一二级市场缺口弥补进行时沪市仅差22%顺水鱼财经

理财周报记者 汪江涛

在无力时积蓄能量，准备春耕。这是一名投行负责人对我关于IPO不振担忧的反馈。

“项目一直要找的，外界理解投行有点狭隘，你看国外IPO的收入和利润只占10%。”

“需要投行做的事情很多，比如刚刚起步的并购市场，中小企业客户需要产业整合。再比如资本中介服务，包括' 大宗交易撮合、股权质押融资、资产证券化产品设计、融资理财等等。”

“现在又是一个周期的开始，像2007年IPO重启以前几年，我们都在默默做事。否则，2009年' 创业板开闸，哪来那么多项目呢？”

物竞天择，寒暑易节。我当然理解投行人的这种等待，或者说积蓄。这就像极了所有其他行业，“快钱”不易挣，来得快去得也快。

和这位投行负责人聊天的同时，我与4名保代同时网聊。

关于“最近忙什么”这个话题，一名刚注册的保代说，在谈项目写建议书；一名保代说，同时准备几个IPO项目，现在的反馈特别细，几个月都在疲于奔命；一名保代说，在上海做一个增发；一名保代说，刚刚陪拟上市公司老板去成都玩回来。

综合这几人的说法，我初步结论是：' 券商投行人，当前还在“挣快钱”阶段末期，仍以利润率高的IPO为主。同时，他们焦灼于政策指挥棒，期待监管层放松' 新股窗口指导，期待此次盛会后的强改革预期给投行带来的变化。

投行是一个立体、多层次和复杂的生态系统，它有股权、债权融资的进口，也有各式理财的出口。对于投行人来说，专业知识的高要求，以及工作态度的精细化，一样重要。IPO不振，还有再融资（这是远超首发的资金需求市场）。容易被社会和媒体忽略的，还有今年井喷的债市。

找几个' 数据让你对比参考：刚刚过去的10月，仅4家公司IPO融资31.6亿元；但有30家公司债发行，发行金额261.2亿元，环比规模扩大3倍；同时也有68只企业债发行，金额690.5亿元，环比增加约5成。

据了解，债券承销按项目大小0.1%-0.5%、1%-2%费率不等，项目收益300万元-2000万元不等。虽然承销费率低于IPO，但好处是项目周期快。债权融资，是投行的蓝海。

最终还是要回到众所关注的IPO上来。我发现，随着监管层窗口指导的深入，一二级市场价差在不断缩小。比如沪市主板，10月31日收盘价均价8.87元，而前10月25只沪市主板新股发行均价10.84元，二级市场仅溢价22%。' 中小板方面，二级市场均价12.53元，一级市场18.27元溢价45%；创业板二级市场均价15.15元，一级市场均价22.16元溢价46%。

今年前10月新股发行市盈率平均30倍。一二级市场对比：沪市主板23倍：11倍、中小板29倍：25倍；创业板33倍：31倍。金融学讲汇率理论，有缺口一说，随着“溢出”最多的沪市市盈率下调，全市场告别疯狂“圈钱式”IPO为期不远了。

我的一个朋友，中国中小企业上市服务联盟副理事长付廷席，最近也在忙着第七届“上市培育研修班”。他有实操经验，' howImage('stock','2_002400',this,event,'1770') 省广股份(' 002400,' 股吧)、' howImage('stock','2_002683',this,event,'1770') 宏大爆破(' 002683,' 股吧)都有请他帮助改制、理顺各种关系——虽然冬天还未结束，IPO春耕已经开始了！