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中国经济转型的过程注定是曲折且痛苦的，对于二级市场的投资者来说，A股也正在受到这轮大的经济转型的冲击，冲击着我们的投资理念，冲击着我们对银行、重工业等传统产业的估值模型，也正是由于大家对传统产业和新兴成长产业看法的极大差异，才导致了极低PE的银行、重工业以及极高PE的" 新兴产业股，而这种分歧造成的结果之一，即拉大了中国股市这轮熊市的周期和深度。
祝朝安，深圳市巨柏投资管理公司执行董事兼投资总监，17年国内外的投资工作经历，使他不仅具有广阔的国际视野，同时也对公司" 财务有着极为深邃的研究。他倡导价值投资，但又不拘泥于传统方式，对当前的中国股市、银行股、传统工业股和新兴成长股等诸多复杂点有着独特的视野。
《红周刊(" 博客," 微博)》：按照国外经验，一个国家的经济处于大的转型过程中，股市一般很难有好的表现。中国股市似乎也不例外，伴随着经济调整阴跌了好几年。
祝朝安：股市跌得越久机会也会越多，但中国股市真正见底的前提是经济见底，而中国经济中还有许多泡沫没有破裂，比如银行业风险的暴露，这些风险没有释放之前，股市很难形成向上的合力。
《红周刊》：现在投资者对银行股的估值分歧很大，原因就是对银行业的风险估测有着较大差异，你是怎么看的？
祝朝安：现在许多人喜欢买银行股的原因是其" 业绩好，PE估值只有几倍，但这只是一个表象，而忽略了" 中国银行业所隐含的风险，只有当你真正理解了当前银行业的风险之后，你就不会再被几倍的PE所吸引了。
《红周刊》：许多人认为现在低估值已经提前反映了银行股的风险，中国的银行业到底有多大风险？
祝朝安：如果我说银行股以后会亏损，你还认为现在的PE低吗？现在中国银行业最大的问题是杠杆太大，银行业的盈利正处于最顶峰的阶段，等到银行的利润从高往下走的时候，大家可能就不会像现在这么乐观了。银行股真正的买入时机不是现在这种“预期从乐观趋向悲观的阶段”，而是“从悲观趋向乐观”时。
至于银行业所面临的风险，我估计即便现在的行长也没办法精确测算出来，因为他也不清楚员工跟谁做了灰色交易。虽然没办法定量，只能做一个定性的判断，最近五年中国银行放了总共超过几十万亿的贷款，许多都是2009年配合政府投资而放出来的，像许多铁路、公路基建等根本就不挣钱，根本还不上，但报表上依然计算着利差，没做计提，你要是知道他们放贷的模式和哪些人做信贷，你就知道这样下去出事是早晚的，等最后把不良资产全部计提损失。政府只能启动印钞机去救银行，引发新一轮通胀，目前还没有很好的解决办法。
关注暴跌后的白马股
《红周刊》：按照你的意思，只有等银行风险暴露、业绩亏损时才是投资银行股的好时机，这有点像次贷危机时的美国银行业。
祝朝安：对于这类周期性行业的投资，我是很有经验的，比如我在2003年投资香港市场时，当时许多公司的PE都非常高甚至业绩是亏损的，但股价却非常低廉，许多国企股只有几毛钱一股，如果你死搬价值投资，你是不敢投资的。谈到这里我想多说一点，现在我们的投资者喜欢投资成长股，过度依赖资产损益表为投资依据，损益表的高速成长，会给你一个幻觉或者想象，这往往使你买得太贵，抓到泡沫。实际上，资产损益表相当于一个公司的面子，而资产负债表才是公司的底子。
回过来说，2003年那会儿，当时我对宏观经济有一个判断，认为中国会慢慢发生通胀，就做了先买房子，再进入香港买" 股票 的正确判断。香港那会儿国企股许多都才几毛钱，但业绩都不怎么好，当时国际投行都不看好，包括高盛发的很多报告都很负面，都表示看不懂、不看好国企股。当时，东方电机才2块钱，但PE很高，许多利润都隐含在预收账款里，后来股价涨到五六十，仅每股收益就有2块钱，还有" 中国石油也是2块钱。
2010年，我在国内搞了一个" 私募，当时" 大盘是3200多点，我并不看好后市，就买了" 贵州茅台(" 600519," 股吧)，成本是110元多，当时也是看通胀，认为国内最抗通胀的企业就是贵州" 茅台(" 600519," 股吧)。
《红周刊》：除了贵州茅台，还有别的操作吗？
祝朝安：今年年初买了" 恒瑞医药(" 600276," 股吧)，现在也有20%多的收益，这家公司基本面很好，去年经过充分调整后，我觉得它阴跌的时间足够长，估值也到了历史低位附近了，安全性很好就重仓买入了。现在我更关注那些暴跌过的白马股。其实，茅台也不是完美的，比如它虽然盈利能力很强，但股东利益也流失得比较多。中国的好企业也不少，比如像伊利、万科都不错，关键是好的价格。
祝朝安：这要具体看财务报表，尤其是经济转型期，许多产业都面临着大的转折，比如现在许多重工机械类的公司我就不敢碰，像" 中联重科(" 000157," 股吧)、" 三一重工(" 600031," 股吧)等。许多人之前在这些股票 上赚了许多钱，就判断这类公司适合价值投资，其实不然，其实它们的财务状况很糟糕，许多利润都是财务报表型的利润，其实大量的应收账款都有着回收的风险。比如，前几年的" 四川长虹(" 600839," 股吧)，公司采取了倾销性的策略，用赊账挤占市场，结果给自己带来了灾难。还有像" 中国石化，我就认为它是崩溃性质的财务报表，它为什么要发债，因为现金流根本就不行，如果没有政府做后盾，基本是崩溃的。 价值投资最重要的是要理解风险
《红周刊》：听过你的分析，感觉投资中的风险真是无处不在啊。
祝朝安：价值投资最重要的是要理解风险，就是价值与价格的关系。比如，在估值一家公司时，你有没有做风险评估？我估计很多投资中国石化的人是没有研究过的，还有银行股，许多人对银行股很执着，长期持有到现在，其实，市场中对银行的风险讨论是蛮多的，但更多人就坚信银行损益表的可靠性。
《红周刊》：怎么进行价值投资？
祝朝安：第一是寻找投资标的，你要对公司有一个清楚的认识，这家公司的优势是什么，劣势在哪里，对这个企业所处于的行业也要有一个大致的判断。并不是说，你买茅台就是价值投资，买绩差股就不是，重要的是，你要能通过对公司的理解对它的价值做出一个合理的判断。然后你要等待一个比价值低得多的价格交易区间。
价值投资不等于长期持有，价值投资之所以与长期持有联系在一起，是因为价值的回归与实现要通过时间反映出来，你获得价格和价值回归之间的收益，这是需要时间的。最重要的一点是，真正的价值投资者一定是不能被表象所迷惑，一定是要看透深层次的东西。如果仅仅是一个表象，每股收益、PE、PB等等，那也太简单了。要对企业的财务报表有一个风险的评估。在我看来，价值投资最终能成功的人，一定是有价值投资体验的人，必须得有很坚实的案例，你重仓投资且最后获得了很好的回报，才能真正体会到价值投资的魅力所在。
