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连续做了数期的对冲专题，却发现了越来越多关于对冲的“问题”，正如上期嘉宾扁虫鱼所说，如果没有直接的指导，对冲很可能成为双向投机，而“对冲”横行、真假莫辨也正是目前国内对冲市场的真实状况。本期，请老朋友金路与李永宏为这个话题做个小结，在发现问题的同时，最终我们又回归到了投资的要义——风险控制上。——主持人
扩张与收敛
《红周刊(博客,微博)》：连着聊了数期对冲的话题，感觉对冲实在很难聊得透，您能解决这个问题吗？
金路：从国内现有的工具——' 股指期货、融券等来看，' 股票 市场能做的对冲策略也就两种，一种是我们讲的买强汰弱的做喇叭口扩大的交易（当时举的例子是' 地产与' 医药），这叫中性策略；另一种是配对交易，做价差喇叭口收敛。
《红周刊》：一个喇叭口扩大，一个喇叭口收敛，这个说法倒是简洁。不过，您这一句话却又让我生出两个问题来。首先，您指出现有工具制约了更多对冲策略的可能，还缺什么工具？
金路：期权。一旦期权出现，玩法就会多很多。而国内现在还没有。
《红周刊》：听说相关部门正在研究推出期权，期权推出会给普通交易者带来更多的机会？
金路：很遗憾，答案是恰恰相反。对冲策略本身已经很专业，结合期权去做对冲，虽然有更多策略可选，但也将变得更为专业。如果普通投资人想单凭期权交易挣钱，那真不如去澳门赌场赌博了。那是需要专业再专业才能玩好的游戏。
《红周刊》：了解。第二个问题，做喇叭口扩大的中性策略我懂了，您当时举的例子——人大附中尖子生的考试成绩自然要好过普通学校的差班生，让我印象深刻。那配对交易这个喇叭口收敛又是什么策略？
金路：举一个例子，以前的深发展，现在的' howImage('stock','2_000001',this,event,'1770') 平安银行(' 000001,' 股吧)，从历史来看，它和' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)的相关度非常高。而最近一段时间，两者在二级市场上的差价越拉越大，超出历史极值很多，形成一个喇叭口。如果此时我们判断，这两家公司实际差别并没有那么大，是市场反应过激了。超常的价差会向正常值回归，那么，我们可以采取的对冲策略就是买入跌得多的平安银行，而卖出相对抗跌的民生银行，期待价差向历史正常值的回归。
《红周刊》：喇叭口如何能收敛也听懂了，这与北京中期聊商品那期，豆粕1301与1305两合约价差持续扩大的例子是类似的。但问题是，那个例子中，1301受盘面投机资金不断刺激，价值越拉越大，不断刷新历史纪录。如果较早地介入赌收敛，那将是一个赔钱的交易策略。
金路：这个问题的确存在，但在杂志有限的版面里我没办法将这个问题如何解决讲清楚。只能是请大家了解一下这个思路吧。
混乱的对冲
《红周刊》：那好吧，我先囫囵吞枣。再请教一个问题，什么叫“长短仓策略”？我在好多对冲的文章里看到这个词，但一直没搞清楚是什么意思。
金路：哈，这是个翻译的问题。所谓长短仓策略”的英文是(Long/Short Strategy)，真正翻译过来应该就叫多空策略。Long Position指的是多头头寸，对应的是空头头寸Short Position，指的就是买进一部分股票 ，卖出另一部分股票 ，以达到对冲的目的。其实，就是我们说的喇叭口扩大，现在的翻译太水。翻译成长短仓，就把你给搞晕了。
《红周刊》：原来被翻译给坑了。再问一个，量化和对冲有什么关系？
金路：真说起来没有任何关系。他们谈的是交易里两个不同的路线，就好像都是旅行，一个坐火车，一个骑驴。没法比较。
《红周刊》：可是，我经常同时看到一些做得挺好的机构或个人跟媒体宣称他们做的是“量化对冲”。
金路：满嘴名词的人，并不一定是真懂。量化强调的是数量模型、精确化，而对冲是我们上面讲的这些策略。或许在一些对冲领域因为利润比较薄会采用量化的手段来做，但是策略和手段实在没办法放入一个锅里。
《红周刊》：从收敛下来的三个问题，让我有越来越晕的感觉。对冲的水好深啊！
金路：你的感觉是对的，的确没办法一下讲清楚。不过，我可以告诉你另一件事情。也许你就平衡了。最近我帮一个朋友看了他在今年三月份听我介绍完对冲后开发出的一个所谓对冲模型。他用实盘小仓对这个模型运作了大约半年时间，效果还不错，但我看完后发现，他设计的不是一个对冲策略，而是一个趋势策略。小仓位做做或许可以，大仓位迟早会出问题，而据说已经有' 信托准备用他的这套模型发产品了。听说这件事情之后，你有没有感觉好一点？
