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欧债危机愈演愈烈,国内企业盈利硬着落,' 新股IPO继续发行,政策腾挪空间有限……这些都是摆在A股投资者面前的大山，每一座大山都难以逾越。市场对于A股的悲观和绝望从客观角度来看有迹可循。绝望的深渊是否真如看上去那般深不见底，亦或是“物极必反”的自然规律会再次应验？
现状分析：悲观预期开始集中兑现
国内方面：“三驾马车”同时熄火造成企业盈利硬着落，融资类' 信托在今年三季度集中兑现。标志' 数据：1.4月和5月，衡量总体经济运行状况的工业增加值增速回落至9.3%和9.6%。在过去10年中，工业增加值低于10%的情形只有在2008年四季度及2009年上半年出现过。2.代表微观企业的汇丰5月PMI48.7，连续7个月低于50；中采PMI50.4，比4月下降2.9%。其中，中央项目投资增速已经回落到一个底部区间（如图）
海外方面：西班牙国债收益率突破7%，欧债危机仍会进一步发酵，美联储警示经济复苏弱于预期的风险，等等。标志：西班牙和意大利的国债收益率（注：国债收益率越高表明市场对于违约的预期越高，通常高于7%是个警戒线，具体如图所示）。
黑天鹅因素：信托兑付。中诚信托30亿元信托发生偿付风险或被市场归为个案，但5月以来' 煤炭价格的快速调整，秦皇岛堆煤量逼近库存极限等基本面利空无疑加剧了' 行业风险。相比之下，占据信托融资市场半壁江山的' 地产信托更值得留意。目前房地产信托总量接近7000亿元，而今年三、四季度是兑现' target='_blank' >高峰期，7月单月兑付额或达500亿元，今年全年的兑付规模将达到去年的4倍。之前市场对于地产信托持乐观态度，认为兑付风险不大，这主要基于市场对于5、6月份楼市回暖以及前两年房地产企业兑付情况而推定的。如果我们仔细分析行业大环境以及地产商的资金状态，事实或许比一致预期来得悲观。
仅仅从上面三个细节观察，我们不难发现市场可以预期到、甚至隐含的种种利空短期内都将一一浮出水面。真正左右A股的不是' 业绩而是预期。随着未来种种潜在利空逐步被股价的主动下跌所消化，能够进一步使A股深跌的因素也较为有限。尤其是当市场对于A股普遍绝望的时候，悲观情绪一直会抵消种种积极信号，二者会使市场存在惯性下跌的可能。因此，三季度A股虽然仍有下跌空间，但这种空间更多是恐慌情绪下的惯性下跌，而非内生性的利空所致。对于这种调整，随着恐慌情绪达到极致，往往就是一个重要底部。
未来展望：积极因素需量变到质变
在悲观情绪的左右下，种种积极信号，如货币政策的连续调整、多部委出手刺激实体经济、高层持续唱多A股等都被市场所忽视。目前看来，这些积极信号的力度有限，尚未由量变过渡到质变，但随着这些政策的落地生根，三季度悲观预期将迎来一个盛极而衰的过程，相反那些被屡屡忽视的政策信号将得到重估。这种多空预期的临界点转换往往都是底部的重要特征。
战略上，微观企业的盈利环境普遍差于2008年，资金从实体产业外流的趋势已经形成，工资刚性和要素价格（如房租、能源价格等）持续上涨压低了实业的利润率，而作为实体资金分流渠道的主要领域——地产的调控也在持续。考虑到目前我国M2/GDP的比例已经高达1.82（如图所示），是20年前比值的两倍，如此大的流动性必然需要一个足够大的市场来容纳，目前除了A股很难找到更合适的蓄水池。
虽然目前A股由于制度、融资倾向等环节很难对场外资金构成实质性吸引，然而我们并不能否认高层治市和改革的力度前所未有，这种改革肯定不会立竿见影，甚至短期会被做负面解读，但其积极影响终会体现。一个典型的数据就是今年上半年A股IPO额度同比减少一半。诚然新股停发短期而言概率非常小，但此次相关部委的改革力度是空前的，其生效和消化本身就需要一个过程。未来不排除有更多治市政策推出，高层利用市场底部进行“刮骨疗伤”从中期看是步好棋。
经济增速回落并非制约A股的根本因素。主流观点判断市场长期走熊的主要逻辑是经济增速的中长期回落。然而对比美国和日本经济回落阶段股市的表现，在转型期的经济增速下滑恰恰是股市大幅上涨的时候。因此，我们与其纠结于经济增速下滑到怎样一个水平，不如去关注高层对于转型的切实措施以及前景，这才是根本。纵然体制上的突破困难重重，但只要传递出些许正面信号，预期触底的股市也会产生正面反馈。
此外，目前越来越多国资企业将市值管理放在一个重要的位置，产业资本与资本市场的对接程度上升也是个值得关注的信号。至少在市场大幅下跌后，此类资本做大市值的意愿要明显强于套现，尤其是在地产财政收入下滑、土地出让模式遇到瓶颈的阶段，如何通过资本市场盘活存量资本的重要性更为突出。如果说股改' 行情是标志着产业资本与A股的对接，那么未来市场的行情主线很可能是产业资本进行主动市值管理以寻求发展。
短期A股：仍有一跌
由于市场恐慌情绪仍会进一步释放，加之利空兑现的初期股价需要一个主动消化的过程，因此A股虽然估值创下2005年以来新低，但短期仍有调整空间。欧债问题的反复、' 中报低于预期风险加大、半年末流动性的回笼效应等因素都会牵绊A股的神经。
但三季度后，经济数据的进一步恶化使得政策加力的空间和必要性上升，加之政策微调的时滞效应集中在三季度，被市场忽略的积极因素或集中发酵。若考虑到降息和流动性宽裕周期下，固定收益类产品的吸引力下降，A股在大幅下跌后的相对配置价值也有望体现。
最值得关注的是，政策对于A股的做多力度或面临一个加力的过程。无论是社保、' 养老金保值增值的刚性需求，还是对冲流动性的需要，甚至是促进消费、保障经济转型等任务，都对股市是一个正向作用，只是这种正面因素眼下正淹没于主流悲观情绪中。
A股每一次的底部都印证了一个道理，即要在绝望中去寻找希望，而随着市场逐步由悲观过渡到绝望，我们看到的不仅是短期的恐慌，更应是下跌后的希望。
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