IPO受阻 信托PE改穿马甲顺水鱼财经

投资企业股权却难以突破IPO困局，一直是' 信托投资的心病。不过，随着一种新颖投资模式的逐步浮出水面，信托股权投资似乎有望“杀”出一条新的“退路”，从而散发出些许柳暗花明的味道。

今年9月底，天津泰达开发区一天之内成立了4家股权投资合伙企业。其中3家由中信信托牵手上海华岳投资设立，分别为博道信元股权投资合伙企业、华辰佳业股权投资合伙企业、御道元诚股权投资合伙企业；另一家则由西安国际信托和江西鄱阳湖产业投资管理有限公司合伙设立。

如雨后春笋一般出现的合伙企业，让业内不由得推测，此举主要是为了规避政策风险，旨在以“曲线”方式实现信托PE的IPO。

以往向相关企业进行股权投资，一般采取由信托计划作为投资主体的模式。在这种模式下，信托公司或同时扮演信托计划发行人和管理人的双重角色，独立负责信托资金的投资运作；或只作为发行人，而将信托资金的管理运作交由其聘用的投资管理顾问(例如VC/PE投资机构)负责。

然而，由于过往模式存在天然的致命缺陷，而导致信托计划的IPO退出渠道一直是镜中月、水中花。根据《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》，股权投资信托计划可以通过股权上市、协议转让、被投资企业回购以及股权分配等方式实现退出。但清科研究中心分析指出，信托计划背后投资人众多，不符合证监会对公司上市前股东人数及信息披露方面的要求；加之不具备' 法律资格，不能够作为上市企业的发起人股东，致使股权投资类信托计划IPO退出存在制度障碍。

从被投资企业角度看，这一问题可能影响企业的上市进程，在考虑接受投资时就会将信托资金拒之门外。清科认为，就是为了避开这一政策禁地，才出现了信托公司以信托计划参与设立有限合伙制或公司制股权投资基金的方式，以该基金作为企业法人参与未上市公司股权投资。

现就职于国内知名信托公司的徐清(化名)对本刊记者表示，信托PE参与公司上市比较困难，因为如果有信托计划持股，“公司上市前会进行信托的清退，否则证监会将不予受理。”

诺亚财富管理中心高级研究员李要深也表示，虽然银监会鼓励信托公司从事PE投资业务，但是信托PE目前尚没有通过IPO退出的成功案例。此前有关部门并未放行信托持股企业的IPO申请，个中原因众说纷纭，有说信托持股突破了《公司法》对股东人数的限制；也有说信托公司作为受托人要为受益人的相关情况保密，违反了资本市场的透明信息披露原则等等。由于无法实现IPO退出，长期以来，参股企业的信托资金不得不选择延期、回购、转让等方式实现退出。

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