国金证券：看好基本面 博弈投资面顺水鱼财经

行业基本面在过度压制后的改善趋势延续。后续' 医药政策虽会延续压制势头，但会转向平缓，影响趋弱。进入2012年，医药行业的政策重点由“药改”转向“医改”，政策范围涉及流通领域改革、公立医院改革、医保制度改革等深层次内容。由于“医改”比“药改”复杂，政策的影响不是立竿见影而是偏长远。因此政策的影响虽然偏压制，但不至于像2011年那么悲观。

今年开始对以往过激政策展开修正，政策改善的趋势延续。随着去年过激招标制度的实施，低价药企业停产、行业性缺货、毒胶囊事件等市场失灵现象出现。今年以来各省药品招标全面停滞，4月甘肃、5月广东基药出现修正迹象，9月新颁北京基药招标方案首次废除唯一中标政策。我们由此判断未来的药价政策将理性回归到每年5%左右的正常降幅，显著扰乱企业盈利的断崖式降价将不会再次出现。

行业利润层面确认环比改善，可延续至明年一季度。医药工业利润' 数据从2月份开始逐月提升、医药行业上市公司盈利能力一季度开始逐季提升。考虑基数效应，预计今年三、四季度，明年一季度能够延续这个趋势。因此医药板块在未来会呈现确定性稳定增长（20%）的局面。

维持4月份以来“看好基本面、博弈投资面”的推荐逻辑。今年四月以来我们敢于推荐医药的大逻辑就是上述所说的基本面（政策面+' 业绩面）环比改善。在出现需要修正我们上述逻辑的因素（例如政策超预期的差、' 大盘系统性风险超预期的差）之前，我们维持看好的观点。

医药僵持' 行情的后续：补跌提供机会、不跌等待估值切换。从7月起，我们判断医药进入僵持阶段，事实上从7月中旬至今也确实呈现了震荡走势（7月下旬跌、8月上旬涨、8月下旬跌、9月上旬涨、9月下旬跌）。这种也反应了投资者对医药股的投资心理：纠结。担心补跌、又怕错过行情。（1）对于补跌问题，我们认为只是短期9、10月份需要考虑的。因为这个时候估值切换还较早，一旦大盘有结构性的轮动或者整体性大跌，调整可能会发生。但即便发生也是结构性的，更多的可能体现在估值较高的' 新股。而对于确定性高增长的医药股，10%以上的调整（对应明年30%以上的增长、明年20-23倍的估值），我们认为是布局的机会。（2）如果幸运的话，折腾行情能够延续到11月份，稳定的业绩增长、年底对估值容忍度的提升，将带动医药板块进入估值切换行情，借此医药板块的热度将会延续到明年一季度。

四季度配置建议：延续9月份的配置思路，前期选取低估值' 个股做配置（补涨或者防补跌的选择），后续配置明年高成长个股（享受估值切换的收益）。另外10月份迎' 创业板解禁潮，应减少新股配置。

研究成果展示

《国金医药周报、月报系列报告》

《国金医药年度、中期策略报告》

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