“堰塞湖”决堤而下 颠覆机构筹码话语权顺水鱼财经

供求关系逆转

从筹码供求来看，目前市场与“股改”前呈现明显变化，由此前的求大于供转变为供大于求。从“股改”前市场来看，两市中可交易的筹码主要集中在主板市场，' 中小板市场仅是2004年才起步。由于未全流通原因，当时的法人股和国有股不允许上市交易，股改前的市场总股本为7044.68亿股，流通股本2003.27亿股，流通筹码占当时总股本28.44%。交易筹码相对有限，新增筹码只能是通过' 新股发行、配股、分红送股和增发等方式来增加。

在筹码增加中，占指数权重约3成的金融股对筹码贡献度不小。以银行业为例，自2005年实施“股改”以来，除了通过债券市场融资数千亿元之外，16只银行股中有9家通过增发或配股进行融资。从统计来看，已经实施增发融资的7家银行共融资1923.57亿元，带给市场192.93亿股的筹码，而已经通过股东大会的' howImage('stock','2_000001',this,event,'1770') 平安银行(' 000001,' 股吧)、' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)，以及配股刚获批的' 招商银行也将合计融资786.71亿元，这将给A股市场提供筹码69.98亿股。

随着“股改”的完全实施，此前不可流通的法人股、国有股等进入了市场交易，超过70%的股改前不可流通筹码（' 大小非）成为了全流通后市场上筹码供给的重要来源之一，而再融资所产生的“大小限”则是市场筹码迅速增长的另一重要来源。' 数据显示，当前市场整体容量较股改前发生了巨变（见表1），7年多时间里，原“股改”股因为诸多因素影响，较“股改”前的总股本上升为1.41万亿股，流通股本1.16万亿股，分别增长了1倍和5倍，而通过发新股和增发等方式增加的筹码，当前市场的总股本和流通股本，却较“股改”前分别增长了5倍和12倍，分别达到3.827万股和2.42万亿，流通筹码占总股本比例上升至63.24%。

“大小非”，筹码的源泉

回顾2005年' howImage('stock','1_600031',this,event,'1770') 三一重工(' 600031,' 股吧)打响了中国股改第一枪后，在10送3和暂停新股发行的利好刺激下，市场进入了百年难遇的两年多超级牛市期，赚钱效应吸引了很多场外资金介入，特别是居民储蓄搬家更是助推股指的飙涨，市场中一度出现多只基金同天发行即一天售磬的现象，而新股上市首日表现也是狂涨数倍，即使在当年有多次上调存准和' 加息影响下，也没有阻挡住居民储蓄资金入市的步伐。

从统计数据上看，在2007年' 大盘前10个月涨幅超过100％的情况下，当时股市一度吸引了超过70%的居民储蓄进入市场炒作，这还不包括其他沉淀在实业中的资金和国外热钱的流入。在股市最高点6124点时，当时市场流通市值仅8.5万亿元，但总市值却达到了35万亿左右。如今，居民储蓄资金重新回归银行系统，市场总市值与2007年市场顶峰相比已下降到24万亿，流通市值却上升至16万亿，这其中除新股和增发股以及转增等因素影响外，大小非上市也是重要贡献源泉。数据显示，原“股改”股在总股本和流通股本分别增长1倍和5倍的情况下，总市值下降超过50%，为16.54万亿，而流通市值仅增长了50%左右，为12.27万亿。

主导市场投资力量的更替

这些年来主导市场投资的力量也发生巨大变化，从90年代以大户坐庄时代逐步过渡全流通前以基金为代表的机构时代，如今随着全流通实施后，市场力量再度出现改变，手握廉价筹码的大小非、大小限成了市场主宰。曾经一度决定市场投资方向的机构虽然也在增长中，但在大小非和大小限的不断抛售下，以基金、QFII、保险、社保为代表的机构力量，市场话语权与股改前相比日渐式微。

以基金公司近年发展规模为例来看，自1998年第一家基金公司成立至2001年末，基金规模发展缓慢，2001年底时基金规模仅有809亿，占当时股市流通市值1.45万亿的5.57%；2003年前后随着公募基金的崛起，其占流通市值的比重也快速飙至24%。不过，随着市场进入真正意义上的全流通时代，虽然基金规模仍在不断扩大中，但以目前2.51万亿基金规模与当前16.5万亿流通市值和21.28亿总市值相比，占比分别下降到15.21%和11.8%。以基金今年三季度1.31万亿持股市值计算，其占比更加分别下降至7.94%和6.16%。而主要投资力量（基金、社保、QFII、' 券商、保险）对市场中流通筹码的话语权的合计占比由股改前的17.18%跌至8.73%，未来机构语话权下降趋势还将继续。

总体来说，由于经济整体不景气，虽然新股发行节奏明显放缓对市场抽血力度有所减弱，监管者也鼓励长线资金入市，并加快引进国际资本的进入，但随着再融资审批权的有可能下放，' 新三板的推出和国际板的虎视眈眈以及大小非、大小限的套现，A股市场供求关系短期内想改变，也难！