杨玲：四季度可建仓难大涨顺水鱼财经

本报记者 殷鹏

9月26日，也就是市场创出1999.48点低点的当天，' target='_blank' >星石投资总裁、首席策略师' target='_blank' >杨玲作出“目前市场的下行风险会越来越小，2000点以下可逐步建仓”的判断。本周五，上证综指已至2100点附近。她对中国证券报记者表示，这只是一个短期判断。放眼四季度，投资者可以分步建仓，但期待中的大' 行情难现。

中国证券报：现在有两种观点比较典型。一是认为虽有数根大阳线，但没有成交量的配合，反弹走不远；二是一些人开始担心会错过机会。对这两种观点，你怎么看？你心目中的市场底部更可能以何种形态完成？

杨玲：2000点附近属于市场和政策的敏感区，短期内肯定会有反复，因此我们的策略是：不要过于被市场的涨跌左右，认真研究投资标的，构建核心' 股票 池，寻找市场每一个具有相对安全边际的时机，慢慢买入。

技术分析对我们来说只是一个辅助手段，市场的底部一定与基本面与资金面紧密相关，四季度只能说是建仓的开始，很难说是一轮行情的起始。

中国证券报：能否对四季度的宏观经济形势作出预测?经济环境是否有利于股市向积极的方向发展？

杨玲：随着稳增长的政策不断落实，四季度的宏观经济' 数据有望逐步改善。9月中国制造业PMI为49.8%，比8月回升0.6个' target='_blank' >百分点，而且这是自5月以来的首次回升。结合水泥等投资品价格的反弹，我们预计短期的补库存周期可能已经开始。但从PMI依然低于荣枯线也能看出，本次反弹的基础并不牢靠，市场对经济的长期前景还没有从悲观的预期中完全走出，经济增速要下一个台阶始终是市场的主流观点。

目前市场最关心的问题是未来经济结构的调整将朝着哪个方向前进。我们预计，到年底这个问题的答案将更加明朗，投资者对未来投资主线的布局将更坚定。在此之前，预计自下而上的' 个股投资和随资金面而动的投资风格将始终占主流地位。

中国证券报：一些投资者空仓已久，如果此时抱着一种中长期持有的心态进场，哪类股票 更值得参与？是周期股，还是非周期股？一些科技、' 医药等前期跌幅不大或者表现强势的股票 是否可以选择？

杨玲：如果要长期持有，周期股肯定不是最佳选择。在经济结构调整的大背景下，周期股的波动会很大，属波段操作品种，但长期上涨的空间有限。科技股和医药股等强势股可以考虑长期持有，但建议分批买入。现阶段强势股的好处是' 业绩好、成长性稳定；坏处是受到资金的抱团取暖，一旦周期股真正的机会来临，强势股阶段性调整的幅度也不会小。

中国证券报：一些手持现金的人，更希望得到一些大类资产配置的建议，未来三个月股票 、债券、银行理财产品甚至黄金，你在配置比例上有何建议，或者说，能否列出你心目中这些理财工具未来三个月的收益排行榜？

杨玲：对于手中持有现金的人，我最大的建议是不要着急。

过去数年间，由于房价的大幅上涨，导致人们手中财富重新分配。持有现金的人被持有资产尤其是房产的人“剥削”。由此导致目前持有现金的人有显著的焦虑情绪，一定要时刻寻找投资机会，跑赢CPI。

包括中国在内的' 新兴市场国家，面临的关键经济问题是如何平稳地去杠杆化，而不是加杠杆。美国也是在资产泡沫破灭之后，才敢于推出量化宽松政策。我国现在经济的杠杆化率非常高，M2/GDP已经在1.8左右，再加杠杆就不是温和通胀，而是恶性通胀。我们观察到，' target='_blank' >央行对这点看得很清楚，即使在保增长的压力下，也一直保持着谨慎宽松的货币政策。

我们预计未来大趋势一定是逐步消化杠杆的过程。因此，持有现金的人完全不用焦虑，房子、黄金、艺术品不大可能再出现大幅上涨。从未来三个月的尺度来衡量资产配置的有效性，显得有点太短。从三年的角度看，股票 的吸引力肯定最大，建议把资金暂时放在中短期理财产品上，然后寻找好的机会逐步买入好股票 ，三年后的复合收益率应该会很惊人。

杨玲，星石投资总裁、首席策略师，10年基金从业经验。星石投资是目前国内最大的阳光'私募基金公司之一，旗下'私募基金数量超过30只。