[社论]境外资本能提振股市吗顺水鱼财经

在“十八大”期间召开的新闻发布会上，' target='_blank' >证监会主席' target='_blank' >郭树清畅谈中国金融市场开放，并明确提到未来RQFII（人民币合格境外投资者）和QFII（合格境外机构投资者）额度空间的上调、投资比例限制的放宽，以及境外资本流入和流出政策的灵活等。

透过郭树清的跨界言论，我们可以感知其对开放金融市场的强烈期盼，以期能够通过境外资本的“榜样力量”，达到增加A股市场的资金存量、提振A股市场信心之效。而与这种期盼相伴随的则是，A股市场持续震荡下行所带来的压力，正因为此，郭树清坦言“股市近两年来大起大落很不正常，监管者对股市下跌有一定责任”。

A股市场一年来的持续震荡下行，究竟是着眼未来市场健康发展的必要制度改革成本，还是不顾及阶段性稳定的失当举措所至？对此坊间众说纷纭，我们姑且不对此仓促定性。但是，将提振A股市场的希望，过于寄托在境外资本身上，则不能不说过于理想化。

诚然，回首我国A股市场的发展历史，开放境外资本投资境内资本市场，某种程度上，与A股市场的阶段性走势呈正相关，例如2002年11月证监会推出《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，2006—2007年决策层连续启动QFII的扩容，A股市场均在其后迎来或小或大的牛市' 行情。可是，客观而论，境外资本投资A股市场，总是“来也匆匆，去也匆匆”，与之相伴随的牛市行情往往也转瞬即逝。之所以如此，是因为境外资本看中A股市场的是投机空间、而非投资价值，在政策市推动散户蜂拥而上以及人民币升值的预期之下，境外资本必然会大举进入，在套取巨额利润之后，则往往会选择逃之夭夭，而受此影响的散户则被深度套牢。

境外资本对A股市场的投机性特征，既与汇率波动以及不成熟市场的盲动有关，又由A股市场缺乏投资价值所决定—虽然，部分市场人士频以中国经济增长与A股走势过度背离说事，意指A股行情本应大幅上升，但是，这显然是脱离上市公司价值面判断的空泛之谈，如果我们细析A股上市公司的' 财务报表，则会发现A股上市公司除极少数' 大盘股外，绝大多数上市公司与发达国家资本市场相比，其股息率明显过低，而市盈率和市净值却明显过高，即使在A股持续走低之当下亦是如此。在缺乏内在投资价值，且宏观经济持续不景气之下，过于期望境外资本提振A股市场，显然是过于理想化。退一步讲，即使在诸多政策放宽的刺激之下，境外资本再度大举进入A股市场，亦会重演此前“来也匆匆，去也匆匆”的历史。

除我国A股市场相对缺乏内在投资价值之外，论及“期望境外资本提振A股市场过于理想化”，还因为我国当下系统金融体系的构建尚不成熟。大幅向境外资本开放国内金融市场，必须建立在汇率、利率，以及资本市场成熟度的前提之上，而这一前提之于我国当下而言，尚未完全具备。而在这一格局之下，因A股行情过弱而向境外资本大幅开放金融市场，则极易在短期对A股市场的拉动之后，产生以投机套利为导向、甚至挟雄厚资本局部操纵市场等负作用，从而对我国A股市场乃至整体金融市场带来更大的伤害。这并非是杞人忧天之论，无论是回顾境外资本进入A股市场的过往历史，还是借鉴上世纪90年代中期的' 墨西哥，以及90年代末的' 亚洲金融危机的经验教训，我们均应理性地应对这种局面。

向境外资本开放境内金融市场，仅是提振A股市场的次要条件之一，而并非必要条件，更非充分条件。之于当下而言，我们不能被A股市场持续下行的维稳压力，而延缓A股市场制度性改革的进程，更不能在系统金融体系构建尚不成熟的情况下，应急地向境外资本大幅开放境内金融市场。