投资环境:很复杂
这么好,近期A市场相对于海外市场而言反而表现一般?很重要的原因就是在于无论从基本面、资金面还是市场估值水平来看,投资环境都存在一些不确定的地方。《基金周刊》:就基本面而言,中国经济强劲复苏,那么,市场的担忧在哪里?
陈洪:在中国经济继续强劲复苏的过程中,隐忧还是存在。去年天量信贷导致的通货膨胀的压力挥之不去。目前市场一致预期CPI应该会回落,如果这个预判得到验证,那么市场将处于一个常态的过程。也就是说如果通胀是温和可控,那么今年只需要一、两次加息解决负利率的问题,之后股市应该比现在表现好。但是,如果CPI在7、8月份没有回落,那就会引发更多的担忧。当通胀真正出现时,可能会有更多次的加息。这对于资本市场而言是一个更大的不确定因素。
当然,市场的担忧不仅仅来自去年的天量信贷可能引发的通胀,从更深层次而言,越来越多的人开始担心,由于计划生育人为对人口结构进行调整,中国可能以更快的速度进入老龄化,从而催生通胀上升。
《基金周刊》:就流动性和市场估值而言,不确定性体现在哪些方面?
陈洪:流动性方面,广义货币供应量(M2)和贷款从绝对水平来看,依然处于很高的水平,目前流动性依然很充沛。但是,如果从变化的趋势来看,流动性的边际贡献下降得比较快,这也是纠结之处。
从市场的估值水平来看,今年来指数的涨幅为负,目前市场的整体估值水平并不高。但如果将A股简单的划分成两类资产,可以看出,估值的结构性差异十分显著。转型类资产呈现出较为明显的估值泡沫,而在中国股市占比非常大银行、钢铁、有色等代表传统经济的资产,反而是下跌的。
大盘蓝筹股的估值确实有吸引力,但市场对于这类资产各有各的担心,导致这类资产估值受到压制。例如,钢铁存在铁矿石价格上涨压力,以及高库存和宏观调控投资下降带来的担忧。银行的盈利增长确定,估值也非常低,但是有近忧也有远忧,近忧是几千万的再融资,远虑则是去年的天量信贷隐含的潜在的风险,以及对于中国的经济增长速度担忧。这都是潜在的压力,在这种情况下,市场预期的风格转换一直没有兑现。
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