，这样虽然没有了成长期的风险，但也丧失了长期收益，同时存在着巨大的退出价格风险。“现在很多风险投资的风险，已经不是成长的风险，而是企业上市之后的价格风险。”

李明智的一家之言或许并不能揭示未来，但能给我们一些反思。毕竟在把“风投”当“疯投”的年代，多一些冷静总是好的。