《红周刊》：就是说，即便是将模型的基本原则写在信托计划书上，也没有人能看出来这不是一个对冲产品？
金路：绝大多数人是看不出来的。中国的模式就是白猫黑猫模式，只要你做出了' 业绩，也没有人太关心你的策略到底是什么。市场上假的东西太多，短期业绩说明不了问题。另外，也存在我刚提到的这种，当事人自己都认为自己做的是对冲，结果不是。到底谁是对冲，谁不是，这个问题媒体肯定是很难说清楚了。普通读者能记得我们前面聊的两种模式的思想内核就好了。
回归风险控制
李永宏：业内一般把' 期货、期权与' 现货相结合进行投机交易，并以获取盈利为最终目的的基金叫对冲基金。现在国内的基金大多为互惠基金，其交易的理念与对冲基金是有着本质的区别的。实际操作中，公募基金有60％的持仓限制，股指期货推出之后，我们可以通过持有相应的空头部位，来控制现货市场这边的风险，这是比较典型的对冲操作。周四' 大盘又破位了，如果没有做空的机制，基金的损失将完全是不可控的。可惜的是，现在绝大多数的交易者只能听人说涨，而不愿意去听真话。这本身就是一个空头市，为什么不顺应市场做一个空头？
《红周刊》：“对冲”这个词的英文hedge，记得您在之前的文章里，曾经音译为“海琴”，意思是保护。这个海琴或者保护跟对冲是怎么联系起来的？
李永宏：我想“海琴”核心的思想是最终落实在风险控制上的，我们买入股票 之初设置止损是为了控制风险，有了利润之后设置止盈仍然是控制风险。就像我们在现货市场里持有多头部位就必须在相应的期货市场中建立空头头寸一样，其目的就是为了有效地控制风险，这就是对冲。如果我们能像佛经里说的那样，破除了对色、心二法的执着，做到没有高低上下之分、没有涨跌多空之分，双方向都可以接受并能顺势而为的时候，就很容易接受用对冲了。
《红周刊》：看来对冲这个词最早就是用来强调风险控制的，只是后来越做其意义越丰富了。在真正能达到较高水平之前，还是让我们回归“追涨杀跌”这个最初始定义上来吧。
李永宏：是的。目前的盘面，做一个空头才是对风险的控制，很多高手那种打短线、火中取栗的操作方式，实在是不可取。
多说真话
《红周刊》：有读者问您为什么很久没出来说话了。
李永宏：作为一名盘手，我其实真的没有什么要讲的。一切都早已反映在盘面上了，经济不景气盘面上反映得尤为明显。不过，有些时候我们不能光讲经济效益，还得讲社会效益。我还是那句话，到了必须讲真话的时候了。上周一次' 公益讲座中一位80多岁的老人家来听讲，原因是国内某基金将其老伴过世后所留下的80万元在短短的两年时间里亏得只剩下不足30万元了，大家还能相信那些所谓的“砖家”吗？同时也真心希望我们的经纪商们不要再为了那区区的代销费而再去“造业”了！
《红周刊》：很多公众交易者都被深套了，很多基民都在盼底。
李永宏：不光是公众交易者，很多机构也一样。今天一个机构的老总跟我说他们不做空，理由是“做空有风险”。我也没有客气，反问她，“难道做多就没有风险？”上面层层套牢盘，为什么视而不见?大家可能还是害怕出现月初那样一根阳线式的涨法，但从主要的趋势来看，下跌趋势并没有改变，而对于小仓位的交易者，完全可以在日内反手做多。理念还是那个理念，但在不同的周期中应用时，操作又是相当灵活的。
有人看到9月7日的一根大阳线就又开始说反转了，说是政府出了什么重大的利好政策，这就像一个人生病了，你不是给他去治病而是给他打强心剂，同时告诉他没有事一样。这样能够顶多长时间？目前这种抵抗式的下跌如果再继续下去的话，我真的不敢想象底在何方。还是那句话，敬请广大交易者因时因势而改变为盼！
《红周刊》：真的不考虑政策？
李永宏：市场容量越来越大，想随意控制市场已经不是那么容易的一件事了。就像美联储也控制不了' 美国股市一样。除非我们改变游戏规则，比如禁止卖空了。否则，真跌起来，想改变它，将是费时费力的。如同嗄玛仁波切活佛所说，“放生”的真正含意是尊重自然，绝不是买了海水鱼放到淡水里去。我们搞市场经济，就要学习从容地面对经济危机，尊重市场，让其按照自己的规律去运行。对于资本市场而言，这是一个重新洗牌的年代，没有死就没有生。一轮空头正常的宣泄之后必然是新一轮壮丽的上涨！
