A股估值再触12年来“最低线”顺水鱼财经

本报实习记者 王朱莹

继9月26日全部A股以12.21倍市盈率（TTM，整体法，未剔除负值，下同）创下2002年以来的估值新低之后，11月15日，伴随沪深两市各主要股指的全线下滑，全部A股市盈率下探至12.47倍，再度触及12年来的估值“最低线”。分析人士认为，A股估值进入历史低位是A股估值国际化的必然趋势，尽管不能据此认为是' 大盘将触底回升的先兆，尤其是小盘股的估值溢价风险仍有释放的可能，但估值的低企或可以给市场带来一些支持。在A股估值与国际水平接轨的过程中，A股市场的调整或将以时间换空间。

A股估值再触12年来低点

自2012年8月市场迭创新低以来，全部A股市盈率便长期运行于历史低位水平之下。9月26日，沪综指盘中击穿2000点心理关口，最低下探至1999.48点低点，全部A股市盈率低至12.21倍，为12年来的新低。昨日，A股市盈率再度触及估值最低水平，为12.47倍。

业内人士认为，伴随着国内资本管制的逐步放开、人民币汇率形成机制改革的深入推进、市场利率化的启动、公众投资渠道的拓宽，以及转融通业务的推出、' 新股发行制度的改革、' 退市制度的不断完善，当前A股市场正以长期渐进的方式，经历估值与国际接轨的阵痛。

汤森路透全球资本市场的最新' 数据显示，11月15日，标准普尔500指数市盈率为14.61倍，道' target='_blank' >琼斯工业指数市盈率为13.20倍，' 恒生指数市盈率为11.06倍。从当前的数据看，A股估值国际化进程似乎已初步取得成效，但' target='_blank' >新时代证券研发中心研究总监刘光桓却有不同意见。

“目前A股市场的估值水平已逐渐与国际估值接轨，这是市场与公司价值理性回归的表现，是投机泡沫挤出的过程。当然在价值回归的过程中，市场会付出较大的代价，这是不得不面对的现实。从市盈率来看，目前A股估值水平与国际成熟市场和亚太周边市场11-14倍的水平相当，但从市净率（整体法，不调整）来看，目前A股（沪市1.44倍、深市2.18倍）与国际成熟市场1倍左右的水平相比，明显偏高，未来A股市场估值水平还有一定的挤压空间。”刘光桓说。

小盘股或主导估值调整

从历史上看，2005年6月6日998点时A股市盈率为19.17倍，2008年10月31日1664点时A股市盈率13.37倍，而截至11月15日，全部A股的市盈率为12.47倍，已经明显低于这两次大底的水平，这是否说明估值底已经显现呢？

刘光桓认为：“对比历史水平看，估值底似乎已经显现。但是，"此一时，彼一时"，当时的经济大环境、政策背景和流通市值与现在已经完全不同，估值水平低并不能构成市场反弹的主要条件，未来还要看经济与政策。”

有市场人士曾形象地说，A股估值格局是“大盘股躺在地上，小盘股高高在上”。截至11月15日，沪深300成分股市盈率为9.80倍；而中证500成分股市盈率为28.70倍，其相对大盘股的估值溢价水平依然较高。

针对这种格局形成的原因，刘光桓说：“在大盘股中，以银行股为代表的一批绩优蓝筹股所占比重非常大，这些蓝筹股的超低市盈率把整个大盘股市盈率摊薄了。相对而言，小盘股绩优蓝筹股少，绩差股较多，特别是' 中小板一些所谓的成长股由于' 业绩下滑较大，市盈率较高。”

早在10月下旬，安信证券首席策略分析师程定华就曾提出了这一观点，文章中说：“A股大部分高溢价现象将会逐渐消失，并以小盘股、绩差股和低息股作为估值调整的主线。”

从行业角度看，程定华在文章中说：“周期性行业公司较大的A股溢价在未来估值国际化市场化的过程中将难以持续，但是这些公司估值溢价的调整不会一蹴而就……而对于新兴、弱周期行业的公司来说，A股的溢价可能仍会保持一段时间。”