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本报记者 周松林
在A股市场持续低迷的背景下，市场呼吁上市公司特别是部分' 业绩良好的' 大盘蓝筹公司通过股份回购、增持等手段进行市值管理。上海证券交易所资本市场' 研究所所长胡汝银接受中国证券报记者采访时表示，在鼓励上市公司进行回购、增持的同时，应该保证市场独立的定价过程不受干扰，应加强监管，防止出现伤害投资者利益的行为。
夯实公司价值创造基础
胡汝银：上市公司市值管理主要包括两个层面的内容。第一个层面是强化、夯实上市公司价值创造的基础，提升上市公司价值创造的能力。这是最根本的一点。上市公司应像美国苹果公司那样，不断创新，用最好的产品满足客户的需求，同时为股东提供良好的回报，提升公司的价值，实现股东价值的最大化和公司内在价值的提升。第二个层面，是通过信息披露、大股东增持、' 股票 回购、投资者关系管理、危机公关等各种手段，使公司的运作更加平稳、透明，让投资者更真实更全面地了解公司，从而避免出现公司估值遭到扭曲的情况。
第一个层面是基本的，离开了第一个层面来谈第二个层面的东西，就成了无源之水。因为从第二个层面来讲，有时股价的涨跌与公司的内在价值没有太大关系，而是和宏观基本面、市场系统性因素有关。只有当公司股价出现特别异常的情况，才有必要采取一些合理的行动，让市场在充分了解公司信息的基础上，实现对公司更合理的估值。
加强监管严防不当行为
胡汝银：市值管理的目的是有助于市场提升效率，而不是加大市场的扭曲。如果是市值正常的调整，要强行去干预股价，那是一种不可持续的行为，也是一种资源的浪费。国外市场一般都有规定，不能因为增持等行为而加剧市场的扭曲。在一些市场，鼓励公司回购，但回购必须是基于上市公司自己的判断，必须防止回购过程中的不当行为，比如概念炒作、向大股东利益输送、内幕交易等。
美国证交会1982年颁布了一个“10b-18”的规则，用以规范股票 回购交易，要求确保股票 回购不会影响股价的独立定价过程，降低回购可能对股价造成的意外冲击。这个规则包含了四项具有操作性的要点。一是规定回购只能通过一个经纪账号进行，避免回购通过多个经纪商进行造成某种假象误导投资者；二是规定回购不能在交易日的开盘阶段和收盘前半小时内进行，以免影响股价的独立定价过程；三是规定回购价格不能超过当前（交易进行时）的最高独立买价和当日的最高独立买价，避免回购交易买价成为当日市场交易价格的引导者；四是规定每日回购的交易量不能超过该股票 前四周平均每日交易量的25%。总之，这个规则对回购的数量、价格、席位、时段都有限制，目的就是避免影响、干扰市场的独立定价过程。
在我国台湾，以前在股票 回购方面曾出现过一些问题，主要表现在三个方面：一是可能成为大股东掏空上市公司的手段，二是为内幕交易服务，三是为大股东维持自己所持股票 的市值服务。后来台湾方面对此采取了一系列措施加以规范，对回购过程中的不当行为加强监管。香港市场相对自由化一点，以大股东增持行为居多，比如' target='_blank' >李嘉诚的' 长江实业。
在目前的市场情况下，鼓励那些股价被低估甚至跌破净资产的公司，特别是大盘蓝筹公司进行回购或增持，当然是一件好事情，值得肯定。但这种回购或增持行为应该基于两点前提条件：一是不应该对市场的定价造成很大的冲击，造成对投资者的误导。比如有个别公司宣布回购，但实际回购数量极少，却导致了市场价格的异常波动，最后可能对一些不明就里的投资者造成伤害，效果适得其反。这种情况应该避免。二是不要把回购与大股东的减持混在一起。目前有个别公司存在这样的现象。因此，对于上市公司股份回购，应该在鼓励的同时，加强监管，防止出现包括内幕交易、误导公众投资者、借所谓回购题材进行炒作和利益输送等不当行为。
